歐菲科技:各業務平行推進,蓄勢待發
類別：公司研究機構：中銀國際證券股份有限公司研究員：趙琦日期：2019-01-02
光學產業持續升級,主力賽道前景好。蘋果引領雙攝成型,華 為三攝初露鋒芒,攝像頭升級趨勢不減,預測2019年雙攝滲透達50%,三攝滲透率有望達10%,公司作為華 為、小米及眾多國產機的主力供應商,盈利空間可觀。在3DSensing量產方面,公司與以色列3D算法公司MantisVisionLtd.聯合開發3DSensing模組,用於小米8探索版支持FaceID,獲得市場廣泛認可,有望實現更大規模量產。
收購優質專利廠商,躋身全球車載主流鏡頭陣營。公司收購富士膠片及富士中國的專利、專利許可證共1040件,補足鏡頭專利短板,提高模組的鏡頭自供水平;外延併購富士天津,與富士專業人才及客戶資源聯盟,迅速躋身全球車載鏡頭主流供應商陣營。
觸控指紋技術領先,佈局完善。公司把握OLED趨勢下外掛式觸控方案產業機遇,打造垂直一體化佈局;全面屏強勁趨勢下,安卓屏下指紋模組19年將大幅放量;此外公司同時具備光學與超聲波方案的量產能力,作為大多安卓機的獨供廠商以及三星系列屏下超聲波主供,其屏下指紋業務為又一業績增量亮點。
從消費電子延伸至汽車電子,老業務優勢延續。汽車電子發展迅猛,歐菲持續深入HMI、ADAS、車身電子三大領域,積極佈局新產品如車載顯示屏模組,流媒體後視鏡系統,車載指紋識別系統等。公司已與各大主流汽車廠商合作,延續老業務優勢,拓展新業務。
評級面臨的主要風險
光學及指紋業務進展不及預期,現金流壓力變大。
估值
預計2018~2020年淨利潤分別為19.11億、25.88億和33.63億元,EPS分別為0.704元、0.953元和1.239元,當前股價對應估值為12.8倍、9.5倍和7.3倍。看好公司攝像頭等產品線增長,首次覆蓋給予買入評級。
大華股份:轉型塑造企業價值,估值具備修復空間
類別：公司研究機構：中銀國際證券股份有限公司研究員：趙琦,楊思睿日期：2019-01-02
安防監控市場賽道拓寬,藍海戰略空間更廣闊。公司發展戰略定位為以視頻為核心的智慧物聯解決方案提供商和運營服務商,行業空間從原來的傳統視頻監控市場,拓寬至以視頻為核心的物聯網領域。轉向物聯網藍海,公司將迎來廣闊的市場空間和重大發展機遇。
加大研發力度,迎接AI時代。公司三季度研發支出6.5億,同比增長56%,前三季度累計研發支出15.1億,同比增幅達25%。此外公司今年投資8億建設西安研發中心,旨在持續提升研發競爭優勢、激發創新動力。未來公司將進一步聚焦“全智能、全計算、全感知、全生態”領域的技術積累,在AI時代發揮更高企業價值。
股權激勵落地,看好長期發展。公司實施大規模股權激勵,激勵人數3423人,佔員工總數的29%,充分綁定核心員工。三次解鎖條件要求2019-2021年ROE分別不低於17%、18%、19%,解鎖時點前一年度相比授予時點前一年度的複合營業收入增長率不低於23%。激勵政策落地,將激發員工能動性,為公司實現長遠目標奠定基礎。
估值處於歷史低位,具備修復空間。公司當前估值為17倍,處在歷史低位。近年國內安防產業利好政策不斷,需求有增無減;公司海外銷售佔總營收35%,半年報此項增速達26%,海外市場增速維持較高水平;未來公司向視頻物聯網開疆拓土。目前估值具備修復空間。
評級面臨的主要風險
安防領域競爭加劇;新領域拓展效果不及預期。
估值
預計2018~2020年實現淨利潤分別為25.75億、30.72億和39.42億元,EPS分別為0.859元、1.025元和1.315元,當前股價對應估值為13.4倍、11.2倍和8.7倍。看好公司轉型後的高增長,並且當前估值處於歷史低位,維持買入評級。
海康威視:深耕安防領域,龍頭優勢凸顯
政策不斷加碼,利好安防龍頭。近年來國內平安城市、智慧城市、雪亮工程等政策持續推進,根據產業信息網預測到2020年安防市場規模將超萬億。安防是政府與企業的剛性需求,公司國內營收70%來自政府和企業項目,傳統老業務具備較強的業務粘性。未來安防監控滲透率有望提升,二三線城市將貢獻主要增長點。
