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一、2019 年智能手機出貨量將見底，5G換機潮有望到來

1.1 滲透率高，智能手機行業進入成熟期

智能手機步入成熟期。2000-2007 年，傳統手機廠商諾基亞，愛立信，摩托羅拉等逐漸在功能機擴展功能，這一時期屬於智能手機的導入期；2007 年，蘋果發佈第一款 iPhone，自此智能手機在蘋果公司的帶領下進入爆發式增長的成長期，2007-2015 年全球智能手機出貨量 CAGR 達到 35.7%；2016年，智能手機出貨量達到 14.73 億臺，同比增長 2.5%，增速首次低於 10%，而 2017-2018 年智能手機出貨量更是同比分別下滑 0.5%、4.1%，智能手機行業進入出貨量穩定的成熟期。

滲透率高是行業進入成熟期的主要原因。從智能手機的成長過程來看，一方面智能手機的普及推動了出貨量的增長，過去十年智能手機快速替換功能機也是另一大驅動力。2016 年，全球手機出貨量 18.94 億部，其中智能手機 14.73 億部，滲透率達到 77.8%，功能機 4.21 億部，功能機出貨主要來自於中東、非洲、印度、東南亞等新興地區。短期之內，智能手機的滲透率速度已經進入了放緩的階段，

換機週期延長進一步導致 17-18 年出貨量下滑。當智能手機替換功能機速度放緩後，雪上加霜的是全球智能手機換機週期進一步延長。隨著國產智能手機品質的提高以及 iPhone 創新速度的放緩，消費者換機動力逐漸減弱。從國內換機週期數據來看，過去一年消費者換機週期逐漸延長，已經從2018 年 1 月的 23.3 月提升至 2019 年 2 月的 27.0 月，其中 iPhone 手機消費者持機時間最長，已經從 31.3 提升至 34.7 月。

1.2 2019 年智能手機出貨量大概率見底，5G換機潮 18Q4 開啟

2019 年出貨量將成為低點，長期仍有增長空間。2019 年受制於明年 5G 手機的到來，消費者換機意願或將進一步降低，出貨量仍有下滑動力。但是隨著 2020 年 5G 手機的放量，將會帶來一波換機潮，中長期新興地區智能手機仍有替換功能機的需求，因此長期看好智能手機出貨量保持 2-4%的複合增速，預計極限出貨量將會達到 18-19 億部。

未來智能手機行業不能簡單以製造業看待。雖然智能手機出貨量長期不會再有快速增長的成長性，但是智能手機在物聯網時代會起到非常重要的核心作用。5G 萬物互聯時代，智能手機仍然最有希望成為各類智能硬件的移動控制中樞，隨著不同爆款智能硬件的誕生，智能手機的換機時間將會呈現一定的週期性，因此未來智能手機出貨量或將是一個曲折上升的狀態，直到某一革命性產品的誕生以替代智能手機。

4G換機與 5G換機區別大。

1）4G 換機有智能手機替換功能機加持，因此 4G 手機出貨量增速很快。

2）2011 年 4G 智能手機在歐美日韓出貨，元年滲透率 6.9%。中國市場推遲至 2013 年，但是中國市場一旦打開，滲透率快速提升 25.1%，2018 年4G 手機滲透率已經達到 94.5%。而對於 5G 手機來講，中國將會是第一批發售的國家，有望提升 5G 手機滲透速度。

3）4G 網絡帶來了圖片傳輸到視頻傳輸的變革，5G 或將帶來二維信息傳輸向三維信息傳輸的變革，物聯網亦將對運營商的網絡帶寬提出更高的要求，但是目前內容創新仍待驗證。

4）首批 5G 手機價格將超 8000 元，而 4G 手機在 2011 年價格在 2000-3000元，華為認為 5G 手機將會在兩年後普及至千元機，但是上市初期高價會抑制 5G 手機的換機速度。

總結來看，5G 手機會加快智能手機尤其是高端旗艦機的換機速度，但是相對於 4G 手機的滲透速度會偏慢。

除蘋果以外，四大國產手機品牌和三星都將在 2019 年推出 5G手機。三星S10 的 5G 版本最快將在 4 月份上市，華為 5G 摺疊手機 Mate X 則將於 6 月份上市，OPPO、小米、VIVO 都已經發布了 5G 手機，預計都將在今年 Q2或者 Q3 上市發售，2019Q4 將會是 5G 智能手機快速滲透的起點。隨著 5G手機的到來，我們看好 2019 年將會是智能手機出貨量的低點，2020 年開始出貨量將恢復增長。

