投資建議：全面聚焦雲超主業，創新業務出表培育，新一輪戰略調整加速。維持2018-2020年EPS 0.15/0.23/0.30元，目標價9元，增持。
事件1：公司將永輝雲創20%股權作價3.94億元轉讓給張軒寧，定價依據為原始投資成本加上年化6%收益率，預計此次交易將增加2.84億投資收益，交易後張軒寧持有永輝雲創29.6%股權，為第一大股東，公司持有26.6%股權，為第二大股東。雲創成立至今高速發展，2017年和2018年前三季度實現營收5.66/14.78億元，但虧損額達2.67/6.17億元。預計創新業態仍需較長培育時間，公司推動雲創業務出表培育，重新聚焦雲超主業，一二集群合併後雲超有望再度發力。
事件2：張軒松、張軒寧簽署《解除一致行動人協議》，雙方解除一致行動關係，公司目前無控股股東及實際控制人。我們認為此舉主要為避免同業競爭，未來決策權將由股東大會和董事會共同行使，根據最新公司章程，董事會將設輪值董事長一人，股東大會由輪值董事長主持，執行董事為公司法定代表人。管理層並無變動，不影響正常經營。
事件3：永輝超市擬以35.31億元受讓大連萬達商業1.5%股權。萬達商業是公司重要的物業合作方之一，此舉有利於加強雙方的合作關係，助力公司優先獲取萬達旗下優質物業資產。此次交易作價對應萬達商管過去三年平均PE僅8.3X，估值合理，萬達商管目前正在排隊IPO，如果成功上市有望為公司貢獻投資收益。
1. 創新業務出表培育，聚焦雲超成長可期
永輝雲創肩負創新重任，出表培育減少業績波動。永輝雲創科技有限公司成立於2015年6月，是致力於引導消費升級、滿足90後和00後消費需求、引領“超市+餐飲”行業轉變，以永輝生活和超級物種為依託的創新綜合體，打造了包括永輝生活及APP、超級物種、永輝私廚及最新在福州測試的永輝生活衛星倉等多項業務。雲創團體通過建立創業合夥模式，鼓勵員工、工坊團隊合夥創業，給予年輕人通過自己努力改變命運的機會。自成立起，雲創不斷創新、高速發展，根據《董事會工作報告》，截至2018年9月，永輝生活和超級物種門店數達到422/56家，數字化方面，永輝生活APP總註冊用戶從2017年底的231萬增長到2018年8月的800萬，激增246%，2018H1永輝生活業態線上收入佔比達25%，線上會員復購率40%；且永輝生活和超級物種所有門店均已落地掃碼購。2017和2018年前三季度雲創分別實現營收5.66/14.78億元，但虧損額也達到2.67/6.17億元。公司此次將永輝雲創20%股權作價3.94億元轉讓給張軒寧，定價依據為原始投資成本加上年化6%收益率，預計此舉將增加2.84億投資收益，交易後張軒寧持有永輝雲創29.6%股權，為第一大股東，公司持有26.6%股權，為第二大股東。此次交易有利於提高永輝雲創資源整合和戰略決策的靈活性、更好的把握市場機遇。
上市公司聚焦雲超主業，架構調整再度煥發活力。雲超市公司業務的基石，根據公告，截至2018年11月底，雲超門店總數已達674家，覆蓋24個省份。2018年11月，公司決定將雲超一、二集群合併管理，任命李國為永輝超市執行副總裁兼雲超總裁。一二集群合併後考慮統一管理、資管共享、整合提效的影響，以及資源集中投放的效果，雲超業績提升值得期待。根據《2016-2020年公司戰略發展綱要》，公司的戰略構想是成為中國零售業線下前三強，線上線下雙軌發展。為實現構想，公司提出了三個具體戰略抓手：1、成為食品供應鏈公司；2、打造共享平臺，以事業合夥人和崗位合夥人模式共同創造公司新的價值；3、業務流程優化，通過數字化技術提高運行效率、降低運行成本。未來除線下運營以外，大店發展到家業務也將成為戰略重點，2018H1公司到家業務銷售佔比約2%，同比翻番。
2. 入股萬達商業，優質物業資源助力全國擴張
牽手優質地產商，助力雲超主業持續拓展。公司擬以35.31億元受讓大連萬達商業1.5%股權，交易對應估值2354億元，以萬達商管過去三年平均淨利潤計算，PE僅為8.3X，估值合理。萬達商管集團是全球領先的商業物業持有及管理運營企業，其核心資產萬達廣場集社交、娛樂、美食、零售功能於一體，形成獨立大型商圈。根據官網，截至2017年，已在全國開業235座萬達廣場，持有物業面積3151萬平方米，年客流31.9億人次，2018年計劃新開52個萬達廣場。2018H1，萬達商業實現營業收入518億元，淨利潤158億元，資產總額和資產淨額分別為6339和2540億元。2018年1月29日，騰訊、蘇寧、京東和融創中國以340億元入股萬達商業，獲取約14%的股權，交易對應萬達商管估值2430億元，引入新的戰略投資者後，萬達商管將用1到2年消化房地產業務，轉型輕資產模式為主的商業管理運營企業。萬達商管目前正在排隊IPO的進程中，如果成功上市有望為公司貢獻投資收益。
3. 投資建議
投資建議：全面聚焦雲超主業，創新業務出表培育，公司處於新一輪戰略佈局期，淡看短期波動，守望長期成長。維持2018-2020年EPS 0.15/0.23/0.30元，目標價9元，增持。
4. 風險提示
1）CPI大幅下滑拖累同店增速；
2）行業競爭加劇導致盈利能力惡化；
3）一二集群合併導致經營團隊變動，影響短期業績穩定性等。
注：文/訾猛，彭瑛，公眾號：猛哥看商業（ID：gjretail），本文為作者獨立觀點，不代表億邦動力網立場。
【版權提示】億邦動力網倡導尊重與保護知識產權。未經許可，任何人不得複製、轉載、或以其他方式使用本網站的內容。如發現本站文章存在版權問題，煩請提供版權疑問、身份證明、版權證明、聯繫方式等發郵件至[email protected]，我們將及時溝通與處理。
閱讀更多 億邦動力網 的文章
