2017年恆順的淨利潤達到2.81億，扣非利潤1.81億，應該說交出了一份不錯的成績單，股價也隨之上漲了一波。房地產業務剝離基本完成，國企改革在新年報種未提及。這裡提一下，隨著人口結構的變化，產業升級，各個產業結構會發生反轉性的變化，類似傳統化工，鋼鐵煤炭之類的產業進入螺旋下行通道，一波比一波低，而新興產業未進入收穫期的，也在大把投錢，醫藥，保險，消費類也會隨著人口結構變化重心發生專業。而調味品，一定程度上是生活必需品，週期性很低。
核心邏輯：
2017年市場佔有率還是10%左右，沒有發生太大變化，食醋行業市場集中率還有很大空間，恆順醋業現有產能30萬噸，但17年醋類銷量僅為14萬噸，產能是足夠足夠的，另外10萬噸高端醋已經投產，5萬噸料酒也已經投產，17年銷量3.3萬噸。當前PE25，PB3.79，16年分紅5千萬元，17年8千萬元，相比同類消費品公司偏低，在當前市場不穩定，估值向下走的前提下，應該是不錯的品種。順便提一句，除此之外，手握5億理財產品是什麼鬼？？？淨資產18億，最新公告是5億理財產品，這個槽點，堪比茅臺的幾百億現金，也是側面說明，公司是真的不缺錢，資產負債表無比的健康。
安全性分析
資產狀況真的是一年比一年好，沒什麼好說的。
盈利能力分析
因為去年年末鎮江市政府徵收了恆順的一塊地，使得非經常性利潤增加，而實際扣非淨利潤率是變的更好了，這也得益於管理費用的降低。但是淨資產收益率改善不明顯，這個很大程度上還是因為那些躺著的理財產品！！!幾個億的4.5%左右利息的理財產品，扣除這部分，恆順實際業務的淨資產收益率應該是達到12%左右了，應該說還是比較不錯的，而且每年都在變好。
成長性分析
營業利潤是增加的很快，大部分得益於管理費用降低，但是營業收入應該是沒有達到預期的，這可能是因為食醋行業還是面臨比較強的競爭，其他調味品公司也在涉足食醋這個領域，另外提一句，公司料酒增長的不錯啊，收入已經佔到10%，這應該是一個亮點。今年關注重點應該放在高端醋和料酒上，高端醋是否可以打開食醋競爭新局面。
調味品部分分析
上面也說了，營業增長率非常不符合預期，而料酒的投入生產，其產銷量還較少，使得成本均攤造成營業成本增加，毛利率也有所降低。亮點是人均營業額持續增加，存貨週轉天數降低的很快，這也說明公司的運營能力在增強，競爭力在提升，新任管理層這方面做的還是非常不錯的。
行業標杆對比
和行業標杆對比，這個差距還是很明顯，不過這個海天15倍PB,55倍PE，你們下的去手麼？還不是老老實實回來看恆順。好消息是恆順在穩步上升，雖然每年提出的下一年目標基本完不成，但15年財報提出的三翻翻，兩提升，到2020年還是有很大機會實現的，比較15年扣非利潤踩1.13億，而17年有1.81億。而扣非利潤率也在穩步提升，15年達到與我去年提到的打個折15%難度應該不大。
關於估值
恆順今年扣非利潤為1.81億，目前PE為25，PB3.79，歷史上應該算是中等估值吧，但鑑於前些年作死搞房地產，這些數據也就失真了，沒什麼參考意義，但對比調味品類其他公司，這個估值算是比較便宜的（看看海天好伐），而管理層2020年三翻番的目標2.26億利潤，這個估值也不算便宜。但是！但是！想想恆順的5億理財產品，扣掉這部分，算算恆順的盈利能力，希望恆順對這筆錢有計劃，不然還是分了算了。
再一個，由於公司屬性，淨利潤基本轉化為現金，所有在此還是用利潤流折現法對恆順進行估值，去17年扣非淨利潤1.81億，然後打九折。與今天收市後的市值大致差不多，應該說恆順當前估值不算貴，差不多是剛剛好的程度，而我這裡實際上用了比較嚴苛的估值，折現率取的比較高，在未來即使A股港股化，恆順也還是能體現出價值。
閱讀更多 跟我讀研報 的文章
