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张文朗 刘政宁
摘要 ———————————————
美国11月CPI同比增长2.2%（前值2.5%），核心CPI同比增长2.2%（前值2.1%），均符合市场预期。油价下跌压制CPI增速，核心CPI“冷暖不一”，商品价格依旧低迷，服务价格继续上涨。往前看，通胀稳健支撑联储继续收紧货币，12月加息概率较大，而未来加息的路径将更加依赖数据。基于最近的宏观数据，我们认为国内市场对美国经济的看法或太谨慎。近期导致美国股市、债市剧烈波动的因素部分反映的是情绪的宣泄，而非基本面在恶化。
正文 ———————————————
美国11月CPI同比增长2.2%（前值2.5%），核心CPI同比增长2.2%（前值2.1%），均符合市场预期（图1-2）。
油价回落打压CPI增速。受国际油价大跌影响，11月汽油价格环比下降4.2%，使得能源商品价格同比增速放缓至3.1%。由于去年底油价基数已经抬升，预计未来能源商品价格增速会进一步放缓。食品价格环比小幅增长0.2%，同比增长1.4%。
核心CPI“冷暖不一”，商品类价格依旧低迷... 与10月相比，新车价格环比零增长，衣着价格环比下降0.9%。我们认为商品价格走低一方面是因为美元升值（因为商品都是可贸易品），另一方面可能与制造业产出增加有关。我们在之前的报告中指出，在特朗普“美国优先”政策的刺激下，美国制造业加速扩张，这将导致供给增加，起到一定的反通胀作用。
... 但服务类价格继续上涨。房屋租金价格环比上涨0.3%，高于10月，同比涨幅达到3.2%。交通服务价格同比涨幅回落至3.3%，但医疗服务价格同比涨幅上升至2.4%。我们在之前的报告中也指出，随着劳动力市场的收紧，服务工资可能加速上升，而从历史的经验来看，服务工资对服务通胀的传导更加直接，意味着未来通胀仍有一定的上行压力。
通胀稳健支撑联储继续加息，未来加息的路径将更加依赖数据。尽管近期股市波动加剧，美债期限利差收窄，但美国经济基本面仍较为稳固。回顾过去三个月的数据（即9月议息会议以来），劳动力市场依旧强劲，通胀稳健，消费继续扩张，不足之处是房地产销售、采掘业产出、耐用品订单偏弱。这意味着四季度消费不差，但投资可能放缓。总体上，美国经济既没有过热、也没有衰退的迹象，预计美联储12月仍将加息，未来加息的路径将更加灵活、更加依赖数据。
我们认为国内市场对美国经济的看法或太谨慎。比如市场对中美贸易冲突升级、欧洲地缘政治局势恶化的担心影响了大家对美国经济的判断。这些因素在短期内确实有巨大的冲击力，但长期来看也极为不确定。因此，正如我们在之前的报告《美债倒挂、经济衰退？这次或不同》中所述，近期市场中的一些不友好信号部分反映情绪问题，而并非基本面在恶化。
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