化工品价格回调，四季度盈利下行压力大—化工行业信用月报
化工品价格持续回调，行业景气度小幅下行。国际原油产量增加，供求失衡局面加剧，11月以来油价跌幅约27%，受其影响下游石化产品普跌。9月以来PTA出现暴跌走势，化纤产业链持续走低，目前PX和PTA价格已回归合理水平，下游纺织行业需求回暖，短期有望提前企稳回升。化肥市场整体供应面偏紧，年末环保检修多，下游开工率不高，月内尿素价格回落，磷肥和钾肥上涨。农药市场“回头看”政策基本结束，部分产能经过整改后重新释放，主要农药品种草甘膦价格下跌。综合而言，11月以来化工品价格普遍回调，预计随着油价企稳，未来部分化工品价格将获得支撑。预计4季度化工行业整体盈利出现环比下降的趋势。
关注下游化企备货的积极性。12月底至1月一直是下游厂家春节前备货的高峰期。下游厂家的备货量将对需求端产生影响，部分供应紧俏、库存低位的子行业将获得更多的备货支持，带动需求回暖，有望提前止跌上涨。
11月，金茂纺织和上海华信发生实质违约。11月化工行业共发行债券22只，发行规模258.1亿元，较上月上升58%。综合发行利率为4.14%，较上月有所降低，主要原因是国家支持民企融资政策推动。发行债券主要集中于评级为AA+和AAA的品种。同期，信用债到期或回售合计30只，总偿还规模为599.10亿元。11月有两家主体出现违约，分别为金茂纺织和上海华信国际，合计违约本金达36.25亿元。12月化工企业到期债券余额合计132.8亿元，较11月明显回落。其中到期额度较大的主体有：盐湖股份（20亿元）、中化农化（15亿元）和中泰化学股份（15亿元）。12月到期债券主体评级中，重点关注“18铜陵化工SCP001”的偿付情况。
11月共有2家化工企业发生主体评级变动，均下调评级。金茂纺织下调主体评级至C；宝塔石化集团主体评级由AA降至A+。
动力煤和焦煤价格为何分化？—煤炭行业11月信用月报
本月观察： 近期动力煤价格下行，而焦煤价格创出2年新高，价格走势分化。动力煤下降原因是下游电厂库存偏高，而用电需求下滑导致价格走弱，焦煤上涨是因为下游钢厂利润空间仍然较高，开工率较高，对焦炭需求较大，但随着近期铜价及焦炭价格下降，预计焦煤价格后续可能承压。
行业基本面：（1）11月原煤产量环比上升，累计生产原煤32.1亿吨，同比增长4.5%。（2）下游需求中生铁、火电产量上升。11月份煤炭行业下游火电和钢铁产量上升，但水泥产量同比下滑。火电产量当月环比上升11.61%，月度同比上升3.90%，累计产量同比上升6.20%；生铁产量当月环比下降5.91%，月度同比上升9.90%，累计产量同比上升2.40%；水泥产量当月环比下降6.91%，月度同比上升1.60%，累计产量同比上升2.30%。（3）11月份动力煤价格有所回落，处于历史较低水平；炼焦煤价格上升明显，京唐港主焦煤价格从10月的1745元/吨上升至1870元/吨；无烟煤价格与10月底持平在1220元/吨。
本月煤炭行业高低评级债券的信用利差下降明显。从11月份全月均值上看，AAA评级债券的信用利差均值由10月份的85BP下降到68.88BP，低于近五年中位数水平；AA+评级的债券信用利差由102.6BP至98.19BP，低于近五年中位数水平。
企业动态：黑龙江首家千万吨级露天煤矿项目年底投产；贵州最大民营煤企国源矿业破产重整；中煤与六大发电央企签订5亿多吨煤炭中长协议；山东2018年煤炭去产能任务超计划完成 化解产能485万吨；整合9家涉煤企业 辽宁能源国企“巨无霸”诞生；国家能源集团11月28日正式成立 能源央企新“航母”诞生。
评级跟踪：11月23日，中诚信国际将淮北矿业主体评级由AA+上调至AAA。
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