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1行业分析
【通信行业】
中移动启动5G SPN设备大规模集采超百亿，带动传输侧景气度大幅回升
上周大盘上涨，通信板块下跌。从细分行业指数看卫星通信导航、移动互联、云计算、区块链分别上涨2.2%、-0.6%、-0.7%、-0.8%、-1.3%，表现优于通信行业平均水平。运营商、通信设备、物联网、光通信分别上涨-1.8%、-1.8%、-1.9%、-2.4%，表现劣于通信行业平均水平。中移动发布2020年至2021年SPN设备新建部分集中采购公告，共涉及28个省、自治区、直辖市。
预估采购规模为145,663端。本项目采用份额招标，中标人数量2-3家不等。规模超百亿，带动传输侧景气度大幅回升类比历史价格，同时考虑5G新建标各家设备商为抢份额或报价较低，此次招标规模超百亿占中移动19年传输网资本开支约20%。
2019年以来国内运营商整体资本开支企稳，其中无线侧为各家重点关注，而传输网投资下滑较大。从中移动资本开支构成可见19H1传输网投资225亿元，同比下滑约25%，传输网景气度低谷，19H2计划传输网投资不超过265亿元，同比增长不超过3%有所企稳。此次SPN大规模招标将带动2020年传输侧景气度大幅回升。标志5G开启独立组网，联通电信有望启动招标2019年国内5G建设仍采用非独立组网方式，对有线侧投资拉动较低。
2020年我国5G启动大规模建设，独立组网将成为主流方案。此次招标为国内5G承载网首次大规模招标，电信招标正在筹备，联通有望后续跟进。我们认为5G独立组网带动有线侧景气度回升，通信行业主设备商的龙头企业有望带来投资机会。此外从此次SPN招标模型看接入层全面50G组环，核心汇聚全面100G/200G速率，电信市场高速光模块景气度攀升相关标的企业投资机会即将来临。
风险提示：5G 部署进度不及预期，产业链降价幅度超出预期。
【医药制造】
机遇与风险并存，政策受益+估值修复+消费升级将是明年大机遇
政策驱动医药行业高质量发展带量采购品种、范围不断扩大，推动行业持续整合。2018年正式开始“4+7”带量采购，直到今年 12月开启了第三次带量采购座谈会，能够有效降低药品价格、节省医保基金支出、降低患者用药负担。对比三次带量采购文件，规则在实施中持续完善，更具备可操作性，在政策持续引导企业推进口服制剂的一致评价外，注射剂的一致性评价也在悄然推进。
截至2019年12月24日已有16个品种通过或视同通过一致性评价。另外2019年 07月国务院办公厅印发《治理高值医用耗材改革方案》，对于临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、多家企业 生产的高值医用耗材，按类别探索集中采购，鼓励医疗机构联合开展带量谈判采购，积极探索跨省联盟采购。目前安徽、江苏等省份已相继开展骨科材料、支架等一些高值医用耗材的带量采购试点。除了品种地区也在相继开展带量采购，近期已有湖南、浙江金华等地开展地方带量采购实践。
从历史情况来看中选药品价格的下降仍将不可避免，更大范围、更多品种意味着将会有更多企业受到政策影响。带量采购品种未来或将从口服制剂拓展到注射剂，从药品拓展到耗材，范围扩大或无不可带量阶段。带量采购范围扩大、区域化，将会促使仿制药价格回归合理，倒逼仿制药企与上游原辅料企业进行战略性合作，降低生产成本，提高市场竞争优势，同时也进一步激励生产企业加大药品研发创新，从仿制药走向me-too、me-better，逐步走向first-in-class的创新路线。医保目录调整或成常态化，加快创新药纳入医保的步伐。医保目录的品种和规模逐年扩大，药价利润空间大幅压缩，价格谈判形式或成常态，将会纳入更多的大病重病救治药，减轻患者负担。
