食飲細分賽道，券商中天風證券從8月下旬開始點評恆順醋業，近日又寫了26頁的深度研報分享其邏輯。
1）大市場與小企業的格局，行業CR5集中度不足15%
①2006-2016年十年複合增長率為12.37%，供需年均增速達3-4%。
②中國食醋消費量處於較低水平，具有2倍左右的增長空間。
③餐飲支出法計算市場規模有500億增長空間，消費量法測算有600萬噸增長空間。
④中國食醋行業仍然以大量中小企業為主，行業CR5集中度不足15%，食醋龍頭企業具有非常大的提升空間。
2）恆順外部發展空間充足，香醋在北方預計對陳醋有替代趨勢
①隨著生活水平的提高與食材的豐富，北方民眾對陳醋的需求預計減少
陳醋在北方原本作為重要的拌飯調料，出於健康方面的考量，北方民眾對相對高鹽的陳醋的需求預計減少。
（恆順醋業在中國大陸地區約50%的營業收入來自華東地區）
②香醋鮮甜低鈉，在北方有替代陳醋的空間
3）恆順內部彈性充足，量價齊升、成本降低，未來盈利能力提高
①作為行業龍頭，未來收入有很大增長空間
②近年營收增長一直處於10%附近，高於行業平均6.7%
4）分析師說有50%的空間
①橫縱向對比：給予恆順2019年35倍PE
②縱向來看：與歷史水平相比，目前恆順的PE處於較低水平。
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