傳統旺季將至 快遞業“漲聲”再起
伴隨著國慶節，尤其是“雙11”的臨近，快遞行業再次發出漲價的呼聲。中通、韻達繼2017年10月宣佈上調快遞價格之後，今年9月21日又發出調價通知。另有快遞巨頭表示，不排除跟進中通、韻達調價舉措的可能性。業內人士認為，這折射出快遞行業對漲價的集體訴求。
9月21日，中通快遞在官網上掛出關於調整部分地區快遞費用的通知。為了進一步維護服務品質和提升客戶滿意度，中通快遞集團綜合考量後決定，從2018年10月1日起啟動快遞費用調節機制，調整全國到上海地區的快遞費用。其他地區的快遞費用調整時間另行告知。具體費用調整幅度，由當地服務網點根據總部指導建議並結合各自實際情況實施。
另外，韻達也在近日發出調價通知：從10月1日起，韻達各網點到上海地區的快件派費上調0.5元/票。韻達股份相關人士在接受上證報記者採訪時表示，調價消息屬實。中通、韻達為何在此時拋出調價信息？
國慶假期，尤其是“雙11”是快遞業的傳統旺季。在近日於上海舉行的“雙11”物流服務動員會上，中國快遞協會副會長兼秘書長孫康說，按照相關預測，今年“雙11”產生的快遞包裹量，將會是近十年來的最高點。從全國範圍來看，上海地區的購買力居前，上海網點派送量巨大。
統計顯示，2017年我國快遞業務量突破400億件，連續4年穩居世界第一，年業務量佔全球45%以上。今年1月到8月，全國快遞業務量累計完成302.6億件，同比增長27.2%，接近2016年全年的水平。
相關人士表示，上調各網點到達上海地區的快件派費旨在通過價格傳導，合理調節快遞量，這樣公司才可以帶領各個網點為客戶提供優質服務，保持客戶黏性。“現在基本沒有快遞公司，特別是知名快遞公司願意做‘賠本賺吆喝’的生意了。投訴率可是品牌建設的關鍵問題，各家公司都在千方百計降低這一指標。”
業內人士分析，“三通一達”和順豐等核心快遞公司均已上市，並藉助資本市場的力量提升業務量。雖說行業整合遠未完成，但現階段快遞巨頭已基本劃分完各自的“勢力範圍”，行業進入相對穩定期。快遞業依靠價格戰來搶奪市場的方式漸行漸遠，行業逐步邁向高質量發展階段。
一家快遞公司人士表示，派費是收件網點支付給派件網點的費用。上調後，收件網點面臨兩個選擇：要麼自身消化，要麼向客戶說明情況，相應提高收件價格。何去何從，各個網點自行定奪。因此，目前也無法推算出調價對公司未來經營的影響。
烏魯木齊一家中通網點的工作人員認為，網點是老闆承包的，如果派費增加，幅度又不太大的話，老闆也可能自行消化而不選擇相應提高收件價格，以確保市場份額不被同行搶走。
業內人士表示，三、四線城市的快遞生態圈與一線城市不可同日而語，客戶相對有限，競爭激烈，網點盈利能力相對較弱。網點傾向於根據實際情況制定經營策略，而不是機械執行總部的調價通知，也是可以理解的。
濟南市歷下區一家中通網點則表示，雖然沒有接到調價通知，但是旺季調價既有先例可循，也符合常理。近期從濟南發往北京的快遞已經上調了價格，首重從12元/千克上漲至18元/千克左右。烏魯木齊市水磨溝區一家韻達網點透露，由於房租、人力等成本上升，從今年6月起，從烏魯木齊市發往北上廣深的快遞價格上調了約2元/千克。
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圓通速遞（個股資料 操作策略 股票診斷）
圓通速遞:業績改善,自擁航空+跨境打造差異化
圓通速遞 600233
研究機構：平安證券 分析師：陳雯 撰寫日期：2018-08-08
借殼上市,阿里系持股,加盟商動盪後業務逐步改善:2016年,圓通速遞借殼大楊創世上市,成為快遞第一股。截至2017年底,阿里系持有圓通股份17.5%,2018年5月30日,圓通也參與了對浙江驛棧的增資,與阿里系聯繫日益緊密。2018年1月,圓通速遞發佈新標誌體系,正式提出“二次創業”,當前的圓通速遞已徹底從加盟商動盪的負面影響中走出,2018年一季度實現業績高增長,圓通速遞實現營業收入53.4億元,同比增長52.9%;實現歸母淨利潤3.16億元,同比增長13.0%,淨利潤增速低於營業收入增速,主要是因為2017年一季度募集資金理財帶來的投資收益為8448萬元,而2018年一季度投資收益為2346萬元。
