萬向肖風：Token的5大核心價值，未來它會是百萬億美元的市場

“Token有五個價值，最核心的價值是建立一套激勵機制，其次是構建一套治理機制，第三是幫助市場熱啟動，第四是作為融資工具，第五才是投資價值。”

12月8日，CCF浦江大講堂“區塊鏈與 數字金融”論壇在上海舉行。中國萬向控股副董事長肖風在題為“Token與數字資產”的演講中表示，區塊鏈帶來了新的賬戶體系，基於此，區塊鏈上將誕生新的金融模式，未來在金融領域會有現在還完全無法預計的創新模式。

而Token是使用權的證券化，Token是證券，但Token不是股票，未來，這個使用權的市場不會小於股票和債券兩個市場，它會是百萬億美元的市場。也正是因為Token是證券，它就會受證券法約束，任何想脫離中心化監管機制，以期繞過監管部門的行為肯定是犯罪。

在肖風看來，Token有五個價值，最核心的價值是建立一套激勵機制，其次是構建一套治理機制，第三是幫助市場熱啟動，第四是作為融資工具，第五才是投資價值。之所以具有投資價值在於區塊鏈系統的無限可擴展性。Token 設計是區塊鏈項目成功的關鍵。他認為，投資區塊鏈項目（公鏈），關鍵是看經濟激勵模型設計的好不好，這是判斷投不投區塊鏈項目非常重要的因素。最好的Token設計是把去中心化的商業設計成一個無限循環的遊戲，所有參與者能持續、無限循環得玩下去。

以下為肖風演講內容：

新的賬戶體系帶來金融模式創新

這兩天加密數字貨幣跌得很厲害，我差點也要改變信仰了，我今天是來充值信仰的。

我們目前有三類賬戶體系。一類是銀行賬戶體系，另一類是互聯網賬戶體系，像微信錢包、支付寶，它已經脫離了央行的賬戶體系，脫離了銀行卡。

世界級的金融科技創新都來自於新的賬戶體系。傳統的銀行帳戶體系不可能出現移動支付，也不可能出現餘額寶，它們只有在新的賬戶體系上才能出現。沒有賬戶的創新就不會有顛覆式的金融創新，沒有賬戶的創新我們只有在原有的模式上做邊際效益的改變。

我們可以預見，在區塊鏈這個賬戶體系上，新的金融創新，新的金融交易，甚至新的金融體系，它會有你現在完全無法預計的創新模式出來，就因為它是新的賬戶體系，它就會有新的金融模式。

非對稱加密算法實際上是數字世界的產權確認體系。只有基於分佈式的記賬方法和區塊鏈賬戶，我們才能記錄、運行數字化資產，非對稱加密算法是源頭。

Token的演進：從計算機到區塊鏈

Token實際上有一個演進的過程。

在計算機互聯網世界，Token是指令牌，就是許可證、通行證、密碼、口令。它跟所有權是分離的，許可你可以用，但不表示你擁有它。

在兒童遊樂場，你也可以去櫃檯買一個Token，然後用這個Token去玩所有的遊戲。丟兩個Token馬可以旋轉五分鐘，馬不是你家的，你只是擁有了五分鐘的使用權。這時，兒童遊樂場的Token具有了結算功能，這是計算機世界的Token所不具有的。這兒童遊樂場的Token跟賭場籌碼一樣，假設每種玩法你都用現金玩，結算就非常複雜，換成賭場籌碼後結算就非常簡單。

在網絡遊戲裡天然有Token，網絡遊戲的Token有使用功能和結算功能外，實際上你是可以通過勞動獲得系統發給你的金幣，這時候，這個Token是有經濟激勵的。這是Token的新功能，經濟激勵，它激勵你繼續玩這個遊戲。

實際上，公有區塊鏈你就可以看成是一個遊戲。

Token是使用權市場

我們把市場分為三類，即所有權、收益權和使用權市場。

所有權市場有股票市場，買賣股票，實際上交易的是所有權。收益權市場就是債券市場，持有債券可以獲得一定比例的利息，但你不擁有這家公司。區塊鏈是使用權市場。為什麼呢？你想，我們說比特幣是開源基金會，實際上任何一個區塊鏈系統，它沒有資產負債表，也沒有股東和註冊地址，但握有Token你就可以使用這個系統。區塊鏈把Token的使用權剝離出來建立起了一個市場，大家交易比特幣、ETH，它是有用處的。

