2019年以來，在央行降準的影響之下，國債收益率延續了下行趨勢，10年期國債收益率快速下降至3.1％附近。從1月中旬開始，整個利率債市場並未出現更多利好，市場整體上走出了振盪行情。
本週債市主要關注的是2018年的GDP數據和12月的主要經濟數據。從數據上看，2018年四季度GDP同比增速6.4％，低於三季度的6.5％，該增速也創出2009年一季度以來的最低值，2018年全年GDP同比增速為6.6％。應該來說，2018年四季度以來，經濟下行壓力不斷顯現，經濟增速下滑也基本符合市場預期。
其他主要經濟數據中，固定資產投資方面，全年同比增長5.9％，與前11個月持平，從去年8月觸底以來繼續保持相對穩定。固定資產投資中基建投資同比增速3.8％，較前11個月小幅回升0.1個百分點。房地產投資比上年增長9.5％，增速比1—11月回落0.2個百分點。2018年12月，規模以上工業增加值同比實際增長5.7％，增速比11月加快0.3個百分點。社會消費品零售總額35893億元，同比名義增長8.2％，增速比11月提高0.1個百分點。商品房銷售面積增長1.3％，增速比1—11月回落0.1個百分點，比2017年回落6.4個百分點。
從基本面看，經濟增長預期已經在前期債市大漲中得到充分反映，12月重要的分項數據除了地產數據之外，也沒有延續下滑勢頭，如果沒有出現更加明顯的經濟走弱信號，很難在邊際上推動國債收益率繼續下行，這成為近期國債期貨呈現出振盪走勢的主要原因。
本週債券市場重點關注的另一件事情就是2019年地方政府債券的提前發行。1月21日，2019年全國首單地方政府債“19新疆債01”順利發行。1月22日河南3年期一般地方債中標利率3.13％，較區間下限上浮40bp，市場認購熱情高漲，投標倍數達到了48.61倍。Wind資訊統計顯示，本月等待發行的地方政府債規模達1252.57億元，發債省份包括河南、山東、福建、河北等地。此外，雲南、貴州、浙江等地公佈了地方債承銷團名單，表明上述各地地方債發行工作將陸續開啟。
2019年地方政府債券額度提前下放，對於地方政府而言，作為基建資金的重要來源，地方政府債的提前發行，有利於加快基建資金的到位，推動基建增速反彈。對於以銀行為主的投資者而言，一季度是債券配置的重要節點，以往一季度往往處於地方政府債券發行的“空窗期”，如今地方政府債券提前發行，可以說是給投資者提供了配置良機。當然，對於國債和國開債而言，地方政府債的提前發行，形成了一定的擠出效應，將對短期需求產生一定影響，這是近期制約利率債收益率進一步下行的另一個原因。但是，從較長期限看，雖然今年新增的地方政府債券可能會出現明顯增加，但在經濟下行壓力較大的情況下，央行勢必會實施相應的貨幣政策予以配合，不至於引發資金面的大幅波動。
1月23日，中國人民銀行開展了2019年一季度定向中期借貸便利操作（TMLF）。這是TMLF創設以來的首次操作，操作利率為3.15％，比中期借貸便利（MLF）利率優惠15個基點，首次TMLF操作對象為符合相關條件並提出申請的大型商業銀行、股份制商業銀行和大型城市商業銀行，操作金額根據有關金融機構2018年四季度小微企業和民營企業貸款增量並結合其需求確定為2575億元。操作期限為一年，到期可根據金融機構需求續做兩次，實際使用期限可達3年。本次TMLF操作釋放的資金量並不算大，其主要意義在於，鼓勵金融機構向小微企業和民營企業發放貸款，給這些企業提供較為穩定的較長期限的資金來源。
結合央行公開市場操作方面的一系列舉動，我們可以大概把握2019年的貨幣政策基調。在經濟下行壓力較大和注重逆週期調節的大環境下，小微民營企業的融資環境有望進一步改善。
在具體操作方法上，降準依舊是主要手段，年內繼續實施兩到三次的降準值得期待。全面降息的可能性不大，一方面，由於全球主要經濟體的貨幣政策還未全面轉向，美聯儲2019年大概率執行兩次加息，另一方面，人民幣匯率雖然暫時企穩，但全面降息勢必讓人民幣貶值壓力陡增，因此採用降低公開市場操作利率的方式會更加合理。本次TMLF操作的利率低於同期限的MLF15個BP，降低逆回購和MLF利率可能性也是存在的。
站在當前這個節點上，不妨對一輪完整的債券牛市進行推演。一般而言，債券牛市啟動時，國債和國開債會率先上漲，之後開始輪動至地方政府債和高等級信用債，最後才會將資質下沉至低等級信用債，此時通常伴隨著經濟企穩和貨幣政策的邊際收緊，才會導致一輪債券牛市徹底結束。按照這樣的路徑，我們看到當前地方政府債和高等級信用債依舊受到熱捧，經濟下行壓力較大，因此，本輪債券牛市大概率還未終結。但是短期來看，前期國債收益率快速下行，已經充分放映了經濟下行和貨幣政策預期，在沒有更多增量利多消息的情況下，債市走出振盪行情在所難免。操作上，春節前適宜多看少動，等待春節後更明顯的信號指引，迎接本輪債券牛市下半場。
本文源自中信建投期貨
更多精彩資訊，請來金融界網站(www.jrj.com.cn)
閱讀更多 金融界 的文章
