1、匯兌。這一塊本來大家有期待，現在基本沒有。原因在於二季度增加了1.44億美元的短期借款。如果這筆錢是人民幣借款，可能就會增加至少0.5億的匯兌收益。唉，這個不說也罷，反正有也是一次性收益。
2、原料藥。對原料藥量價齊升的期待，是市場基本都有的。現在看，如果加回1.7億，那麼中報原料藥部分約11.34億，同比增長約5%。毛利率同比增加3.46%，相當於今年中報100元的成本售價197元，而去年賣184.5元。算起來有一定的漲價，幅度約7%。
保華三月份的說法是原料藥今年25億，增長能較大（去年21.4）。無纈沙坦雜質事件的假設下，如果這還能實現，相當於下半年要實現13.6億。——似乎也不是沒有可能，環比增加20%，因為某些長單合約提價體現在下半年，出量提貨也可能更多在下半年。好吧，這個也不說了。
3、自營製劑。製劑一共14.81億，假設代工不變還是2.25億，那麼國內製劑大概增長30%，約7.2億；國際製劑5.36億，增長41%。國際製劑部分增長略好於預期，但國內製劑略少於預期。保華的指引高高在上有60%，但賣方給華海的預期還是在40%左右，所以總體來說稍微差一些。考慮到國內的政策配套還是在陸續出來之中，尤其是集採還沒有進行，這樣的成績也馬馬虎虎，無所謂吧。
4、比較好奇的是，華海的環保費用是怎麼計算的。我感覺朋友們對環保費劇增的關注已經超過了纈沙坦雜質事件。
這裡增長0.47億！
半年達到了嚇人的1.12億。有朋友知道這個是怎麼做帳的麼？因為其他企業幾乎沒有這樣直接把環保費用一次性核銷的。比如科倫的去年年報：
也就是說，比華海在工業規模或環保投入還大的企業，也沒這麼在支出。畢竟這麼一來，20%的扣非增長不見了。
5、利潤轉化率。投資華海的邏輯至今沒有展開，華海在經營上也沒有迎來賺大錢塊錢的階段，但和普利、恆瑞、中生等等相比，華海在淨利潤轉化方面還是比較差的，也就是說即使憑現在的經營，也可以有更高轉化率。
不考慮纈沙坦，華海一共25.39營收，營業成本10.63，減去給代理商的推廣服務費4億，和0.5億稅金，一共整整10.27億的實際毛利潤，不考慮補貼，只產生2.03扣非淨利潤。去對比實際毛利潤也只有不到20%轉化率，加回召回費用和資產減值也只有27%，只能說是感慨了。
別人像中生普利恆瑞，按實際毛利潤為分母算，大約40%轉化率。或者說投入還是太大，以及有些粗放？當然，華海的營業規模未來幾年會有可能暴增的，到那時再精細管理出利潤？
6、如果……。如果加回纈沙坦，中報27.1億營收，其中二季度14.7億，馬馬虎虎。加回纈沙坦1.05億和0.47億環保，約扣非3.55億，同比增長40%。當然，這些並沒有發生，只是如果而已
：如果再遐想二季度的借款不小心改人民幣貸款，就超過4億扣非利潤，增長70%。
閱讀更多 跟我讀研報 的文章
