12.23 凯恩斯：通过醋和料酒，实现销量与利润高速增长—恒顺醋业三季报財經頭條網

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1公司财报概况

2019 年度三季度报告数据显示：2019 年前三季度报告期内，公司实现收入 13.3 亿元，同比增长 7.62%；其中醋类产品收入为 9.2 亿元，同比增长 6.42%；料酒类产品收入为 1.9 亿元，同比增长 34.95%。归母净利润为 2.51 亿元，同比增长 14.81%；归母扣非净利润为 1.83 亿元，同比增长 15.2%。公司 Q3 实现营业收入 4.5 亿元，同比增长 4.24%。其中，醋类产品收入为 3.1 亿元，同比增长 3.91%；料酒产品收入为 0.7 亿元，同比增长 39.1%。同时，醋和料酒收入增速环比提升：2019 年三季度醋类增速 3.91%，料酒增速 39.06 合计 9.08%；二季度醋类增速 2.58%，料酒增速 27.55%，合计 5.55%。归母净利润为 1.09 亿元，同比增长 14.21%；归母扣非净利润为 0.66 亿元，同比增长 15.49%。

2019 年 1-9 月报告期内，合并现金流量表显示经营活动产生的现金流量净额为 2.9 亿元，与去年同期相比变化不大。应收账款为 0.93 亿元，同比减少了 33%，主要系销售回款增加所致。同时，预收款项开始回升，中报为 0.44 亿元，三季报提升至 0.54 亿元。应收账款的减少和预收款项的增加说明公司的经营情况不断回暖。

公司状况不断改善，这是一个非常不错的信号。

下图：公司近五年的收入情况

分销售模式看，2019 年 1-9 月经销模式下的销售收入为 10.9 亿元，同比增长 10.99%；直销模式销售收入为 1.6 亿元，同比增长 5.93%。分销售渠道看，2019 年 1-9 月线上销售收入为 0.72 亿元，同比增长 82.78%；线下销售为 11.7 亿元，同比增长 7.7%。

分区域看，公司将销售区域分为华东、华南、华中、西部和华北大区，其中华南、华中大区 2019 年 1-9 月销售收入增速最为亮眼，分别为 17.71%、15、48%。同时华东、西部和华北大区增长较为一般，分别为 7.83%、6.64%、6.86%。

2财报分析与判断

报告期内，合并利润表显示销售费用为 2.2 亿元，销售费用率保持相对稳定为 16.35%。

报告期内，公司进一步深化营销体系市场化改革，激发营销团队活力和潜力；进一步抓好重点产品和品牌建设，着重打造上海、杭州、武汉等重点区域的样板市场，并向不同区域进行复制，加大传统终端、现代商超终端和互联网终端投入力度，推动全渠道线上线下联动，拓展国内国外联动，不断巩固和扩大市场；进一步优化产品结构，提升产品附加值，加大现有食醋市场的潜力挖掘，引导传统市场的消费升级；进一步围绕以香醋为核心的多品类发展，实施“醋酒并举”战略，并在此基础上，加大酱油、酱菜、麻油等复合调味品产品升级及市场拓展力度，增强企业发展后劲，确保主业增长超过行业平均水平。报告期内，公司合并利润表显示管理费用率为 0.88 亿元，管理费用率为 9.38%，与上年同期基本持平。

下图：费用率分析

利润分析：销售毛利率达 44.05%，为近五年新高，销售净利率为 19.09%。相比于去年同期稳中有升。公司当期归母净利润为 2.51 亿元，同比增长 14.81%。根据三季报显示公司应收账款、预付账款等财务数据的不断向好，预计未来公司利润增速有望获得更大的增长空间

下图：近五年归母净利润及增速

销售毛利率为 44.05%，销售净利率为 19.09%。相比于去年同期稳中有升。其中销售毛利率为近五年新高。

下图：公司利润分析（%）

总体评价：公司围绕做强做优做大主业，不断深耕县乡及社区店渠道，加快全渠道营销网络建设，持续打造“A 类核心产品”和“高端产品”持续推动“大单品”策略，提升“恒顺香醋”的品牌知名度。进一步实施公司“醋酒并举”的品牌发展战略，通过醋和料酒产品的高度聚焦，打造中高端产品、实现销量与利润的双高速增长。推动“恒顺+北固山”双品牌运作与产品品类结构优化，明确系列产品之间的差异化和卖点突出。

估值评价：从我们的估值模型来看，目前公司的估值水平处于相对合理的区间。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险。

【以上内容仅代表个人投资建议，股市有风险，投资需谨慎！】