所有權、收益權、使用權的含義是非常不同的，所有權市場我們把它叫做權益，收益權是權利。有人跟你說Token可以分紅，那它就和股票沒有區別了。這中間有很大的不同。

Token是證券，不是股票

股票是把所有權證券化了，債券是把收益權證券化了，Token是把使用權證券化了。

我們認為Token是證券，但Token不是股票，如果它是股票，那我們就沒有必要弄一個Token出來，直接買股票，用股票交易就好了。Token是一個嶄新的東西，它是很有價值的。之所以大家樂於討論，是因為它意味著另外一個市場，這是一個使用權的市場。

股票市場非常大，估計參與者有上百萬人，它是一個百萬億美元的市場。債券這個收益權市場也非常大。我們有理由相信，基於使用權證券化的Token，它是使用權市場，這個市場不會小於前面兩個市場，將來也會是百萬億美元的市場。也許20年，也許30年。比如優步是使用權市場，它是所有權被淡化使用權被重視的市場。任何使用權的許可都可以是Token，而且是有價值的，未來可能非常非常值錢。使用權不是免費的。

而因為它是證券，它就會受證券法約束，任何想脫離中心化監管機制，想繞過監管部門的行為肯定是犯罪。ICO過後STO的討論很熱烈，這種討論一是想把它往股票上靠，二是想繞過監管。不需要監管就等著坐牢。

但是Token的證券化，即使用權的證券化，它在技術上非常不一樣。股票的證券化是把股份變成一股股的份額，中國證券法規定，股票面額是一塊錢。使用權的證券化不是面額化，是原子化，拆分到最細，這是兩個證券化最大的不同，背後是兩種貨幣最大的不同。有人說比特幣固定2100萬的發行量會造成經濟上的通縮，他是站在法幣的角度看數字貨幣，數字貨幣沒有面額，它可以細分到小數點後很多位。ETH是小數點後18位，它照樣可以通貨膨脹，但通貨膨行不是發貨幣，而是漲價。

Token的核心價值：為區塊鏈建立一個激勵機制

我們對Token的估值有很大的誤區，我們把它當成股票或債券看，實際上我們無法按照過去的估值模型。因為它是使用權，我們要用使用價值去估值，這是它和股票、債券最大的差別。它不是融資工具，融資僅僅是附帶的價值，Token真正的價值在於只有基於Token，你才能在區塊鏈上構建一個經濟激勵模型。

我們認為，互操性等技術上的成熟並不表示區塊鏈上的商業就能獲得成功，技術是基礎。而且，技術不是一個開發者自己能解決的，它需要整個社區，需要計算機專家幫它解決。區塊鏈項目商業上的成功Token是關鍵，必須用Token建立一套激勵機制，然後分析這種激勵機制以及相應的治理機制是不是可持續。

因此，我們把Token的價值劃歸為如下幾種。

首先，構建一個激勵機制是Token最核心的價值；第二，Token在去中心化的系統上幫助社區運營建立一個治理機制；第三，Token幫助實現市場的熱啟動；第四，Token是融資工具；第五，Token具有投資價值。

但我們認為其投資價值在於系統的無限可擴展性。為什麼呢？我們認為區塊鏈上所有東西都是免費的，交易成本幾乎為零，因此它具備了商業的無限可擴展性。如果設計的好，一個區塊鏈系統可以服務20億，乃至50億人。這時，當你的Token供應量是固定的，其價格就會有巨大的漲幅。但是，你不是根據現金流在分析Token的價值，也不是分紅、利息。這一套在Token領域統統無效，你是基於它的商業的可擴展新和Token在商業裡面的價值進行分析。

當你投資區塊鏈項目，或者說公鏈項目時，你要看它的經濟激勵模型設計的好不好，不好就不具有投資價值，這是判斷投不投區塊鏈項目非常重要的因素。

最好的Token應是“無限循環的遊戲”

Token設計實際上做的是在區塊鏈上，把去中心化的商業設計成一個可以無限循環的遊戲。所有參與者能持續得玩這個遊戲，無限循環下去。

比特幣就是可以無限循環的遊戲，因為它簡單，邊界清晰，目的明確只有一個，而且它是一個鎖死的系統。以太坊就麻煩了，它是開放的，除了底層公鏈外它支持二次開發，甚至應用開發，它太複雜，沒有人能在設計之初就完美得設計出它的激勵機制，因此它的激勵機制、治理機制只能不斷優化。最近以太坊就在更改對全節點的激勵，因為之前激勵不夠。

我們認為說你激勵誰，把Token分發給誰，最後會決定你的區塊鏈裡都是哪些人在參與。拿以太坊和EOS為例，EOS的激勵給了投資者，EOS成了投資者為主的社區，圍繞EOS全是炒幣的人。以太坊的激勵主要傾向於技術開發者，所以它的社區主要是數千個技術開發者。從這個角度說，以太坊比EOS更有前途，畢竟有那麼多技術開發者參與其中，它會慢慢改進。

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