今年的医保谈判规则变化，主要是创造性引入了竞争性谈判的方式，明确仅允许2个全疗程费用最低的药品进入目录，且承诺2年内不再纳入新的同类药品，引导企业充分竞争。谈判过程中医保局参考了全球最低价、竞品、赠品等方面，本次纳入医保的进口药基本上都是为全球最低价，意味着本土me-too类创新药或将与国外同类品种同台竞争，面临更大的降价压力，与狼共舞促使国内创新药企布局真正意义的创新研发，开发具有临床治疗价值的first-in-class创新药。展望明年降低药品/耗材价格为医改深入推进腾挪空间仍将继续，带量采购是降低药品/耗材价格、减少医保支出最直接有效的方式之一，大概率将会由点及面、由整体向区域扩张，品种也将由口服制剂拓展到注射剂、耗材等领域，更多企业面临较大的产品降价风险，仿制药的价格逐步回归合理水平，企业竞争的关键转向质量、成本，同时降价降低了患者负担，将能够进一步打开市场空间，尤其是基层市场空间，带动市场销量的快速 上升。
政策持续鼓励研发创新，医保谈判缩短了创新品种纳入医保目录的周期，有助于加快其市场推广，但同时规则的变化，本土 me-too类创新品种将与国外同类品种同台竞争，进一步提升真正意义上创新品种的市场价值。我们认为政策受益+估值修复+消费升级将是明年医药行业风险和机遇并存格局，首先是政策受益的创新及产业链，政策鼓励研发创新，尤其是在现有品种价格持续下降的大背景下，创新品种的市场价值提升，利好创新性企业及产业链，研发投入力度大、品种进度靠前 的企业将持续受到市场的青睐，参照海外创新企业的市场表现，每一个研发阶段进展都将会带来市值的提升，投资/并购/引进与企业自主研发形成管线梯队同样重要，都将能提升企业核心竞争力、市场价值。其次是估值修复+高品质的原辅料行业，带量采购加剧市场竞争，未来成本管控能力逐渐成为决定制剂企业尤其是仿制药企业竞争力的重要因素，产品降价虽然带来生产企业盈利能力下降，但中选企业大概率能够实现以价换量，提升市场占有率，支撑其持续创新转型，同时中选品种价格下降减轻患者负担，有助于基层市场空间的打开，利好带动高品质的原辅料放量，原料药产业链地位提高。
消费升级带动可选消费增加，随着居民生活质量的改善，医疗需求也在发生变化，目前国内以基本医疗保险为主，在其保基本的大背景下疫苗、医疗器械、第三方检测、牙科等可选消费领域存在大量未被满足的需求，国内商保体系仍处于起步阶段，消费升级带来可选消费发展潜力较大。医药行业在政策的引导下正在逐步经历分散到集中、仿制到创新的过程，资源进一步向头部企业集中，具备原料、生产、规模等成本优势的龙头企业以及创新投入大、品种布局完善的企业将会是市场整合的最大受益者。
风险提示：政策变化风险，产品降价风险，市场估值风险，研发失败风险。
【消费升级】
茅台2020年持续放量，业绩高业绩弹性
上周沪深300上涨0.12%，食品饮料行业上涨0.76%， 相对沪深300指数超额收益0.64%，在SW行业分类下各行业总排名第10。子板块中乳品涨幅最大上涨1.93%，肉制品跌幅最大下跌2.73%。
截至2019年12月27日食品饮料指数市盈率为31.89，环比上涨0.24个单位，高于历史均值0.34个单位，食品饮料的估值溢价率为159.5%，高于历史均值35.1pct。白酒行业根据京东数据分析五粮液普五第二代经典52度浓香型白酒500ml、洋河梦之蓝(M3)(52 度)500ml 和泸州老窖国窖 1573 52 度浓香型白酒500ml的最新价格分别为1399元/瓶、 569元/瓶和999元/瓶，自2019年2月1日起至今，当年的茅台酒在京东商城上无现货可售，乳品行业12月18日数据，销售主产区生鲜乳价格为3.82元/公斤,同比+6.4%，肉制品行业2019年11月生猪和能繁母猪存栏量分别为19,457万头和2,001万头，同比-39.77%、-34.57%，环比2.00%、4.00%，仔猪和生猪价格下跌，猪肉价格上涨，2019年12月20日的最新价格分别88.25元/千克、33.55元/千克和47.2元/千克，同比变化+292.57%、+157.09% 、+ 126.49%，环比变化-0.64%、-0.47%、+1.48%，12月27日猪粮比价为16.86，同比变化-0.47%；啤酒行业2019年11月国内啤酒产量185.6万千升，同比变化+2%。从进出口来看2019年11月份国内啤酒进口52，958千升同比-8.67%，进口单价为1,126.95 美元/ 千升同比+0.06%。
