本文發表於《證券市場週刊》
一、三季度季報裡的投資機會
經常關注上市公司公告的朋友可能會發現，上市公司一年會公佈四次財務報告，兩次季報（一季度季報和三季度季報），一次半年報和一次年報，這些財報之間，有什麼區別呢？
首先年報是經過會計師事務所審計的財務報告，內容詳實，數據相對精準，通常多達數百頁，從經營範圍到行業狀況應有盡有，是不可多得的用來進行企業基本面分析的基礎材料。
其次半年報是未經會計師事務所審計的1-6月份的財務報告，與年報相比，內容相對少一點，但也比較全，通常將公司和行業的上半年發展情況進行詳盡的介紹。
再次是一季度季報和三季度季報，數據是截止到季度末的當年累計數，未經會計師事務所審計，並且內容很簡單，通常只有四張財務報表數據和簡要的營收利潤變化說明，文字性材料極少。
與年報相比，半年報和季報都未經審計，因此存在著數據不準確的風險。
從數據詳實性來看，年報＞半年報＞季報，但是從重要性來看，三季度季報是僅次於年報的。
為什麼呢？
一季度季報信息量非常少，數據量也比較少，所以參考價值相對最低。半年報雖然資料詳實，但畢竟只有半年數據。尤其是有些特殊的行業，主要業務和回款發生在下半年，半年報的數據有可能誤導投資者的分析。
而三季度季報的時間點距離年底只剩下3個月，公司的基本經營數據已經可以大體估算出來，三季度的同比增幅差不多約等於全年的增幅。
從股價角度看，許多公司的年報行情正是從三季度季報披露後開始啟動，一直持續到來年4月份年報發佈。
二、以首份三季度季報為例，如何閱讀三季度季報
10月9日晚間，A股第一份三季度季報發佈，凌鋼股份前三季度實現營收158.04億元，同比增長17.89%；淨利潤12.77億元，同比增長28.21%。
由於季度終了後，財務報告需要彙總分析等大量的後續工作，所以最先發布財報的企業通常賬務比較簡單，而且不存在修飾的情況。
賬務簡單的公司包括兩種，一是特別優秀的，沒必要修飾；二是破罐子破摔的，懶得修飾。
從數據來看，凌鋼股份屬於前者。
季報的信息量有限，該如何閱讀呢？筆者建議從以下幾個角度入手。
1、核心數據與往年三季度數據對比。
作為鋼鐵行業，供給側改革帶來的影響非常重大。通過多年的三季度季報利潤表數據進行趨勢對比，發現2016年起，供給側改革進入尾聲後，公司開始快速恢復。
（單位：百分比，數據來源：wind）
毛利率及淨利率情況也是非常重要的指標，一段時間的趨勢可以直觀的看出公司的盈利能力的變化情況。凌鋼股份在2016年快速增長後，2017年迴歸正常增長趨勢，2018年仍有小幅增加。
（單位：百分比，數據來源：wind）
資產負債率（部分行業如房地產業要使用剔除預收賬款後的資產負債率）的變化情況通常可以展示公司近年來的資產項目構成情況，以凌鋼股份為例，資產負債率的增加主要是因為長短期借款的減少導致的，所以公司的財務“質地”越來越好。
一季度季報和半年報中的現金流量表，參考意義不是特別大。在中國，相當多的行業存在著上半年籤合同供貨下半年回款的情況，因此上半年的兩張現金流量表經常出現負數，如果對該行業有所瞭解的話，並不需要過多擔心。相對比之下，三季度季報中的現金流量表基本能說明公司的現金回款能力了。凌鋼股份對現金回款的掌控能力比較強，除了一季度現金流量表經常出現經營性現金流量淨額為負數外，半年報、三季度季報及年報常年為正數。
2、利潤表與上年年報對比
對比完歷年的三季度數據後，將利潤表與上年全年數做一個對比。為什麼要這麼操作呢？對於成長性較好的企業，三季度的季報指標通常和上年全年數比較接近了。
比如凌鋼股份，2018年三季度的淨利潤已經和2017年全年淨利潤基本持平
3、重大變化項目對比清單的解讀
同時，公司的三季度季報中，會把資產負債表及利潤表的變動幅度較大的項目羅列出來，並說明原因。這些內容需要用心的讀一遍，往往能夠發現一些經營中的細節。
比如凌鋼股份的存貨增加的原因是焦炭、礦粉、廢鋼、產成品庫存數量的增加或存貨價格的升高，我們可以知道這些商品進入漲價行情。可以把目光投向焦炭、礦粉的上游企業。
再比如短期借款減少，我們可以分析出公司的盈利能力確實是增加了，同時財務費用中的利息支出也會同步下降。
