11月25日晚間，浙江億利達風機股份有限公司（下稱“億利達”）發佈公告稱，公司實控人章啟忠擬進行股權轉讓及表決權委託，浙商資產將成為控股股東，而浙商資產的實控人浙江省國資委將成為上市公司新實控人。
上市六年有餘，億利達（002686.SZ）業績表現尚可，為何實控人卻拱手相讓上市公司控制權呢？而從此前股權轉讓的跡象來看，章啟忠或許早已萌生退意。此外，億利達業績水分含量高，應收賬款高企是其亟待解決的難題。
“易主”有跡可循
11月25日，億利達發佈公告稱，公司實控人章啟忠、股東陳心泉及MWZ AUSTRALIAPTY LTD擬向浙商資產轉讓其合計持有的15.22%公司股份。與此同時，章啟忠擬將其另行持有8%的公司股份對應表決權委託給浙商資產行使。
本次權益變動前，章啟忠及其一致行動人MWZ AUSTRALIA PTY LTD合計持股23.44%，是公司控股股東兼實際控制人。本次權益變動後，浙商資產擁有23.22%的表決權，將成為公司的控股股東，浙江省國資委將成為公司的實際控制人。
根據股權轉讓協議，受讓方浙商資產擬以現金方式購買標的股份，標的股份的每股轉讓價格為7.5元，轉讓價款總計為5.06億元。
此前，在11月12日億利達首次發佈控股股東擬發生變更的提示性公告時，公司股價為6.6元/股，浙商資產溢價12%受讓公司股份。如今，半個月過去，截至11月26日收盤，公司股價漲至7.34元/股，浙商資產折價2.13%拿下上市公司控股權。
關於公司控制權拱手相讓的原因，億利達並未在公告中提及。不過，從過往的減持操作來看，公司實控人章啟忠或早已做好退位的打算。
2017年12月18日，章啟忠及陳心泉兩人與中核資源簽署了《股份轉讓協議》，宣佈將兩人所持合計6.0937%的公司股份協議轉讓給後者。與此同時，章啟忠、陳心泉還表示不排除在未來12個月內繼續減持公司股份。
而本次的受讓方浙商資產，在本次股權轉讓之前，與億利達之間也存在瓜葛。11月8日，章啟忠在解除質押給招商證券3200萬股的同時，將其所持有的3100萬股質押給了浙商資產。
如今，通過股權轉讓和委託表決權的方式，章啟忠在大幅減持股份的同時，也交出了公司的實際控制權。
產品毛利率下滑，回款慢資金承壓
公開資料顯示，億利達成立於1995年，2012年上市。公司主營業務為中央空調風機、建築通風機等配件的設計、製造與銷售，旗下品牌包括“yilida”、“Wolter”、“富麗華”、“馬爾”等。
自上市以來，億利達營收和淨利潤逐年增長。2012—2017年，公司營收、淨利潤分別從5.61億元、0.74億元增至13.67億元、1.41億元。
如此看來，公司業績表現向好，那麼章啟忠辛苦十幾年打下的江山，為何說讓就讓呢？翻閱公司年報，不難發現，從2017年開始，公司應收賬款增長較快，現金流回流較慢，資金承壓嚴重。
2017年末，億利達應收賬款及應收票據額6.24億元，同比增長56%，佔當期營收比重的45.65%。而到了2018年前三季度，億利達應收賬款及應收票據額再創新高，達到7.14億元，佔當期營收比重的65.32%。
應收賬款額居高不下，顯而易見，公司對下游客戶的話語權較弱，連帶著公司的經營活動現金流也吃緊。2018年前三季度，億利達經營活動現金淨額為-1436.35萬元，而2107年末這一數額為3017.95萬元。
短短一年內，億利達業績據掉頭而下，導致這一變化的原因是什麼呢？
其實，今年年初中信建投一份關於億利達的研報，已經給了答案。據研報顯示，2017年末，公司整體毛利率為33.50%，相比2016年降低1.9個百分點。其中，公司主導產品風機制造業務毛利率31.25%，比去年同期降低5.68個百分點。
雖然近年來，億利達不斷擴張業務佈局，產品涉及風機、汽車零部件、冷鏈風機等，但空調風機及配件仍是公司主導產品，2018年上半年實現營收3.39億元，佔比46%。
然而，億利達風機的主要原材料是鍍鋅板和冷軋板，自2016年以來，兩種材料的價格均出現快速上漲，由此帶來原材料成本上升，導致公司產品毛利率逐漸降低。
公開資料顯示，2016年11月，1.0mm冷軋板卷均價和鍍鋅板卷的參考報價分別為3862元/噸、3930元/噸。而到了今年的11月，上文兩種產品的價格分別漲至4476元/噸、4704元/噸。
