11月12日，臺資運動鞋製造商巨頭裕元集團(00551-HK)如期發佈了2018年10月的運營業績。不出意料，裕元集團10月份綜合經營收益淨額延續增長勢頭，同比增長13%至8.85億美元。
2018年以來，裕元集團單月綜合經營收益淨額節節攀升，除了2月、3月及10月錄得雙位數增長，其餘月份均有單位數的上升。但值得投資者留意的是，裕元集團自2017年起，就已陷入了增收不增利的怪圈。
裕元集團的成長史
也許有些消費者不瞭解，裕元集團其實是當今運動鞋知名品牌耐克和阿迪達斯的代工企業。作為全球最大主要國際品牌運動鞋及便服鞋製造商之一，裕元集團在運動鞋領域佔據著重要位置。由大本營臺灣島發展到如今全球知名品牌，裕元集團的成長之路可以寫成一本書了。
追溯其歷史，裕元集團的母公司為在臺灣上市的寶成工業，寶成工業的實際控制人是蔡其瑞家族(蔡氏家族)。寶成工業成立於1969年，初期主要從事塑膠鞋生產製造及出口，之後開始專注於運動鞋及休閒鞋的研發製造。20世紀70年代中期，美國對臺灣地區實施了長達4年的反傾銷措施，導致臺灣眾多小企業死亡，裕元集團也深受打擊。
但蔡氏家族扛過了這段艱難時期，在中國內地進行改革開放重大變革的1978年，寶成工業開始進入運動鞋製造領域，第二年開始承製“adidas“品牌運動鞋。其後，隨著產品品質的精進、生產製程的整合以及研發設計能力的增強，寶成工業由經營初期的純代工製造轉型為代工設計製造，代工的主要國際品牌客戶包括：Nike、adidas、Asics等。
為分散生產基地及善用境外地區尤其是中國內地較低廉的生產環境，寶成工業透過轉投資裕元工業(集團)有限公司於80年代後期陸續前往中國內地、越南及印尼等地設廠。隨著業務規模的不斷擴大，銷售網絡的不斷健全，裕元旗下代理品牌更加多元化，代理品牌主要以中、高端品牌為主，一躍成為國際知名度較高的運動鞋製造商。
輝煌歲月
實力日漸雄厚，也該到了上市籌資繼續擴大帝國的時候了。1992年，裕元集團在香港上市發行股票，成為當年港股市場嶄露頭角的績優上市公司。在90年代，裕元集團藉助內地改革開放的春風不斷壯大，並在東南亞地區尤其是印尼市場開展布局，業績也因此節節攀升。2000年，裕元集團營業收入達到約17億美元，淨利潤突破2億美元，成為當時全球第一運動鞋生產商。
在2016年公司處於淨利潤的巔峰期，裕元集團生產基地由臺灣及中國內地擴展到香港、越南、印尼、柬埔寨、緬甸以及孟加拉，全年運動鞋總產量達到3.22億雙，市場上幾乎每五雙運動鞋中就有一雙來自裕元，成為當之無愧的運動界的鞋王。較為穩定的業績加上市場佔有率的快速提升，自然得到資本市場資金的熱捧，所以裕元集團股價從上市以來至今總體處於上升趨勢，漲逾5倍。
輝煌的後盾：毛利潤增長率
除了2013年年度，裕元集團在2009年以來毛利潤增長率均取得正數增長，2015年及2016年甚至分別達18%及15.5%的大幅度增長，由此可看出公司盈利趨勢與其產品產量一般節節攀升，另外也反應出公司在降低生產產品的可變成本方面做得很到位。
材料成本是構成一個企業最重要的成本因素之一，裕元集團2014年以來的材料成本整體有下降趨勢，在原材料成本壓力的大環境下，裕元集團投入大量資金為其設備及機械進行升級及優化其技術創新，在2017年的產品開發上的投入達2.1億美元。並專注於流程重整及自動化，以在各地區的主要生產基地配合客戶需求，達致效率提升。
生產開支方面，裕元集團控制得還不錯，並沒有出現較大幅度上升。但銷售存貨成本是公司面臨的一大難題，2017年的銷售存貨成本增加至20億元，主要是因為存貨中的製成品大幅增加，期內增加33.3%至11.77億元，這與裕元集團控股的中國最大運動用品經銷商之一寶勝國際(03813-HK)因新興品牌的存在高庫齡存貨不無關係。
因在競爭激烈市場中的新興品牌表現欠佳，2017年度，寶勝國際平均存貨週轉期高達149天，比2016年同期延長4天。存貨週轉期延長必然要增加撥備，裕元集團在2017年存貨撥備淨額同比增長3.63倍，達578.6萬美元。
到了2018年，因零售折扣、存貨撥備、折舊以及稅務均增加，寶勝國際缺乏短期盈利能見度，很有可能將繼續影響裕元集團成本控制。
總結：在服飾鞋類板塊中，裕元集團資產總計排名第四名，市值排名第二。作為一家代工企業，裕元集團在近些年鞋類生產商的落寞中保持著行業前列的位置，實屬不易。但寶勝清存貨壓力難以紓緩，財務槓桿問題仍是憂慮，裕元集團仍過得不輕鬆。
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