三、季報裡隱藏的風險
隨著價值投資觀念的普及，上市公司業績的好壞直接影響著公司的股價。因此A股企業對於業績的訴求越來越強，尤其是準備減持、正在股權質押的大股東，一份好看的財報，無疑可以給股價打一劑強心針。
由於季報不需會計師事務所審計，調整的難度非常小，所以成為財務報告修飾甚至造假的重災區。
1、不需調賬，在三季度季報裡偷換概念。
以蘇寧易購為例，公司預計2018年1-9月歸屬於上市公司股東的淨利潤610,310.7至620,310.7萬元,同比增長808.59%至823.48%。
乍一看增幅非常可觀，可以買買買了嗎？但是蘇寧的半年報已經披露，原來在公司的賬務處理是存在貓膩的。
在上半年，蘇寧易購出售了部分阿里巴巴股份，在扣除初始購股本金以及股份發行有關成本及相關直接費用後，實現淨利潤約人民幣56.01億元。因此1-9月份的60多億淨利潤中，依舊是出售阿里巴巴的股份收益為主。
作為線上、線下兼營的零售企業，蘇寧的核心業務並不盈利，倒是通過利用供應商貨款的賬期進行理財，獲得了不菲的收益。公司竟然將這部分收益理解為“經常性損益”，從而通過文字遊戲避免每年扣非淨利潤為負數的尷尬。
2、三季度季報造假。
蘇寧易購僅僅是為了讓數據好看，但並沒有真正造假。另一家上市公司就是赤裸裸的造假了。
2016年10月10日左右，山東墨龍財務部經理丁志水、財務部副經理楊俊秋向財務總監楊晉彙報了公司三季度的財務情況，當時財務報表顯示公司截至三季度虧損2.19億元左右。在總經理張雲三的授意下，10月17日左右，楊晉要求丁志水、楊俊秋對相關數據進行調整，以達到盈利目的。丁志水與楊俊秋商議確定後，楊俊秋安排財務人員劉洪濤修改了山東墨龍財務系統的相關數據。
山東墨龍於10月27日披露三季度季報，盈利834萬元，並預計全年盈利600萬元至1200萬元。
披露完畢後，張恩榮、張雲三父子藉機大筆減持。2017年2月3日，公司發佈《2016年度業績預告修正及存在被實施退市風險警示的公告》。預計公司虧損4.8億元至6.3億元。
最終證監會進行了處罰：擬對張恩榮信息披露違法行為責令改正，給予警告，並處以30萬元的罰款；擬對張恩榮內幕交易行為沒收違法所得2032.41萬元，並處以6097.23萬元的罰款；擬對張雲三內幕交易行為沒收違法所得1792.94萬元，並處以5378.83萬元的罰款。
不難發現，在沒有會計師事務所審計的前提下，季報的質量很難得到保證。因此在根據季報選擇投資標的的時候，一定要找那些歷史上比較“清白”的公司。
四、三季度季報裡的其他關注點
1、十大股東變化情況。
除了財務數據，三季報發佈的同時，會公佈十大股東變化情況。比如凌鋼股份，與6月份相比，香港中央結算有限公司（陸股通）一躍成為第五大股東。說明香港的投資者對這家公司情有獨鍾，可以當做投資參考。
如果十大股東名單裡出現重要股東大規模撤離，那投資這支股票的時候就要加倍小心了。我們發現，除了陸股通外，凌鋼股份的股東基本沒有變化，所以是相對比較安全的。
2、非經常性損益情況。
三季度季報裡會體現公司的非經常性損益情況，通過對該數據的分析，可以瞭解公司業績中政府補助、投資收益、營業外支出的影響情況。凌鋼股份的非經常性損益影響只有-870萬左右，與9.96億的淨利潤相比微乎其微。
如果有公司的非經常性損益對淨利潤的影響巨大，就可以瞭解到其中的主要原因。淨利潤中非經常性損益佔比越高，則公司的真實盈利能力就越弱。
3、重要關聯交易事項披露。
不少上市公司通過關聯交易來虛構收入，關聯交易佔營收比重是個很重要的參考指標，三季度季報會披露重要的關聯交易事項，供投資者進行對比分析，從而獲得相對準確的判斷。
1-9月份，凌鋼股份的關聯交易總額超過48.79億，其中採購金額高達45.85億，差不多是營業成本的三分之一。由此可以判斷，關聯交易對公司的真實業績有著重大影響。採購商品的價格至關重要，根據公司披露的單價，礦粉、電、廢鋼等原材料的價格與市場價基本一致，那麼公司的關聯交易定價相對合理，可以初步判斷不存在關聯方資金佔用的情況。
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