二、手機攝像頭行業還能走多遠？

2.1 從華為 P30 系列新機看手機攝像頭的創新

攝像頭是智能手機創新最大的細分模塊。近幾年，終端廠商的創新方向主要是攝像頭、屏幕、無線充電三大領域。攝像頭是其中最重要的一個方向，數量上從單攝到雙攝到三攝到華為 P30 Pro 的四攝，功能上從單一的像素提升發展成大光圈、超廣角、潛望式長焦、TOF 等特色鏡頭的引入，攝像頭是智能手機行業最具投資前景的環節。

光學變焦將會是近兩年智能手機攝像頭的主打方向。2019 年 3 月 26 日，華為發佈了上半年旗艦機 P30 系列，其中 P30 Pro 採用潛望式長焦攝像頭，具備 5 倍光學變焦，10 倍數碼變焦和 50 倍數碼變焦。

光學變焦解決“拍得遠拍得清晰”的需求。光學變焦是依靠鏡頭中鏡片的移動（改變鏡片之間的距離），進而改變鏡頭的焦距，實現變焦；而數碼變焦是通過數碼相機內的處理器，把圖片內的每個像素面積增大，從而達到放大目的。P30 Pro 之前，光學變焦最高的是華為 Mate20 Pro 的 3 倍光學變焦，同時可以達到十倍數碼變焦。在智能手機創新乏力的背景下，高倍光學變焦很有希望被終端廠商作為主打性能來作為營銷賣點。

P30 Pro 在 2×以內的變焦距離內不會使用潛望式長焦攝像頭，僅使用主攝像頭進行拍攝；2-5×範圍內，同時使用主攝像頭和潛望式長焦攝像頭，畫面中心圖像信息來自於長焦攝像頭，而邊緣信息則由主攝提供；5×範圍以上，則使用長焦攝像頭進行拍攝，P30 Pro 很好地融合了兩個攝像頭同時使用帶來的算法問題。

RYYB 傳感器提升進光量。P30 Pro 首次在智能手機上棄用 RGGB 採用RYYB CMOS，將綠像素點用黃色像素點替代，RYYB 通過提升黃光的進光量，變相的提升了紅光的進光量（黃光=紅光+綠光），從而提升弱光表現，在拍攝夜景時有不俗的表現。過往 RYYB 傳感器沒有得到規模化使用的原因是 RYYB 會導致白平衡不準，飽和度不夠的問題，華為通過顏色調節解決了這一問題。

TOF 提升照相景深效果。P30 Pro 在後置四攝中新增一顆 TOF 3D 攝像頭，TOF 將會實時監測相機與景物之間的距離，在人像模式時人物監測變得更快更準，大幅度改善人像模式在 2 倍 及 3 倍變焦時的使用體驗。同時，TOF 幫助相機處理照片更為自然和富有層次感。

2.2 2019 年手機攝像頭步入創新大年

2018 年為何手機攝像頭產業鏈企業盈利能力下滑？創新小是主因！

2017 年全球智能手機出貨量下滑 0.6%，但是可以看到攝像頭產業量企業普遍有比較好的盈利能力，無論是營收還是淨利潤都是有快速的增長，主要是受益於雙攝在高端智能手機中的滲透率。2018 年，雙攝在智能手機中的滲透率從 17 年的 10%提升至 40%，攝像頭企業的營收普遍呈現增速放緩，淨利潤下滑的現象，主要原因是 18 年新增的雙攝機型為中低端機型，盈利能力普遍較弱。

2019 年三攝將會開始在各大品牌旗艦機中滲透。

華為在 2018 年 3 月的新機 P20 Pro 中率先採用三攝像頭方案，並在 10 月的新機 Mate20 系列全系列採用三攝像頭方案，但是除華為以外，OPPO、VIVO、小米、三星、蘋果都未大規模推出三攝像頭智能手機，2018 年全年三攝智能手機的出貨量約為 1400-1600 萬臺，滲透率僅為 1%左右。2019年，六大品牌都會在旗艦機中採用三攝方案，而且三攝很有機會朝 2000-3000 元的中端機型滲透，保守預計 19 年三攝智能手機的出貨量將會達到1.8 億臺，滲透率達到 13.4%。