與此同時，從2017年開始，空調風機及配件的毛利率出現下滑走勢，截至2018年上半年，其毛利率已降至28.89%。而在2015—2016年期間，億利達空調風機及配件的毛利率仍在35%左右的水平。
如今，貿易爭端仍在交鋒中，其中波及影響最大的有可能就是機電產品。海關數據顯示，2017年，中國向美國全部出口額5055億美元，其中向美國出口機電產品總額2566.26億美元，佔比50.8%。也就是說，中國出口到美國的產品一半是機電產品。
而作為機電產品的直接上游供應商，億利達業績不確定性明顯加大。這也難怪公司實控人章啟忠早在2017年末，就做出不排除繼續減持公司股份的決定。
溢價三倍增資三進科技，信心何在？
在2017年年報中，億利達還預計2018年實現銷售收入20.02億元，同比增長46.68%；扣非淨利潤1.83億元，同比增長41.13%。而在今年三季報中，億利達預計全年業績變動幅度為-30%至10%。
至於業績變動的原因，億利達表示，主要由於投資三進科技併購貸款財務成本上升及三進科技業績與出口業務不達預期等原因所致。
公開資料顯示，三進科技主要從事汽車零部件、模具、新材料的技術研發，鋁合金壓鑄件製造，產品主要包括變速器殼體、發動機殼體等。三進科技銷售收入於2018年2月起併入億利達，2018年2-6月實現營業收入5566.23萬元，淨利潤-1699.80萬元，占上半年公司淨利潤的-23.39%。
而值得一提的是，2014年—2017年7月，三進科技的淨資產和淨利潤連年為負，且虧損額逐漸擴大。其中，淨資產由-20.98萬元增至-5958.09萬元，淨利潤由-35.81萬元增至-313.40萬元。
在淨資產和淨利潤連年為負數的情況下，這不免讓人疑惑，億利達為何要收購一家連年虧損的公司呢？
三進科技屬於鋁合金壓鑄行業，產品主要是汽車零部件。據官網資料，三進科技具備生產精密鋁合金壓鑄毛坯1.5萬噸、重力、低壓鑄造毛坯0.5萬噸的產能，而2017年同行上市公司文燦股份（603348.SH）的產能為3.79萬噸，兩者產能差距在兩倍有餘。
據今年上市公司文燦股份招股書，目前我國壓鑄行業集中度較低，壓鑄企業3000多家，絕大多數規模較小，產量一萬噸以上的僅有十幾家。只有少數規模較大的壓鑄企業擁有先進的設備與技術，能夠生產符合汽車零部件對壓鑄件質量、精密度要求較高的產品。
如此看來，三進科技和文燦股份均屬於規模較大的壓鑄企業。不過，兩者的毛利率水平卻不盡相同。
2015—2017年，三進科技整體毛利率水平為12.50%、9.57%、15.24%，要遠低於同期文燦股份汽車類壓鑄件的毛利率水平10個百分點左右，同時也低於億利達產品毛利率的50%左右。
即便是進軍汽車零部件領域，上市公司為何偏偏看中毛利率和業績表現均不是特別出色的三進科技呢？而更令人感到困惑的是，億利達是溢價三倍增資三進科技。
今年1月31日，億利達以現金出資人民幣1.9775億元增資三進科技，獲取後者51%股權。此後5月31日，公司以原估值繼續耗資0.87億元，增持三進科技9%股權，至此公司合計持有三進科技60%的股權。
根據1月20日億利達發佈的三進科技的評估報告來看，截止2017年7月31日，三進科技淨資產賬面價值為-8,912.11萬元，評估價值為19,036.81萬元，增值27,948.92萬元，增值率為313.61%。
而除了增資三進科技以外，今年9月26日，億利達還向其提供1億元的財務資助，資金用途用於鋁合金壓鑄件產品擴大產能及企業研發。但實際上，三進科技的淨利潤虧損額依然在不斷擴大，由2017年末的-1244.63萬元增至2018年前8月的-2070.04萬元。
如今，三進科技的業績已經對公司淨利潤造成拖累。在公司資金現金流緊張的情況下，仍然砸錢給三進科技，這其中是否存在利益關聯呢？針對上述疑問，財經網曾致電億利達，不過電話一直未有人接聽。
公開資料顯示，億利達和三進科技的註冊地主均在浙江省台州市路橋區。其中，億利達註冊地址為台州市路橋區橫街鎮億利達路，三進科技註冊地址為台州市路橋區峰江路西村。根據百度地圖顯示，兩地距離驅車20分鐘左右就可到達。
閱讀更多 財經網精選 的文章
