近期，各大上市公司的年報預告非常誇張，不虧損幾個億都不好意思發公告了，而商譽減值被視為“罪惡之源”。
作為一代股神，價值投資的領袖，大家很想知道巴菲特如何看待商譽的，面對有一定商譽的上市公司，巴菲特是否會投資呢?
在《巴菲特致股東的信》這本書中，巴菲特提到“35年前那時，我所受到的教育看重的是有形資產，而避開那些倚重經濟商譽的企業。這種偏見令我錯失良機，犯了很多重大錯誤，儘管我們的原則是“寧可錯過，避免犯錯”。”
當一家公司被收購時，會計準則要求收購價首先按照收購資產相應的公允價值記賬。之後，那些資產的公允價值之和（在減去負債之後）小於收購價格，這個差額就會計入另一項目——收購價格超過資產淨值部分。為了避免這種重複冗長的說法，我們將其稱為商譽。
巴菲特在1970年11月之前進行的美國企業收購，其中涉及的商譽處理有特別的存續期。除了極少數的情況，只要被收購的資產一直存在，就會被允許留存在資產負債表上。這意味著，公司無須為漸漸消失的資產進行攤銷，也就不會降低公司盈利。也就是和我大A股現在一樣。
但是，自從1970年11月之後，美股情況有了新變化。如果收購活動產生了商譽，那麼，商譽必須在40年內，以每年均攤的形式，在收益賬目中攤銷。因為，40年是所允許的最長期限，所以，管理層（包括我們在內）通常選擇40年為期。我大A股未來商譽攤銷年限現在未知，但是大概率不會超過40年。
會計商譽就是這樣起作用的。為了明確它與經濟現實之間的差別，讓我們近距離看手邊的一個例子。1972年初，藍籌印花公司以2500萬美元購買了禧詩糖果公司。當時，禧詩糖果的有形資產大約800萬美元。禧詩糖果當時的稅後利潤約為200萬美元。以1972年的美元不變價值來看，這種盈利水平保守地代表了禧詩的未來盈利水平。別急，接著往下看。
經濟商譽
當企業被預期可以產生的回報，遠遠高於市場回報率時，這樣的公司在邏輯上具有遠高於其有形資產的價值。這種超額回報的資本化就是經濟商譽。
幾乎很少有企業被認為可以在有形資產的基礎上，持續獲得25%的稅後回報，禧詩糖果做到了，而且是在保守的會計和沒有財務槓桿的情況下做到的。這種超額回報的產生，並不是來自於存貨、應收賬款或固定資產的公允價值，而是來自於無形資產，尤其是客戶心中無數次由產品品質和個人體驗帶來的愉悅經歷，所形成的普遍認同的良好聲譽。
這種聲譽創造了一種消費特許權，對於消費者而言，產品的價值不再限於成本，不再是決定售價的主要因素。
消費特許權是經濟商譽的主要來源，其他來源包括不受利潤管制的政府特許權，例如電視臺，以及在一個行業中作為低成本生產商的持久地位。在A股當中，貴州茅臺就具備這種消費特許權。讓我們回到禧詩糖果的會計案例。藍籌印花公司以超出有形資產1700萬美元的價格收購禧詩糖果，這就要求建立一個同等金額的商譽賬目，作為藍籌印花資產負債表上的一項資產，在收購之後的40年裡，每年從盈利中扣除425000美元，用於攤銷這筆商譽資產。A股大概率會在2019年開始實施商譽攤銷，之前已經放風，所以近期各公司紛紛計提商譽減值。
到1980年，經過11年的攤銷之後，1700萬美元已經減少到1250萬美元。同時，伯克希爾持有60%的藍籌印花的股權，因此，也就持有60%的禧詩糖果公司的股權。這意味著伯克希爾的資產負債表上，反映了60%的禧詩糖果的商譽，大約相當於750萬美元。
1983年，伯克希爾在一次兼併中獲得了藍籌印花公司的其餘股份，巴菲特支付給藍籌印花公司股東的“公允價值”超出了該公司的淨資產值。“收購的”資產是藍籌印花40%的股份。伯克希爾“支付”的金額超出巴菲特收到的可確認5170萬美元淨資產值，這些被轉入兩個商譽：2840萬美元轉入禧詩糖果公司，2330萬美元轉入《水牛城晚報》公司。
因此，在完成與藍籌印花的合併之後，伯克希爾留下的禧詩糖果商譽由兩部分構成：一是，1971年收購剩餘的750萬美元；二是，1983年的“購買”新創造出來的2840萬美元。眼下，攤銷費用在未來28年中每年大約100萬美元，在之後的12年中——2002到2013年——每年大約70萬美元。
換言之，不同的收購日期和收購價格，使得巴菲特對於同一個資產的兩部分，在賬面上記錄了不同的資產價值以及攤銷費用。
自從收購禧詩之後，每年從利潤表中扣除的攤銷費用，並非真實的經濟成本。因為禧詩糖果去年以2000萬美元的有形淨資產，獲取稅後盈利1300萬美元，這種表現充分說明，經濟商譽的存在遠遠大於我們會計商譽的最初成本。換言之，當會計商譽從收購之時開始漸漸減少的同時，經濟商譽卻在以不規則但非常穩健的方式上升。