華為在 2018 年兩款旗艦機中，上半年是高配旗艦機採用三攝，下半年是全系列採用三攝；2019 年 P30 Pro 採用四攝，我們認為華為為了鞏固其在智能手機攝影方面的優勢，下半年的新機將大規模採用“廣角+超廣角+長焦+TOF”的四攝方案，TOF 除去上文提到的拍攝更具有深度的照片以外，或是在為今年年底的 VR 或者 MR 眼鏡做準備。

直至 2019 年 2 月，國內智能手機月度激活量三攝佔比已經達到了 7.1%，而雙攝佔比則是達到了 79.7%，國內智能手機雙攝滲透率基本達到極限。前置雙攝智能手機激活量佔比相對比較穩定，由於終端廠商對於全面屏的追求，前置雙攝方案一直未被大規模採用。

40M以上主攝成旗艦機標配，滲透率快速提升。

2018 年主攝像素幾乎沒有提升。從 2018 年 1 月到 2018 年 12 月，國產智能手機每月激活機型中後置主攝幾乎沒有創新，佔據主要地位的依舊是 12M、13M、16M 和 20M 的攝像頭，三者合計佔比主攝像頭達到 94.7%，其中又以 10-13M 的產品佔據多數，達到 64.6%。40M 以上主攝像頭全年佔比3.0%。

2M、5M產品拖累手機攝像頭 ASP。從 2018 年 1 月到 2018 年 12 月，國產智能手機後置攝像頭中，0-5M 後置攝像頭佔比從 11.2%提升至 33.2%，全年平均達到 22.3%，主要來自於中低端智能手機的副攝，0-5M 產品的快速放量拉低了 2018 年手機攝像頭的 ASP。但是，隨著雙攝滲透速度放緩，我們認為 0-5M 攝像頭佔比很難繼續提升，且終端對於雙攝性能的提升會提高副攝像素的規格。

7P 鏡頭站上舞臺，塑膠鏡片數新一輪升級開啟。

2018 年，手機攝像頭主攝像頭鏡片數規格沒有顯著變化，主流品牌中高端機型的主攝基本全部採用 6P 鏡頭，2018 年全年國內智能手機主攝中 6P 鏡頭佔比為 64.3%，5P 鏡頭佔比為 35.6%，7P 鏡頭出貨量小於 10 萬顆。

2018 年 11 月，OPPO 發佈第一款採用 7P 鏡頭的智能手機 R17 Pro，隨後小米和華為都在其旗艦機型小米 9 透明探索版和華為 P30 的主攝中採用 7P 鏡頭，蘋果有希望在 2019 年新機中首次採用 7P 鏡頭，預計今年 7P 鏡頭將會在高端旗艦機中快速滲透，進一步提升手機鏡頭 ASP。

2.3 未來手機攝像頭還有哪些創新的方向？

2020 年 TOF 攝像頭或將成為標配。

3D 攝像頭作為三維信息的採集入口，必將成為智能手機的標配。相對於3D 結構光，TOF 具有結構簡單，理論成本低，遠距離精度高等優勢，且3D 結構光的專利蘋果公司佈局非常完善安卓手機廠商方案落後 iPhone 大約1-2 年，因此安卓手機更加傾向於採用 TOF 方案，目前華為，OV都已經推出 TOF 機型。市場通常認為前置攝像頭宜採用短距離精度更高的結構光方案，而後置適合遠距離精度更高的 TOF 方案，但是綜合考慮成本、專利、以及 TOF 傳感器精度的提升，TOF 有希望在安卓市場往前置攝像頭滲透。

AR 眼鏡將成為 TOF 的有力推手。2019 年底，華為和蘋果都很有可能推出自家的首款智能眼鏡產品，從智能眼鏡的三種技術方案（VR，AR，MR）及其應用領域分析，我們相信華為和蘋果都會把 MR 或者 AR 產品作為重點發展方向而不是 VR。無論是一體式還是分體式，TOF 都將是 MR/AR 眼鏡避不開的深度攝像頭方案，華為在 P30 Pro 上開始在後置攝像頭中加入TOF 鏡頭，絕不是簡單的增強照相的景深效果，更可能是為加下來的智能眼鏡做硬件鋪墊。