主動渠道去庫存,保障高質量發展。今年5月開始執行“蜂巢計劃”,去庫存效果明顯。二、三季度影響公司營收累計近20億元,後續影響效果將逐步減弱。此次去庫存計劃目的是幫助渠道商降低應收增長風險,是公司主動戰略選擇行為。未來風險釋放後,公司營收將恢復並獲得更高的發展質量。
戰略佈局清晰,先發優勢明顯。公司圍繞AICloud架構戰略佈局,以“邊緣節點+邊緣域+雲中心”為框架。5G技術將在2020年開始商用,安防AI化是大勢所趨,將受益於5G技術的商業化應用。根據智東西測算預計未來三年安防AI市場年複合增速達70%,為公司B端和C端業務帶來契機。未來4-5年公司規劃資本開支達100億,主要用於中西部研發中心、生產建設等,蓄勢待發。公司擁有雄厚的人力資本,技術研發能力強,綜合能力遠高於行業平均水平,是行業領導者,看好其在AI業務上持續落地開花。
評級面臨的主要風險
政府端財政開支銳減;中美貿易 摩擦加劇。
估值
預計2018~2020年淨利潤分別為115.82億、151.04億和197.76億元,EPS分別為1.255元、1.637元和2.143元,對應估值為20.6倍、15.8倍和12.0倍。安防是剛性需求,看好公司長期發展,維持買入評級。
蘇寧易購:擬拆分金服,零售+金融+物流三駕馬車漸起航
類別：公司研究機構：廣發證券股份有限公司研究員：洪濤,林偉強日期：2019-01-02
蘇寧金服擬獨立融資,出售阿里股權回籠資金
蘇寧易購公告:1)子公司蘇寧金服擬以460億元投前估值向蘇寧金控等融資100億元,上市公司持股比例由50.1%降至41.2%(關聯方蘇寧金控持股45.9%),不再並表;2)完成阿里巴巴股票出售計劃,出售價款合計約18.63億美元,預計增加淨利潤52.05億元;3)擬以不超過15元/股,回購5-10億元上市公司股份,用於後續員工持股及股權激勵(或其他維護公司價值及股東權益所必需)
.我們認為:1)金服出表有利於上市公司改善資產負債及現金流結構,併為後續金服獨立發展提供空間。蘇寧金服主營消費及供應鏈金融業務,1-3Q18,蘇寧金服經營淨現金流出82.6億元(17年淨流出90.8億元)。期末總資產313/總負債313/174億元。出表後既減輕上市公司現金流壓力,同時為蘇寧金服搭建起更為靈活的資本運作平臺。交易完成後,預計增加上市公司投資收益161.3億元。2)本次出售後蘇寧不再持有阿里巴巴股權,但阿里仍持有蘇寧19.99%股權,不影響雙方在零售、物流等領域持續合作,作為合作項目之一,合資公司貓寧電商(運營蘇寧天貓旗艦店)1H18營收達184.6億元(17全年143.3億元),持續快速增長。
零售+金融+物流三家馬車漸成型,關注後續經營利潤改善
除金融外,蘇寧物流17年完成對天天快遞收購併組建物流集團,並於17年11月發起設立物流基金(目標總規模300億,首期50億已完成募資),用於高標物流倉儲投資,零售+金融+物流三家馬車漸成型。家電消費升級帶來的城市市場進一步集中、以及鄉鎮市場渠道現代化是支撐蘇寧保持增長的核心動力,建議後續更多關注公司利潤端的改善和非電品類經營上的突破。考慮家電整體消費下行,我們下調公司18-20年收入預期為2451/3078/3637億元,歸母淨利潤預期為77/25.1/44.2億元(未包含此次出售股權及金服融資帶來的投資收益,待交易完成後調整)。當前公司股價對應18年僅0.37XPS(京東為0.47XPS),PS/PB估值均處於公司歷史低位,“買入”評級。
風險提示:開店加快,新開蘇寧小店業態,短期培育風險;網購用戶數增速下滑,電商增長難度加大;物流投入加大;電器零售受地產週期影響
隧道股份:業績獎勵計劃激發動力,上海城軌規劃助訂單增長
類別：公司研究機構：廣發證券股份有限公司研究員：姚遙日期：2019-01-02
董事會通過增量業績獎勵計劃,有助於激發員工動力
公司董事會近期通過增量業績獎勵計劃,激勵對象主要為公司高管以及部分核心員工,其約束條件具體要求為:1)18-20年年報加權平均淨資產收益率分別達到9.9%/10.0%/10.1%;2)18-20年的歸母淨利潤分別達到19.6/21.3/23.0億元;3)18-20年營業收入分別達到340/370/400億元。公司制定增量業績獎勵計劃確定明確的收入/業績/盈利能力目標,有助於激發員工動力,刺激公司未來收入/業績/盈利能力穩步增長。此外,上海市國資委旗下公司上海建工/華建集團/上港集團/上汽集團等均已經實施員工持股計劃,後續公司也有望推進。