我们认为酒类龙头贵州茅台公告2020年销售计划量为3.45万吨，相比较于2019年销售计划3.1万吨，增加3500吨，同比增加11.29%。如果增加部分用于自营或销售给商超渠道，则由于自营零售价和销售给商超的价格，远高于给销售给经销商的价格，则该部分能额外增加利润。增量部分带来的利润增长加上增量部分的渠道价差带来的利润增长，两者合计的利润增加预计2020年更给茅台带来较好的业绩增长。在茅台继续放量的情况下飞天茅台一批价走势仍需要跟踪。白酒板块尤其是中高端白酒近几年业绩保持高增长，最主要的原因是跟随茅台一批价上涨而提价，在茅台一批价滞胀的情况下业绩增速可能趋缓。从确定性来看茅台因为厂批价差大，具备提价和放量空间，未来业绩持续稳健性增长仍可期待。中低端提价机会小，业绩增长主要看市场开拓，在公司保持全国化市场拓展速度的情况下，业绩稳定增长也可期待。
大众品方面具备持续性盈利而估值处在合理水平的相关子行业和标的。休闲卤制品行业规模大，盈利能力强，龙头集中度低，未来仍有很大发展空间。原料成本受益“逆猪周期”2020年仍能保持低位。
风险提示：食品安全事故，推荐公司业绩不达预期，宏观经济低迷
2市场消息
1、新三板分层规则落地 挂牌公司进入创新层需符合三大条件
《全国中小企业股份转让系统分层管理办法》今日发布，挂牌公司进入创新层，应当符合下列条件之一：（一）最近两年净利润均不低于1000万元，最近两年加权平均净资产收益率平均不低于8%，股本总额不少于2000万元；（二）最近两年营业收入平均不低于6000万元，且持续增长，年均复合增长率不低于50%，股本总额不少于2000万元；（三）最近有成交的60个做市或者集合竞价交易日的平均市值不低于6亿元，股本总额不少于5000万元；采取做市交易方式的，做市商家数不少于6家。
2、经参头版：“两条腿”并行 住房供应体系渐成型
经济参考报头版评论称，2019各地坚持“房住不炒”，不将房地产作为短期刺激经济的手段，保障了房地产市场总体稳定。在此背景下，我国住房供应体系也发生了明显变化，从重市场端转为市场、保障并重，租购并举清晰稳定的住房供应体系逐渐成型。展望2020年，我国将加快建立多层次、多渠道、多元化的住房保障体系，进一步加大城市困难群众住房保障工作力度，进一步完善住房保障体系试点，全面保障“住有所居”。
3、6800亿解禁高峰将至 中信证券：实际可减持仅240亿元
以12月27日收盘价计算，2020年1月限售股解禁规模达到6821亿元，创下2015年6月以来的单月新高。对此，中信证券指出，1月实际可减持的规模相对有限，估计只有240亿元左右，仅占当月解禁规模的3.5%。
4、保险行业区块链应用技术标准制定工作正式启动
“保险行业区块链应用技术标准制定工作启动暨区块链保险应用白皮书发布仪式”在上海保交所举行，正式对外发布《区块链保险应用白皮书》，启动推进保险风控区块链平台建设和“保险行业区块链应用技术标准”制定工作，标志着区块链技术在保险行业标准化建设的序幕正式拉开。
5、北斗卫星导航系统新闻发言人：北斗和5G的融合将带来新业态、新模式
中国卫星导航系统管理办公室主任、北斗卫星导航系统新闻发言人冉承其在发布会上表示，5G和北斗具有融网络、融科技、融技术、融终端、融应用的天然优势，5G的到来，为北斗和5G的融合催生了新的业态和力量。相信北斗和5G的融合将会带来新业态、新模式，将会在智慧城市、智慧制造、智慧家庭、智慧农业等未来的新技术方面发挥更大的作用。
6、阿尔茨海默新药"九期一"售价公布：年用药费用约四万
绿谷制药宣布旗下原创治疗阿尔茨海默病新药“九期一”（甘露特钠胶囊）上市。董事长吕松涛透露，“九期一”的零售价为895元一盒（注：150mg*14粒*3板），患者单月的用药成本为3580元，年用药成本约为4万元。
7、北上资金平均加仓6.7% 胜率近九成
