第一部分 证券市场的博弈
证券市场是各方利益逐鹿的过程，其实就是博弈！我不是专家也没有这个水平分析整个市场。那么我今天主要分析一下这个品种——可转债到底有什么样的博弈方式，并且我们应该参加哪一种博弈方式。
首先了解一下博弈类型：
零和博弈
指参与博弈的各方，在严格竞争下，A方的收益必然意味着B方的损失，博弈各方的收益和损失相加总和永远为“零”，无法通过合作达到共赢。
证券的零和博弈源于，在一定条件下，参与证券市场的资金量总和是一定的，犹如分一个蛋糕，一方分的多，意味着另一方分的就少。在零和博弈的环境下，一方在股市的盈利要以另一方的损失来换得，也就是说你赚取的每一分钱都意味着有人亏了这些钱。所以在这种博弈环境下的证券市场是你死我活的斗争，因此你的正确决策是建议在别人错误决策的基础上。
负和博弈
是指双方冲突和斗争的结果，是所得小于所失，就是我们通常所说的其结果的总和为负数。有两种可能，其一，会出现双杀局面，譬如期权末日轮。其二，是A方盈利＜B方亏损。同零和博弈一样，博弈双方不存在双赢的局面。
负和博弈是在零和博弈的基础上，实际是有摩擦成本，例如增加了国家印花税，机构管理费和券商佣金的影响，从而使得参与股市博弈的总资金量随着交易的进行在逐步减少，尽管减少量很小，但日积月累的效果是明显的。
在负和博弈时，一方只有更加努力，才能获得总和不断减少中的更多部分，此时的获利难度要高于零和博弈。
正和博弈
亦称为合作博弈，是指博弈双方的利益都有所增加，或者是一方的利益增加量大于另一方的利益损害量，因而整个博弈的团体的利益有所增加。这种博弈环境下，存在双赢的可能。
正和博弈的假设是在上面两种博弈的基础上，人们认为证券投资赚的钱是国家社会和企业发展带来的收益，而经济是在不断向上发展的，虽然中间有波折，但大方向是向上的，从而这也使得股市总资金跟随经济发展在不断增大。正和博弈中，我们可以比上面两种博弈环境更容易获利。
总的来说，上面三种博弈选择都有特定的投资策略和利益趋向决定的，具体哪个更适合自己的情况要视个人的操作风格而定。
第二部分 可转债的博弈情形
参与博弈的局中人介绍：
A:可转债买入者,还包括申购者或者主动配售者
B:可转债卖出者,还包括被动配售者或投机性申购者
C:上市公司
D:原股东
AB为A和B的合体，为转债所有持有人，包括申购和配售的全体；
下图为博弈的具体情况描述：
面值-高价折扣法博弈分析
首先介绍一下，面值-高价折扣法：就是可转债投资，投资者在面值附近时买入，在历史最高价下降一定的价格时卖出的策略简称。
A作为主动申购者或者主动配售者。他们买入后就是长期持有，前面表格第1、第2、第3种中已经说明该种博弈类型。可以实现共赢局面。
B作为被动配售者或投机性申购者。被动配售（大股东、发行承销商发行兜底，害怕股权稀释的股东），他们肯定期望短期上涨赚钱，在上市后，不断做差价（面值附近），就造成在可转债存续期的买卖不断交易，也就是第4和第5种策略的不断演义。如果加上交易成本，这个过程参与的交易人作为整体，其实是负和博弈。
C作为上市公司。虽然不持有可转债，但是他却是局中人。因为他是可转债发行，并是成功转股后真正的受益人。从发行到可转债全部赎回，上市公司可以低息使用资金五六年时间；但是如果发行到转股成功，他可以免费获得大量现金。所以对上市公司来说，最好的结果就是转股也成功，最差才是回售和赎回。因此，可转债到期时不会有低于回售的价格而结束（除非违约），所以
把AB作为整体和上市公司的博弈，是一个双赢的博弈，可以称为正和博弈。事实上，历史上有92%的可转债发生强赎和100%可转债达到提前赎回转股价。D作为原股东。发行可转债对于原股东来说是一个股权稀释的过程，应该说是利空，但是股权稀释的同时是有补偿的——现金注入上市公司，变相抵消股权稀释。不过可转债下调转股价的确是对原股东最大的伤害。作为转债全部持有人（AB)和原股东（D）博弈，原则上结果是很难下调转股价的。但是上市公司为了既得利益（可转债借的现金不期望被回售和赎回），会联合大股东（往往大股东和上市公司是利益共同体，大股东实际控制资金用途，无实际控制人的公司除外）以伤害原股东利益为代价，强制下调转股价。所以可以看到现阶段下调转股价不断上演。2018年度，市场上现有108只上市的可转债，其中有20次下调转股价。充分说明大股东和上市公司的转股动力是非常足的。
通过上面各方的博弈发现，在不断买卖中投资可转债并不是肯定赚钱的，也就是零和博弈。而抓住可转债利益的链条的两端，其一买入端——面值附近买入；其二卖出端：提前转股价附近卖出或者到期赎回。真正做到低买高卖——这就是面值高价折扣法的投资精髓！（作者：转债小兵）
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