機構業務
中信證券主營業務淨收入結構
中信證券各業務板塊淨收入增速情況
近年來中信證券主要業務收入來源於其他業務收入（主要為下屬子公司大宗商品貿易等）、自營業務、經紀業務及資管業務，結構上更為多元與均衡。2018H1分別佔主營業務的比重為26.70%、24.75%、20.57%、14.56%；投行業務、信用業務（體現為利息淨收入）佔比分別為8.75%、4.66%。
公司淨利潤增速領銜上市券商。除2017Q2之外，中信證券每一季度歸母淨利潤均大幅領先上市券商整體。尤其在2018Q1，公司歸母淨利潤增速位居上市券商首位，再次逆市前行，彰顯龍頭實力。2018H1在行業營收、淨利整體下滑-11.92%、-40.53%（2017H1為-8.52%-11.55%），中信證券中報營收、淨利增速為同比增速分別為6.94%、12.35%，逆市上漲，彰顯卓越本色。
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中信證券2016年以來的主要業務市場份額
公司各主營業務保持市場前列，其中，股權融資主承銷規模人民幣912億元，市場份額12.94%，排名行業第一；債券主承銷規模人民幣2624億元，市場份額4.65%，排名同業第一；境內併購重組（證監會通道類業務）交易規模人民幣224億元，市場份額8.16%，排名行業第三；代理股票基金交易總量（不含場內貨幣基金交易量）市場份額6.00%；資產管理規模人民幣1.53萬億元，市場份額10.30%，其中，主動管理規模人民幣5832億元，均排名行業第一；兩融餘額人民幣647億元，市場份額7.04%，排名行業第一。實現利率產品銷售總規模保持同業第一，場外期權業務規模增長較快，同業排名領先。經紀業務收入近三年逐漸下降，資本中介業務近三年逐漸上升，投資類業務有略微下降，總體看公司利潤來自於重資產業務，得益於資產負債表的擴張。
重資產業務
中信證券2017年末購回式資產規模及變動情況
中信證券息差總體高於上市券商中位數單位：BP
中信證券融資成本低於上市券商中位數
資本中介業務平均利率低於上市券商中位數
近年來中信證券利息收入及同比
信用業務利息收入佔比
截至2018年6月，中信證券融資融券規模約647.22億元，佔全市場融資融券業務規模7.04%，其中，融資餘額約642.57億元，融券餘額4.65億元。從資產負債表的角度看，中信證券資本中介業務穩健開展，資產負債表擴張有度。2018H1年末，中信證券融出資金額676.72億元，同比增加7.16%，佔總資產的比重為10.29%。買入返售金融資產810.40億元，同比有所下滑13.53%，佔總資產比重為12.32%，屬於市場大環境交投低迷下的正常調整佈局。
利息收入方面，中信證券2012-2017年的年均複合增速為42.60%，略低於行業整體水平。內部結構來看，2018H1兩融利息收入與買入返售利息收入佔比約為70%左右。我們認為，中信證券之所以能夠在資本中介領域有優勢的核心是公司的融資成本存在相對優勢。從觀測到的數據看，中信證券整體的平均融資成本、包括兩融等在內的資本中介業務收取的平均費率及息差均低於上市券商均值水平。
2017年部分上市券商股票質押業務經營數據梳理
中信證券信用業務違約資產計提充分
只有處在平倉線以下的質押股份存在違約風險，平倉線的計算公式為：平倉價=質押日收盤價*平均質押率*平倉線*（1+平均融資資本成本）=質押日收盤價*40%*130*（1+4.50%），平倉線以下的買入返售金融資產規模=平倉價格以下的參考市值之和*40%；
進一步考慮質押新規要求單一證券質押比例不得超過50%，因此我們認為當前觸及平倉線股票的質押比例超過20%才存在實際的減值風險(難以補充質押物)。平倉線以下且質押比例超過20%的買入返售金融資產規模=平倉線以下且質押比例超過20%的股票參考市值*40%；再減去9月6日的質押部分市值即為潛在最高資產減值損失，即潛在最高資產減值損失=平倉線以下且質押比例超過20%的股票參考市值*40%-9月6日質押市值。
2018年6月收益憑證發行規模排名
中信證券發行收益憑證市佔率變化
中信證券月度新增場外期權及市佔率變化
券商場外衍生品2018年6月交易量排名，單位：億元
場外期權業務可能給中信證券帶來的營收增長點
櫃檯衍生品業務方面，中信證券面向機構客戶繼續擴大交易服務，向機構客戶開展結構性產品、股票收益互換、場外期權報價、股票掛鉤收益憑證等業務，業務規模位於市場領先水平。2017年，市場收益憑證發行規模持續上升，櫃檯市場發行規模態勢良好。2018年6月，發行3327只，規模為792.66億元。中信證券佔據市場有利優勢，發行規模穩居前列，發行收益憑證141只，發行金額67.64億元。
場外衍生品業務方面繼續提高收益互換業務和場外期權業務的盈利能力和擴大客戶覆蓋度。市場上場外衍生品交易集中度高，2018年6月，收益互換業務新增規模前五名的券商新增的初始名義本金為59.11億元，佔收益互換業務新增總量的92.10%。場外期權業務新增規模前五名的券商新增的初始名義本金為432.59億元，佔場外期權業務新增總量的86.20%。
中信證券自營規模，單位：億元
中信證券公允價值變動損益結構情況，單位：億元
2017年自營投資收益TOP20，單位：百萬
自營投資收益行業比較，單位:百萬
2018H1上市券商平均自營業務淨收入佔比
2018H1中信證券自營業務淨收入佔比
2018H1中信證券自營投資收益49.48億元，同比增長16.05%，穩居行業領先水平。多元化投資策略保證了自營收益的穩健性，波幅小於行業平均收益率。在新會計準則下，可供出售的股票資產劃分為以公允價值計量且其變動進入當期損益的金融資產，使得券商業績對市場波動的共振性大幅增強，以衍生品為工具開展風險對沖，降低方向性投資業務的風險敞口成為重要方向。以中信證券公允價值變動損益折射出衍生金融工具已經形成一定的規模且對交易性金融資產形成了一定對沖。衍生品業務料將成為下一階段券商重資產類業務的重要法寶，未來市場波動加劇，重資產類業務的用資方式將從方向性投資可能將逐步演化為對沖交易轉變。下次我們分析一下他的輕資產業務和IPO業務
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