未來每年的攤銷費用與經濟成本不相一致。當然，禧詩的經濟商譽可能會消失，但它不會像其他類似的東西一樣縮水。在我們的現實中，更有可能發生的是，由於通貨膨脹的存在，它的商譽會繼續上升，即便不考慮美元的價值變化，以當時美元來衡量也是如此。
這種可能性的存在，是因為真實的經濟商譽在名義價值上，會隨著通貨膨脹的上升而上升。
會計商譽
虛假的會計商譽——到處都存在——則完全不是這麼回事。當頭腦發熱的管理層衝動地以愚蠢的價格購買了一家企業，人們就會看到之前描述的那些微妙的會計細節。因為，這些愚蠢的價格哪裡也去不了，只能歸到“商譽”賬目。考慮到創建這個賬目管理學科的匱乏，在這種情況下，商譽被稱為“毫無意義”更合適。無論使用什麼樣的名詞，這種40年的慣例有目共睹，曾經衝動的“腎上腺素”被資本化，作為一項“資產”被保留在賬面上，假裝當初的併購很明智一樣。
如果你們堅持認為商譽的會計處理是衡量經濟現實的最好指標，巴菲特建議考慮一個問題。假設一家公司，每股淨資產為20美元，均為有形資產。再假設這家公司已經內生式建立了消費特許權，或者它很幸運，獲得FCC的許可，收購了一些重要的電視臺。因此，它以有形資產獲得豐厚回報，比方說，每股5美元，也就是ROE為25%。
有了這樣的財務數據，它可能賣到100美元/股，或者更高。而且，它還很可能在以談判方式進行的整體收購中，同樣得到這樣的高價。
假設一位投資者以100美元/股的價格買入該股，實際上，其中的80美元是支付給了商譽。請問，這位投資者可以將2美元/股轉嫁出去（80美元除以40年），以計算“真正”的每股盈利嗎？如果是這樣，請問，每股3美元的盈利可以讓他重新思考一下購買價格嗎？
巴菲特認為，公司管理層和投資者同樣都應該從兩個方面看待有形資產的問題：
（1）在分析公司運營成果時——即，評估一家企業的基本財務狀況時——攤銷費用可以忽略不計。一家公司在沒有財務槓桿的情況下，剔除商譽的攤銷影響，其淨資產的獲利能力，是評估一家公司財務吸引力的最佳指南。
（2）在評價一項收購行為是否明智時，攤銷費用也應該忽略不計。它既不應該從盈利中扣減，也不應該從企業成本中扣減。這意味著，在任何攤銷費用前，永遠將購買的商譽視為全部成本。
可以忽略不計的攤銷
這個問題是A股價值投資者未來商譽實施攤銷後需要仔細思考的。
成本應該被包括在內在價值之內，不僅僅是記錄的會計價值，它與併購時的證券市值無關，也與會計上“權益合併法”的處理方式無關。
例如，巴菲特併購藍籌印花公司時，為禧詩糖果和《水牛城新聞》支付了40%的商譽，超出了巴菲特入賬的5170萬美元。這種不一致的存在是因為，用於併購而發行的伯克希爾股票的市值低於其內在價值，但這對於巴菲特而言，是真實的成本。
當伯克希爾以超過GAAP的淨資產價格，溢價收購一家企業，這個溢價會計入資產負債表的資產方。例如，巴菲特當時收購蓋可保險公司另一半股權（伯克希爾之前持有蓋可50%），巴菲特大約記錄了16億美元的商譽。
GAAP要求在不超過40年的時間裡攤銷商譽——也就是“減值”。因此，收購蓋可保險產生的16億美元的商譽，將每年從盈利中扣減4000萬美元，以40年時間完成該項攤銷。
在會計意義上說，蓋可的商譽以每年等額攤銷的形式逐漸消失。蓋可的經濟商譽不會以同樣的方式遞減。實際上，可以猜到的最好結局是，蓋可的經濟商譽非但不會下降，反而會上升，並且，很可能是大幅上升。
在1983年的年報中，巴菲特對禧詩糖果的商譽做過類似陳述。當時，巴菲特將它作為商譽會計討論的例子。“那時，我們的資產負債表上有3600萬美元的禧詩商譽。自那之後，我們每年從盈利中攤銷大約100萬美元的商譽資產，現在的餘額已經下降到了2300萬美元。換言之，從會計的角度，禧詩自1983年至今，已經減少了一大筆商譽。”
1983年，禧詩糖果以1100萬美元淨運營資產，取得2700萬美元稅前利潤；1995年，它僅以500萬美元淨運營資產，取得5000萬美元利潤。很明顯，在這期間，禧詩的經濟商譽有著驚人的上升，而不是下降。同樣非常清楚的是，此時禧詩的價值，比巴菲特賬面上記錄的價值多出數千萬美元。
在巴菲特控股的大多數公司中，已經成為一種模式，禧詩的例子並非個案。
總結而言，對於優秀的公司而言，會計商譽對於優秀的公司並不會構成威脅，在我A股同樣成立。比如美的集團，目前接近300億的商譽，儘管近期A股商譽減值持續暴雷，美的集團的股價並未受到任何影響。
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