化工品價格回調，四季度盈利下行壓力大—化工行業信用月報
化工品價格持續回調，行業景氣度小幅下行。國際原油產量增加，供求失衡局面加劇，11月以來油價跌幅約27%，受其影響下游石化產品普跌。9月以來PTA出現暴跌走勢，化纖產業鏈持續走低，目前PX和PTA價格已迴歸合理水平，下游紡織行業需求回暖，短期有望提前企穩回升。化肥市場整體供應面偏緊，年末環保檢修多，下游開工率不高，月內尿素價格回落，磷肥和鉀肥上漲。農藥市場“回頭看”政策基本結束，部分產能經過整改後重新釋放，主要農藥品種草甘膦價格下跌。綜合而言，11月以來化工品價格普遍回調，預計隨著油價企穩，未來部分化工品價格將獲得支撐。預計4季度化工行業整體盈利出現環比下降的趨勢。
關注下游化企備貨的積極性。12月底至1月一直是下游廠家春節前備貨的高峰期。下游廠家的備貨量將對需求端產生影響，部分供應緊俏、庫存低位的子行業將獲得更多的備貨支持，帶動需求回暖，有望提前止跌上漲。
11月，金茂紡織和上海華信發生實質違約。11月化工行業共發行債券22只，發行規模258.1億元，較上月上升58%。綜合發行利率為4.14%，較上月有所降低，主要原因是國家支持民企融資政策推動。發行債券主要集中於評級為AA+和AAA的品種。同期，信用債到期或回售合計30只，總償還規模為599.10億元。11月有兩家主體出現違約，分別為金茂紡織和上海華信國際，合計違約本金達36.25億元。12月化工企業到期債券餘額合計132.8億元，較11月明顯回落。其中到期額度較大的主體有：鹽湖股份（20億元）、中化農化（15億元）和中泰化學股份（15億元）。12月到期債券主體評級中，重點關注“18銅陵化工SCP001”的償付情況。
11月共有2家化工企業發生主體評級變動，均下調評級。金茂紡織下調主體評級至C；寶塔石化集團主體評級由AA降至A+。
動力煤和焦煤價格為何分化？—煤炭行業11月信用月報
本月觀察： 近期動力煤價格下行，而焦煤價格創出2年新高，價格走勢分化。動力煤下降原因是下游電廠庫存偏高，而用電需求下滑導致價格走弱，焦煤上漲是因為下游鋼廠利潤空間仍然較高，開工率較高，對焦炭需求較大，但隨著近期銅價及焦炭價格下降，預計焦煤價格後續可能承壓。
行業基本面：（1）11月原煤產量環比上升，累計生產原煤32.1億噸，同比增長4.5%。（2）下游需求中生鐵、火電產量上升。11月份煤炭行業下游火電和鋼鐵產量上升，但水泥產量同比下滑。火電產量當月環比上升11.61%，月度同比上升3.90%，累計產量同比上升6.20%；生鐵產量當月環比下降5.91%，月度同比上升9.90%，累計產量同比上升2.40%；水泥產量當月環比下降6.91%，月度同比上升1.60%，累計產量同比上升2.30%。（3）11月份動力煤價格有所回落，處於歷史較低水平；煉焦煤價格上升明顯，京唐港主焦煤價格從10月的1745元/噸上升至1870元/噸；無煙煤價格與10月底持平在1220元/噸。
本月煤炭行業高低評級債券的信用利差下降明顯。從11月份全月均值上看，AAA評級債券的信用利差均值由10月份的85BP下降到68.88BP，低於近五年中位數水平；AA+評級的債券信用利差由102.6BP至98.19BP，低於近五年中位數水平。
企業動態：黑龍江首家千萬噸級露天煤礦項目年底投產；貴州最大民營煤企國源礦業破產重整；中煤與六大發電央企簽訂5億多噸煤炭中長協議；山東2018年煤炭去產能任務超計劃完成 化解產能485萬噸；整合9家涉煤企業 遼寧能源國企“巨無霸”誕生；國家能源集團11月28日正式成立 能源央企新“航母”誕生。
評級跟蹤：11月23日，中誠信國際將淮北礦業主體評級由AA+上調至AAA。
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