2019年北上资金买卖总额为9.66万亿元，同比增长1倍有余，交易活跃度大幅提升。从成交方向来看，北上资金全年净流入3474.77亿元，同比增长18.1%。截至目前，北上资金已连续29个交易日净流入，距刷新纪录仅差一步。50只个股获北上资金加仓的幅度都超过4.5个百分点，平均加仓幅度达到6.7个百分点。从行业来看，北上资金持有市值超千亿的申万行业有5个，其中食品饮料以2401.65亿元排名第一，家用电器和银行分列第二三位。
8、第二批国家组织药品集中采购和使用正式启动3个品种全国采购量124亿片/袋/支
12月29日，国家组织药品集中采购和使用联合采购办公室发布全国药品集中采购标书，第二批国家组织药品集中采购和使用正式启动。经专家论证，第二批国家组织药品集采选择了33个品种，覆盖糖尿病、高血压、抗肿瘤和罕见病等治疗领域，涉及100多家医药生产企业，此次采购量基数为124亿片（袋/支）。
9、商务部：进一步稳定汽车消费 推动传统汽车向新能源汽车方向转变
在30日举行的商务工作会议媒体吹风会上，商务部市场运行司副司长王斌表示，要进一步稳定汽车消费，进一步推动传统汽车向新能源汽车方向转变，进一步改善汽车的用车环境，增加停车设施，合理规划道路等其他与汽车相配套的设施建设。未来中国汽车仍然有非常大的发展前景。
3上市公司消息
药明康德——全球领先的CRO/CMO龙头，长期确定性高成长
药物发现具备国际竞争力，药物分析业务积极参与国际竞争。中国区实验室从事化合物发现服务和药物分析服务，化合物发现业务发展初期属蓝海市场，受到医院和法规外部因素影响小，公司选择该细分赛道国际化布局，目前具备国际竞争力且市占率领先，药物发现营收2018年约40.91亿元，全球市占率5.36%保持20%-25%稳定增长，药物分析业务国内规模领先，一方面受益于国内创新药发展的红利，另一方面通过客户导流积极参与国际竞争。
2018年实现营收约10.10亿元，未来业绩弹性来自安评中心新增产能2020-2021年投产。扩建8.7万 m2产能按目前1.75 万元/m2平均产出测算，新增产能达产后有望实现营收15.2 亿元以上，药物分析业务未来30%以上高速增长。临床CRO业务借助国内临床研发红利快速成长，并及时推进国际化布局临床CRO业务主要包括SMO、临床试验技术服务等。国内SMO市场规模2017年0.97亿美元，未来5年CAGR为54%。国内SMO两大龙头药明康德、泰格医药人均产出和业务体量领先，市占率分别为28%、20%。
国内新药研发规范化是公司SMO业务增长的主要驱动力。按照新增2248名SMO人员和16万元人均产出估算，未来三年SMO营收CAGR为31%，临床试验服务中短期受益于国内创新药研发红利，按照新增1708 人、 39万人均产出估算，未来三年临床试验服务营收CAGR为49%，与龙头泰格医药相比，药明康德39万元人均产出和30%毛利率具备提升空间,。长期看好康德弘翼和Pharmapace等海外并购的战略布局，强化临床试验国际化服务能力。CDMO业务中短期成长维持高增长，长期增长具备确定性和稳定性旗下合全药业拥有国内规模最大、研发实力最强的CDMO团队。
中短期订单储备充足，2019-2021年每年5-6个项目进入三期，6-7个项目进入商业化，三年后订单规模近30亿元，供给端自2016年扩产后产能超100万升，按合全药业单位固定资产收入比峰值3.89预测目前产能满足64亿营收订单需求。CDMO板块未来三年CAGR约32%以上。长期来看一级市场对创新药风险投资金额创新高、公司临床和商业化项目储备均匀、 对单一订单和客户依赖度低等因素，保证业务长期增长具备确定性和稳定性。
风险提示：新药研发外包需求、新业务、国际化拓展不达预期、汇率波动。
【以上内容仅代表个人投资建议，股市有风险，投资需谨慎！】
凯恩斯
好人好股高端操盘手商学院名誉院长，对外经贸大学客座教授，中国人民大学操盘学高级讲师、清华大学操盘学特训讲师，中央电视台CCTV2《交易时间》特聘专家， 《操盘大讲堂》特聘教授。
2013年曾经在北京电视台公开讲解如何选择三年十倍大牛股，所举的案例最终在2015年底实现了十倍的盈利。 凯恩斯是目前国内唯一在价值投资领域做到可量化的实战型学者。
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