上海第三期城軌計劃批覆,將有效帶動公司訂單及收入的進一步增長
近期發改委批覆上海市軌道交通第三期建設規劃(2018-2023年),總投資約2983億元。而近兩年公司占上海市城軌交通訂單總份額的30%-35%左右,土建施工在總訂單中約佔30%,則上海第三期城軌建設規劃每年將給公司帶來明顯的訂單增長。另外,發改委批覆杭州城市軌道交通建設規劃(2017-2022年),城軌三期調整規劃總投資約560.1億元,而公司在杭州的城軌市場中約佔15%的份額,也將有效帶動公司訂單增長。2018年前三季度公司新簽訂單387.8億元,同比增長15.3%,增速較前兩年的30%以上的訂單增速略有放緩。目前在經濟下行的趨勢下,基建“補短板”政策明確,而城軌建設為基建“補短板”的重點發力方向,未來隨著各地城軌規劃的批覆和開工,預計未來公司訂單及收入增速將進一步提升。
投資業務規模收縮,Q4投資收益有望明顯好轉
公司將政府未償付的BOT/BT款項確認為長期應收款,而該項金融資產的利息收益確認為投資收益。公司17年投資性收益13.6億元,其中BOT/BT項目投資收益8.8億元,佔營業利潤的37.8%,而16年BOT/BT項目投資收益佔營業利潤比重高達57.3%,前期也基本都維持在50%以上,17年BOT/BT項目投資收益佔比下滑的主要原因為公司多個BOT/BT項目在17年到期。而18年前三季度投資收益僅4.8億元,主要由於第三季度部分項目投資收益沒有收到並進行了壞賬計提,導致Q3單季度投資收益明顯下滑,但是隨著Q4該項目投資收益的確認,預計公司Q4投資收益有望好轉,驅動公司業績增長。
盈利預測與投資評級
我們預計2018-2020年公司EPS分別為0.64/0.71/0.77元,按最新收盤價對應19年PE8.9倍,低於行業平均水平,PB僅為0.95倍,在同行中處於低位。公司兩年30%以上的訂單增速現在正逐步轉化為收入(2018年前三季度收入增速為17.5%,遠高於前期增速),未來隨著上海、杭州等城市城軌的密集開工,我們看好公司未來收入及業績的進一步釋放,維持“買入”評級。
風險提示:基建投資增速下滑風險,項目執行不達預期風險,項目回款風險,上海城軌開工速度不及預期,工程訂單下滑超預期風險等。
順絡電子:電感龍頭有望受益於5G時代
支撐評級的要點
在電感領域,是國內電感的龍頭公司。公司是華 為的重要供應商,並且已經於近年進入了小米、OPPO、vivo等供應商,即目前已經覆蓋國內智能機終端市場的頭部終端客戶。隨著在幾大終端客戶的滲透率提升以及幾大終端客戶出貨量增長,預計公司將受益。
同時公司正在逐步推進01005產品導入PA模塊,隨著5G應用落地,其單機用量預計將有大幅度增長,01005產品未來伴隨應用端配套產品技術水平的提升以及5G市場的發展,其市場空間會逐步打開。隨著一體電感的使用增加,公司持續開發一體成型電感,目前已實現對外交付。
在汽車電子領域,經過公司在汽車電子領域過去幾年的拓展,公司部分產品已經通過博世、法雷奧等大廠的認證。汽車電子認證週期廠,壁壘高,訂單長期穩定,預計未來會對公司的帶來一定增長。
公司的LTCC已經開始放量,另一方面隨著5G的到來,受益於公司較早研發啟動濾波器研發以及在微波材料的經驗,加上大客戶的良好合作,公司與主流設備廠商合作研發5G陶瓷截至濾波器,預計將在5G時代受益。
評級面臨的主要風險
智能機終端客戶、汽車等客戶拓寬不及預期等風險。
估值
預計2018~2020年實現淨利潤分別為4.67億、5.90億和7.77億元,EPS分別為0.572元、0.722元和0.951元,當前股價對應估值為23.7倍、18.8倍和14.2倍。看好公司客戶以及產品線拓展,首次覆蓋給予買入評級。
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