國資戰投頻頻出手“接盤”上市公司，已經成為近期資本市場的一大特色。
10月9日，千山藥機（300216.SZ）開盤即封死漲停板。原因是前一日晚間，千山藥機公告公司與四大AMC之一的長城資產簽署協議，長城資產湖南分公司將為千山藥機提供解決債務危機的一系列服務。
在此之前，千山藥機實際控制人之一的鄭國勝股票質押合約發生違約，平倉風險暴露。分析指出，引入AMC等金融機構正是紓解上市公司大股東流動性危機的一大利器。
資本市場整體弱勢，股權質押風險不斷暴露。在平倉風險下，一些上市公司也通過控制權出讓的方式進行自救，引入國資戰投、產業資本或金融機構等的做法不一而足。
“隨著上市公司整體估值下降，有限的資金更願意直接投到上市公司，而非投資到非上市公司等著上市。從這個角度來說，發起主體和投資主體都發生了變化。”業內人士指出，上市公司頻頻借外力解困，產業資本和國資成合作主力，這種合作也同時對併購、股權轉讓市場帶來更深遠的變化。
併購邏輯生變
“券商現在對股權質押業務開展非常謹慎，使得原來通過場內質押的股東，在新規受限後，轉為通過信託公司等實現質押融資。”北京一位券商人士稱。
經過多方採訪後第一財經記者瞭解到，引入戰投、金融機構或者產業資本是目前解決大股東流動性最為常見的幾大方式。
公開資料顯示，千山藥機因爆發債務危機導致生產經營受到了嚴重影響，在長城資產與千山藥機的協議中可以看到，長城資產擬通過資產重組、債務重組、盈利模式重組、經營管理重組等一攬子綜合服務幫助千山藥機，以實現“協助千山藥機化解債務危機，恢復正常生產經營並實現轉型升級發展”的目標。
同樣，10月9日封死漲停板的還有金明精機（300281.SZ），截至目前，金明精機已經連續三個交易日漲停。
9月27日晚間，金明精機也公告，公司控股股東、實際控制人與廣東萬寶長睿簽署了股份轉讓協議。
並且根據公告，轉讓款項將優先用於歸還標的股票質押擔保的借款本金、利息以及質權機構收取的其他費用(如有)。
深圳沃達創新資本投資銀行部總經理鄧倫發告訴第一財經記者，為解決上市公司大股東流動性危機，一種方法是引入戰略投資者，但此類戰投多以獲取上市公司控制權為目的。
“通過協議轉讓+表決權委託等模式引入戰投，戰投成為大股東。比如上市公司的市值是50個億，大股東為55%的控盤比例，通過協議轉讓+表決權委託等轉讓29.99%給戰投。”鄧倫發解釋道，之後戰略投資者可以將自己已經持有的優質資產，或者聯合其他機構尋找優質資產注入上市公司，且戰略投資者享有參與上市公司重大重組的優先選擇權等。
“另一種方式是，針對大股東所持有的資產（非上市公司體系），戰略投資者進行整體或者部分收購，後期以發行股份購買資產方式，注入上市公司，戰略投資者實現換股退出，此類投資者並不謀求上市公司控制權，更多是以股+債的形式完成投資和退出。”鄧倫發稱。
值得注意的是，隨著上市公司頻頻借外力解困，產業資本和國資成合作主力，這種合作也同時對併購、股權轉讓市場帶來更深遠的變化。
“2013年到2017年五年間，信用擴張週期和友好的資本市場環境下，多是上市公司為主體對非上市公司發起併購。而在信用收縮後，大股東又出現流動性危機，整個上市公司估值降低。對PE而言顯然更願意去投更為透明、估值不高的上市公司。從這個角度來說，發起主體和投資主體都發生了變化。”業內人士稱。
國資出手邏輯
部分個股股票質押流動性風險暴露，地方國資戰投扮演了重要角色。
中天能源9月20日發佈公告稱，控股股東中天資產擬將所持上市公司2.192億股股票協議轉讓給湘投控股，後者為中天資產及其實際控制人提供融資借款。交易完成後，中天能源實際控制人將變更為湖南省國資委。
不完全統計，今年以來已有近50家民營A股上市公司宣佈獲得國有資本接盤，其中有24家為控股權轉讓。
北京一位券商人士稱，現在很多大股東融資困難，甚至有爆倉的風險，於是將持有的上市公司股份賣出。
“這個過程中並不是賣殼，很多是轉讓給國企。很多企業本身質地不差，且屬於新興領域的成長性行業。這些行業中，傳統國資此前沒有太多涉獵。國資入股民企特別是新興領域的民企，也體現出國企的做大做強。”該券商人士表示。
還有一種做法是轉讓部分股權，引進國資背景戰投，控股股東地位未變。利用股權轉讓資金，償還原有股票質押貸款，並利用戰略投資者的信用背書，陸續獲得銀行授信，以緩解現金流危機。
頻繁出手的國資中，地方國資佔據較大比例。事實上，不僅民企，地方國企上市公司也在引入上市公司。
鄧倫發告訴第一財經記者，最近地方國企頻頻出手“接盤”上市公司，背後的產業邏輯其實才起到了主導作用。
近期的一個案例是，上市公司江中藥業引入華潤醫藥，即地方國企上市公司平臺引入國有大型央企，有可能成為央企、地方國企混改的又一個最新案例。
江中藥業公告，於2018年8月1日收到《華潤醫藥控股有限公司關於要約收購江中藥業股份有限公司股份事宜進展暨要約價格調整》的函。
華潤醫藥控股擬通過增資與購買江中集團部分股權相結合的方式取得江中集團不低於 51%股權，成為上市公司的控股股東。
“華潤醫藥以江中集團為發展平臺，目的是將其打造成為國內領先的綜合性醫藥健康集團，進而帶動江西省醫藥產業創新升級，因此支持此次收購的其實是背後的產業邏輯。”鄧倫發解釋道。
與此同時，同屬江西國資體系的江西省旅遊集團有限責任公司將通過協議轉讓的方式，受讓上市公司國旅聯合（600358.SH）7355.61 萬股股份（佔國旅聯合總股本的14.57%），交易完成後，江旅集團將成為國旅聯合的第一大股東。
國旅聯合公告，於2018年8月13日，收到江西省旅遊集團有限責任公司發來的《關於江西省旅遊集團有限責任公司協議受讓國旅聯合股份有限公司14.57%股份有關事項的批覆》（贛國資產權字[2018]207號）：江西省國有資產監督管理委員會原則同意江旅集團收購國旅聯合14.57%股份獲得國旅聯合控制權的事項。本次受讓完成後，江旅集團成為國旅聯合第一大股東和控股股東。
“可見，同一省屬國資體系下，對於上市公司控制權‘一退一進’，更多體現的是地方國資發展特色產業的邏輯。” 鄧倫發進一步表示。
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