2019 年 TOF 出貨量預計能夠達到 2000-3000 萬顆。2019 年底，安卓手機開始會在頂級旗艦機型中試水 TOF，華為仍將是最大推手，我們預計，華為 P 系列，Mate 系列，榮耀 V系列對 TOF 的需求會達到 1200-1500 萬顆，OV 則會推出配置 TOF 的頂級旗艦機，兩家出貨量會達到 500-1000 萬顆，蘋果則有希望在 2020 年推出後置 TOF 機型。

看好玻塑混合鏡頭成為 7P 鏡頭之後的下一代高端鏡頭。

鏡片為什麼越來越多？鏡頭是由多個鏡片構成，光線通過時，鏡片組會過濾雜光（如紅外線，紅外線會顯著影響成像質量），多層鏡片組合會互相矯正過濾，每多一片最終成像就會更趨向完美一些，理論上鏡頭片數越多是為了成像越真實。就單反相機而言，定焦鏡頭結構簡單，鏡片數相對較少，10 片鏡片以下的定焦鏡頭也很多；變焦鏡頭則相對結構負責，通常鏡片數在 10-20 片之間。

鏡片並非越多越好。鏡片多通常可以增強鏡頭的解析力與對比度，還能改善暗態下的炫光。理論上，達到相同的成像效果，鏡片越少越好，一方面可以降低成本，另一方面少鏡片可以增加光通量。所以，通常定焦鏡頭成像質量會好於變焦鏡頭。

手機厚度成為多鏡片的瓶頸，玻塑混合或是 7P 之後的發展方向。對於手機鏡頭來講，鏡片片數越多，光線過濾、成像失真和色彩還原效果越好，7P 鏡頭將會進一步提升鏡頭的聚光能力和解析能力。7P 之後，受限於手機的厚度，8P 的設計難度將會越來越大，而加入折射率更高的玻璃鏡片將會有效改善鏡頭組的厚度，6P1G 或 5P2G 或將站上歷史舞臺。

玻塑混合鏡頭的瓶頸。1.成本問題。玻璃鏡片，尤其是玻璃非球面鏡片的價格是塑膠鏡片的數倍，而組裝玻塑混合鏡頭時的良率較低也會顯著提升玻塑混合鏡頭的單價，這是目前玻塑混合鏡頭無法大規模推行的主要原因。2.產能問題。模造玻璃所需的模壓機產能不足，仍不夠為動則幾千萬部的機型提供足量的玻璃鏡片。但是，隨著鏡頭廠以及模具廠在過去幾年不斷地擴張玻璃鏡片的產能，而產能的擴張又會進一步降低生產成本，未來玻塑混合鏡頭有很大的潛力能夠在高端旗艦機中開始滲透。

去劉海趨勢下，屏下攝像頭提上日程。

智能手機對於大尺寸以及大屏佔比的追求趨勢非常明顯。國內 6 英寸智能手機激活量佔比從 2018 年 1 月的 20.7%飛速提升至 2019 年 2 月的 79.6%，而 4 英寸智能手機激活量佔比從 2018 年 1 月的 77.1%下滑至 2019 年 2 月的18.5%。屏佔比大於 90%的智能手機激活量佔比則是從 2018 年 1 月的 0%快速提升至 37.5%，屏佔比小於 80%的智能手機激活量佔比從 2018年 1 月的74.0%下滑至 15.1%。

全面屏和前置攝像頭的衝突逼迫終端廠商推出各種奇特方案。終端廠商為了能夠推出更大屏佔比的“真”全面屏手機，對於前置攝像頭的處置可謂是百花八門，如 Vivo Nex 採用的升降式攝像頭，榮耀 Magic2 採用的滑蓋式攝像頭。但是，機械結構的引入不僅會增加成本，提高機身厚度，引起發熱等等，另一方面還會降低攝像頭的穩定性和壽命，因此這些方案也並沒有大規模推廣。

屏下攝像頭將是前置攝像頭的主流戰場。幾乎所有終端廠商都在積極研發屏下攝像頭技術方案，OLED 屏+屏下攝像頭是目前看來比較有希望的一個解決方案。受益於 OLED 透明基底的材質，前置攝像頭可以放置於 OLED屏幕下方，但是這樣會對屏幕的透光率提出很高的要求，高屏幕透光率需要低像素密度，但低像素密度又會降低攝像頭上方屏幕的顯示質量，進而影響用戶體驗。三星公司是目前在屏下攝像頭領域走在最前面的終端廠商，但是近期仍然表示在 1-2 年不太可能實現真正意義的完美全面屏，但是公司對中長期這一趨勢表示樂觀。

