沒有一片雪花，是無辜的；沒有一次暴跌，是莫名的。
1月17日，300億元房地產巨頭：<strong>佳源國際控股（02768.HK）上演砍倉式大崩盤，短短2個小時，股價狂瀉逾90%，一天之內市值跌去263億港元。
謠言四起，企業連夜澄清，次日股價一度反彈超90%，但好景不長，今日佳源國際控股再度閃崩跌逾22%，總市值僅剩93億港幣，午後緊急選擇停牌。
佳源國際控股的4個交易日，猶如諾曼底登陸一般慘烈，持股的、抄底的投資者全遭血洗。
港股上市公司踩雷，直接一刀切，而反觀A股，則是在跌停板上排隊慢慢割。
近期踩雷的<strong>康得新（002450），便是極好的例證。連續多年業績增速堪稱完美，一度成為市場公認的成長白馬股，市值最高曾超1000億元。近期接連暴雷：
控股股東將手中股票盡數質押套現，質押率高達99%；
賬上躺著150億現金，卻突然爆出15億短期融資券違約；
控股股東違規佔用上市公司資金；
上市公司的22個銀行賬戶遭凍結，將被ST，緊急停牌至1月23日。
與佳源國際控股不同的是，康得新復牌後，大部分踩雷的投資者並不能第一時間止損離場，而是每天在5%的跌停板上排隊。
2017年3月24日，港股上市的<strong>輝山乳業（6863.HK）被曝造假，在短短30分鐘內暴跌90%，蒸發300多億市值：
<strong>300億房企董事長“爆倉”
沒有一次暴跌，是莫名的。
1月17日佳源國際控股的暴跌，發生得太快，投資者遭到血洗，卻依然矇在鼓裡。市場更是謠言四起：美元債券違約、銷售數據造假、大股東“爆倉”......
其中，對於美元債券違約、銷售數據作假，上市公司紛紛給出了回應，確係謠言。並直指，空頭精心策劃，惡意沽空上市公司。
然而，今日，大股東“爆倉”卻被坐實：
據香港交易所數據顯示，佳源國際董事會主席沈天晴及其妻子王新妹於暴跌當天（1月17日）以2.76港元的價格出售9360萬股佳源國際控股，2人的持股比例從57.65%降至53.92%。
關於大跌減持的原因，佳源國際給出的解釋是，大股東沈天晴有部分股票做了抵押融資，因當天<strong>股價大跌未能及時補倉而被強制平倉。
再度引發股價閃崩，大跌逾22%。
槓桿“爆倉”，一個猶如多米諾骨牌的魔咒，一旦在股價大跌中被觸發，將進一步加速股價大跌，而市場永遠最擔心未來的利空：
<strong>加速大跌後，佳源國際的大股東還有多少股票岌岌可危，瀕臨爆倉？
市場資金的擔心與恐慌，再度引發拋售潮，如佳源國際控股下午未緊急停牌，閃崩的跌勢大概率是止不住的。
停牌後，上市公司母公司---佳源集團回應，經17日“爆倉”事件後，目前沈天晴持有的佳源國際控股的股票沒有再被強制平倉的風險。
但截至發稿，上市公司僅僅通過佳源集團喊話：沈天晴持有母公司的股份全部解除質押，但<strong>未披露佳源國際控股（02768.HK）的股權質押情況。
值得一提的是，瘋狂抄底的內地資金係數被埋。
據Choice數據顯示，1月18日（上週五）內地資金通過港股通買入佳源國際的比例為1.29%，但昨日卻大增至2.8%，持倉成本由12.13港元降至7.56港元，浮虧逾104%。
<strong>房企的高槓杆之殤
沒有一片雪花，是無辜的。
槓桿是一把雙刃劍，在房地產的“黃金時代”可以借力乘風而上，如碧桂園、融創、恆大之流；但在“活下去”的當下，高槓杆亦能帶來滅頂之災，如中弘、銀億股份等激進的中小房企。
而佳源國際控股，只是高槓杆群體中的一個樣本。
萬達的王健林從在海外買買買，到斷臂求生，將文旅項目甩賣給孫宏斌，2019年萬達年會上更是宣佈，“萬達商業今年內要剝離所有房地產業務，一平方米房地產開發也不能有，成為徹底的商業管理運營企業。”
剛接盤了王健林的文旅項目，1月21日，孫宏斌再做“救世主”，斥資125億從盧志強的泛海控股手中接下北京、上海2塊核心土地，給資金缺口超300億的泛海系，送上“救命錢”。
......
據Choice數據顯示， A股上市的119家房企中，2018年第三季報帶息負債合計已高達3.14萬億元，較2018年初的2.78萬億元，增長13%。
銀行貸款，是房企找錢融資最大的“金主”。
據Wind數據，截至2018年中期，26家上市銀行對房企的開發貸款餘額合計4.82萬億元，較2018年初再增加了2523億元，意味著26家上市銀行開發貸總額正在逼近5萬億元。
除了銀行貸款，房企發債融資的熱情自2014年猛增，據國金證券的研究報告顯示：
2014年房企發債規模從2013年的435.35億元急劇上升到3965億元；
2015年房企發債規模達到歷史高點12456億元，同比增長214.15%；
2016年房地產企業發債融資規模9824億元；
2017年因嚴監管、去槓桿房地產企業發債融資遭遇滑鐵盧，僅3286億元。
2018年下半年以來，房企融資再欲“死灰復燃”。據Choice數據顯示，2018年房地產行業共發行802只債券，規模高達6807.4億元，同比大增超107%。
<strong>2萬億債券，進入還債高峰期
針對2018年下半年房企再度掀起的發債融資潮，諸葛找房首席分析師陳雷表示：
2018年底很多企業債券到期，償還壓力大，因此近期房企融資力度加大，並非監管放鬆。不少企業在融資計劃中也說明，所得款項將用於“借新債還舊債”，預計<strong>2019年房企現金流會更加緊張。
2015年-2016年，是房地產債券發行高峰期，短短2年時間，房企發債合計22280億元，而大部分債券的期限為3-5年，所以2018年-2021年是地產債的償還高峰期。
據Wind原始數據統計，2018-2021年房地產相關債權，合計到期金額超過1萬億：
另外，據渤海證券分析師崔健測算，2018年第四季度，房地產債的總償還量達到1292.67億元，2019年上半年總償還量達2116.51億元。
值得一提的是，2018年12月12日，國家發改委非常“曖昧”地向房企發了一個紅包：《關於支持優質企業直接融資進一步增強企業債券服務實體經濟能力的通知》，其中，房地產行業首次進入優質企業發債行列。
《通知》顯示，符合條件的優質企業，申報發行企業債券，“一次核准額度、分期自主發行”，<strong>企業債券實行“即報即審”。
發改委明確指出，房地產企業需滿足資產總額達1500億元、營業收入達到300億元的雙重標準，同時資產負債率原則上不超過85%，主體信用等級達到AAA。
據Wind數據統計顯示，約有22家A&H上市房企符合《通知》的經營財務標準：
意味著，國家支持、救助的天平向穩健優質的龍頭房企傾斜，而前兩年激進加槓桿的中小房企們，並不能享受發債的“綠色通道”。
“活下去”的時代正在拋棄，瘋狂加槓桿的“賭徒”們。
2019開年不久，退休後的李嘉誠首次發聲：“今年世界經濟形勢複雜，大家都要小心點，<strong>千萬別買房來炒。”
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