公司推出限制性股票激勵方案，進一步綁定管理團隊利益。公司 11 月 26 日發佈 18 年限制性股票激勵計劃（草案），擬授予高管、中層和核心骨幹不超過 9,711,095 股限制性股票，授予價格 8.63 元/股；限售期解除條件為 19-21 年淨利潤相對 17 年增長不低於 20%/30%/40%，中高端收入佔比不低於 34%/36%/38%。與 17 年薪酬和績效激勵方案相比，本次方案擴大覆蓋範圍（7 名高管擴至 266 人）、注重長效激勵（從現金到股權）、目標更明確（從開店與營收到淨利潤與中高端收入佔比），有望進一步綁定管理層利益、提升經營效率。考慮行業與龍頭 RevPAR 增速放緩，維持 18年並下調 19-20 年盈利，18-20 年 EPS 為 0.90/0.99/1.07 元，維持“增持”。
業績增長和中高端佔比目標實現可能性較高，激勵費用對業績影響較小。本次激勵授予條件為 18 年公司扣非淨利潤增速不低於 10%，中高端收入佔比不低於 31%。我們預測 2018 年公司扣非業績 6.98 億元/+17.3%，假設實現，則 19-21 年業績增長目標分別為 2.3%/8.3%/7.7%。截止 18 年 9 月底，公司中高端門店和客房佔比分別為 15.8%/19.7%，中高端 RevPAR 為經濟型 1.6 倍，我們估算前三季度中高端收入佔比為 28%-30%。考慮到儲備門店中 58%為中高端，未來收入佔比有望持續提升，考核目標實現可能性較高。公司估算激勵費用 6871.48 萬元，19-23 年分別確認 1933/2577/1546/687/129 萬元，預計對 19-20 年業績影響幅度約為 2%/2.5%。
酒店行業長期空間廣闊，中期看 RevPAR 增速將持續放緩。根據盈蝶諮詢和 STR，對標美國酒店業，我國人均連鎖酒店客房擁有量還有 1 倍提升空間；國內酒店在連鎖化率、中端佔比和市場集中度方面與美國仍有較大差距，未來提升空間廣闊。2018 年下半年，受宏觀經濟影響、需求放緩，酒店行業 OCC 下滑，RevPAR 增速開始放緩。根據 STR Global數據，國內酒店 18Q3 OCC/ADR/RevPAR 增速為-0.6pct/3.1%/2.5%，環比 Q2 下降；如家酒店 18Q1-Q3 RevPAR 增速為 3.8%/5.6%/4.2%，預計 19-20 年行業與龍頭 RevPAR 增速將持續放緩。
公司管理效率優化，有望繼續發力品牌輸出、產品升級，維持“增持”。公司18年限制性激勵方案是基於 16 年收購如家、17 年推出市場化薪酬激勵的改革和突破，有望進一步綁定高管與核心員工利益，提升經營效率。公司有望憑藉加盟擴張、發力中端，實現業績持續增長。我們預計 19-20年酒店 RevPAR 增速繼續放緩，維持 18 年並下調 19-20 年公司盈利預測，18-20 年 EPS 為 0.90/0.99/1.07 元（前值 0.90/1.06/1.22）。根據彭博與Wind 一致預期，美股華住、格林酒店 19 年 PE 均值 21.45 倍，A 股錦江股份 16.31 倍，盈利能力較強的酒店龍頭有望享受估值溢價，給予公司 19年目標 PE 17-18 倍，下調目標價為 16.76-17.74 元，維持“增持”評級。
風險提示：需求不達預期風險；企業經營風險；資源整合不達預期風險。
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