海通證券荀玉根策略團隊今天發佈題為《四月決斷》的最新策略報告，對3200點之後股市下一階段走向進行分析。該報告核心結論有三：
1、上證綜指2440點以來是牛市第一階段，上漲源於估值修復，風險溢價和股債比價指標顯示目前股市風險收益比優勢已不明顯。
2、市場進入牛市第二階段需要確認基本面見底，借鑑歷史，四月是明朗期，從領先指標見底時間推斷同步指標見底還需要時間。
3、第一階段估值修復繼續向上需要事件驅動，跟蹤中美貿易談判進展，如基本面未接力仍需警惕回撤風險，優化結構應對波動，銀行更優。
具體來看，海通策略認為，上證綜指向上突破前期高點來到3200點上方，市場情緒高漲，有觀點認為市場已經進入新一輪上漲。我們分析指出，上證綜指2440點以來市場已經反轉，進入牛市第一階段，類似2005年下半年，政策偏暖和流動性寬鬆推動估值修復，進入牛市第二階段需要確認基本面見底回升。市場能否進入第二階段，四月可能就是決斷期。數據說明牛市第一階段市場估值、情緒修復已到一定程度，往後看，如果沒有基本面接力，風險溢價要進一步回落需要政策或事件利好推動，往後跟蹤中美貿易談判進展。
海通策略認為，市場能否進入基本面接力的牛市第二階段，4月很關鍵。3月29日以來A股再次上漲，上證綜指突破前期高點站上3200點，從行業表現看，3月29日以來週期類行業漲幅居前，基礎化工漲幅9.2%、建材8.8%、煤炭8.7%，這背後隱含著對基本面提前見底回升的預期，也與自貿區概念、化工生產安全事故等主題事件催化有關。3月PMI 50.5%較前值上升1.3個百分點，重回臨界點以上，有觀點認為市場已進入牛市由基本面驅動的第二階段，最樂觀的預期GDP和上市公司企業利潤同比19Q1見底，越來越多的預期19Q2見底。海通策略研究過牛市只有在宏微觀基本面觸底後才會進入第二階段，前面分析也發現四月決斷的核心要看基本面數據表現。二季度尤其是4月的宏微觀數據是影響行情性質非常重要的指標。
海通策略認為，1月4日上證綜指2440點以來的上漲屬於政策紅利促發搶跑，目前領先指標中3個企穩（社融、基建、PMI），市場搶跑已成功。牛市進入第二階段需要確認基本面見底，即企業淨利潤同比見底，目前5個領先指標中3個企穩回升，但企業利潤、工業增加值同比等同步指標還未見底，市場仍定性為牛市第一階段。歷史上，牛市第一階段的特徵是輪漲普漲、波動回撤大。
現在的問題是，第一階段向上空間還大嗎？前文分析過，從風險溢價指標和股債比價指標看，目前股市風險收益比優勢不明顯，向上的催化劑看中美貿易談判，如果中美全部取消之前相互加徵的所有關稅，風險偏好進一步提升。同樣，目前需要警惕第一階段回撤的風險，可能誘因是：一是基本面同步數據可能比較弱，4月是基本面更明朗的階段，仍需警惕宏微觀基本面數據較弱的情景。二是金融監管。金融監管制度更加細化中長期利好市場，短期會影響市場資金和情緒。三是美股下跌的拖累。美股進入財報公佈期，警惕業績增速回落對股價的衝擊。
對於未來行情的應對，海通策略認為應該優化結構應對波動。海通策略認為，二季度市場維持3月低波動橫盤的可能性較小，波幅擴大可能性更大。若波幅區間下軌更低，即市場開始牛市第一階段的回撤，且回撤比較明顯，控制倉位是一方面，結構上要找漲幅少機構配置低或者業績好的板塊，如銀行和白酒。2019/1/4以來銀行累計漲幅22%，遠低於同期上證綜指漲幅32%，在中信一級行業分類中漲幅最低。目前銀行板塊PB（LF）為0.9倍，處於05年以來自下而上14%的歷史分位。參考18Q4的基金季報數據，銀行在基金重倉股中市值佔比為5.5%，2010年以來均值為7.7%。白酒年報業績好於年初預期，代表性的公司，如貴州茅臺2018年淨利同比為30%，五糧液為38.4%。目前白酒PE（ttm）29.5倍，處於05年以來估值從低到高的50%分位。
第二種情景是波幅區間上軌更高，即牛市第一階段的上漲還沒結束，市場再漲一段後才會有回撤。這種情景下，銀行也有優勢。市場如果上漲，未來加倉潛力最大的機構投資者是保險，保險重倉股中銀行佔比60%。看的更長遠一點，未來市場進入牛市第二階段，需要確認基本面見底。牛市的第二階段是全面爆發期出現主導產業，05-07年我國處於工業化和城鎮化加速階段，重點發展第二產業，地產鏈是主導產業，銀行為他們提供融資服務，所以牛市中最強的行業是地產鏈+銀行。而現在我國進入後工業化時代，重點發展第三產業，科技和消費服務將成為主導產業，而為他們提供融資服務的是券商，所以這次的主導產業是科技和消費服務+券商。具體細分行業還需要通過季報數據逐步確認，2013年4月後創業板牛市全面爆發期傳媒成為主導產業，也是經歷了1季報、中報業績的不斷確認。主題方面，關注長三角一體化國家戰略，以及國企改革進展。
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