液體鏡頭短期內仍是概念性產品。

液態攝像頭早已在天文望遠鏡、醫療內窺鏡等領域使用，華為在 2018 年 11月底發佈了一項關於手機液體攝像頭的專利。液體鏡頭的優勢在於，在保持原有成像效果下，對焦速度可以像人眼一樣達到毫秒級別，而成片率幾乎達到百分之百。液體鏡頭不需要機械移動，只需要使用不同電壓改變液體的曲率，進而實現不同的光線折射效果，因此能夠獲得不同倍率的光學變焦能力，變焦範圍更寬，同時鏡頭佔用空間更小，製造成本也更低。

三星、索尼、舜宇光學科技等公司都在 2010 年左右公佈過相關液體鏡頭專利或技術方案，目前液體鏡頭在智能手機中滲透仍處於早期階段。

三、手機攝像頭行業格局將進一步向頭部集中

從像素升級到光學變焦、大光圈、大 CMOS、玻塑混合鏡頭等等全方位性能的升級，智能手機存量競爭迫使手機攝像頭創新持續加快，不斷加快的創新速度使得攝像頭產業鏈的小廠商無法持續投入資本開資或者研發費用來應對不斷改變的技術方案，進一步使得行業集中度提升。

手機攝像頭產業鏈企業包括感光芯片（CMOS），光學鏡頭，音圈馬達，攝像頭模組企業等四大領域。CMOS 是攝像頭產業鏈盈利最多的細分子行業，龍頭企業毛利率在 45-50%，但是光學鏡頭盈利能力最強，龍頭大立光毛利率達到接近 70%，國內企業多從事攝像頭模組業務，毛利率約為 10%。

從競爭格局來看，CMOS 領域，索尼一家獨大，2017 年市佔率達到 40%，三星和豪威分列二三位，市佔率分別為 20%和 11%，CR3 達到 71%；光學鏡頭領域，大立光 2018 年出貨量市佔率為 30-35%，舜宇光學約為 25%，CR5 超過 70%；攝像頭模組業務，競爭格局仍然較為分散，2018 年市佔率最高的是蘋果和三星的供應商 LG Innotek、夏普和三星電機，國內兩大模組廠舜宇光學科技、歐菲光市佔率均為 9%左右。

我們看好在存量市場下，智能手機攝像頭產業鏈在未來 2-3 年內的發展前景，從各個環節來看：

1）手機鏡頭。建議關注舜宇光學科技，公司在過去五年手機鏡頭的出貨量平均增速超過 50%，隨著公司在國產智能手機市佔率的提升，手機鏡頭出貨量增速將會放緩，公司的成長邏輯將會逐漸從保量向提升產品結構轉變。公司 7P 鏡頭以及 48M 鏡頭已經實現量產，且已有潛望式鏡頭、玻塑混合鏡頭、超小頭部鏡頭等其他高端產品的佈局，看好公司未來公司手機鏡頭產品結構持續改善。

2）感光芯片。建議關注韋爾股份，公司收購北京豪威 85.53%股權有望在近期完成，豪威是全球僅次於索尼和三星的第三大感光芯片供應商，收購完成後公司將對北京豪威 100%控股。受益於 2019-2020 年三攝、四攝在智能手機中的滲透，豪威 CIS 業務將迎來新一輪需求增長，同時看好公司受益國產智能手機的崛起。

3）CCM 模組。建議關注舜宇光學科技、丘鈦科技、歐菲光，手機攝像頭模組將在 2019 年迎來新一輪高端創新，包括三攝像頭模組、潛望式攝像頭模組、TOF 等，我們認為國內頭部攝像頭企業一方面將會受益行業景氣度的提升，另一方面將持續受益行業集中度提升的趨勢。

4）紅外濾光片。建議關注水晶光電，公司是全球最大的 IRCF 供應商，受益於三攝、四攝對 IRCF 需求量的提升，同時公司的新產品窄帶濾光片有望借 3D 攝像頭在 iPhone 以及國產智能手機旗艦機中的快速導入進而實現快速放量。

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