降本增效,自擁航空打造差異化競爭:由於快遞行業產品具有同質化特徵,成本的管控成為重中之重,圓通速遞在降低單票成本方面,採取提升自有運輸車佔比、升級轉運中心自動化率等措施,並且擬發行不超過36.5億元可轉債來用於自動化升級、轉運倉儲一體化改造和航空運能提升,我們認為,未來有望看到圓通單票成本的持續降低。並且2017年底,圓通自有機隊數量達到10架,長期來看,航空或將是圓通從通達系中脫穎而出的重要因素。
收購先達國際,拓展國際業務:2017年11月,圓通完成對先達國際的收購。先達國際主營航空貨物運輸代理、海運及其他物流服務,排名全球上市海空運貨物運輸代理公司前列,其貨物運輸代理規模亦位列中國香港本土地區前列。公司通過收購先達國際,可與其優異的國際貨物運輸代理業務形成良好的互補和協同,能夠迅速拓展公司全球網絡覆蓋,完善海外網絡佈局。並且,2018年6月6日,圓通速遞子公司中標中國香港國際機場高端物流中心發展項目,國際業務的佈局再下一城。
投資建議:快遞行業依舊處於成長期,增速依然會保持25%-30%,圓通業務量增速高於行業,公司已經從2017年的加盟商動盪問題中徹底走出,並且積極提升自有運輸車佔比和轉運中心自動化率,未來單票成本有望進一步降低,業績逐步改善。長期來看,圓通自有航空+海外佈局的優勢,或助力圓通在通達系競爭中脫穎而出。圓通股權激勵目標明確,2018年、2019年分別不低於18億元、22億元。我們預計,圓通速遞2018年、2019年、2020年的EPS分別為0.66元、0.78元、0.88元,對應PE分別為18.6x、15.7x、14.0x,首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示:(1)電商增速不達預期風險:快遞行業的發展很大程度依賴於電商,如果電商增速放緩,將會帶來快遞行業增速下降;(2)行業價格戰風險:快遞公司所提供服務仍存在一定的同質性,如果快遞公司間進行價格戰搶佔份額,將會降低行業盈利水平;(3)加盟商動盪風險:若公司對於加盟商管理不善,再次出現加盟網點動盪的情況,將對公司業務運行造成極大傷害。
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申通快遞（個股資料 操作策略 股票診斷）
申通快遞:網絡優化漸出成效,更好的申通就在前方
申通快遞 002468
研究機構：申萬宏源 分析師：王立平 撰寫日期：2018-08-22
事件:公司公告,7月完成業務量4.18億件,同比增長36.96%。快遞服務單票收入3.20元,同比增加0.63%。
以服務質量促進業務量增速的提升。今年年初,申通就把2018年確定為“質量年”,下定決心狠抓服務質量。從上半年的實際表現來看,申通快遞的服務質量,在國家郵政局的兩大監測和菜鳥指數據的綜合考量中均位居前列,而且取得突破性的進步。在2018年市場工作年中總結會上,公司領導進一步提出未來要在鞏固提升服務質量的基礎上,下半年工作重點要全面轉向市場增量工作,力爭短時間內提升業務總量,提升市場份額。7月份件量增速回升至39.96%,是公司2015年以來第一個單月件量增速超過行業,同時也是公司上半年狠抓服務質量的成效。
全網“一盤棋”戰略漸出成效。從過去來看,申通快遞無論是業務量增速還是服務質量指標均落後於行業,究其原因,主要是較低的轉運中心自營率。以2017年為例,全網轉運中心82個,自營轉運中心僅48個,自營率僅59%。為了徹底扭轉近幾年的頹勢,痛定思痛以後,申通總部在去年正式啟動了“一盤棋”戰略。僅僅今年上半年,公司便完成了北京、廣州等轉運中心直營化改造。從7月份的經營數據來看,快遞服務單票收入同比增長0.63%的主要原因系公司近期收購的轉運中心的收入並表所致。
快遞行業正處於“強者愈強弱者愈弱”的態勢。從近期行業數據來看,2018年1-7月CR8達到81.5,連續破新高,背後的主要邏輯是中小快遞公司正在加速離場,龍頭優勢愈發明顯。在這個階段,申通快遞加碼轉運中心建設,有望在網絡優化順利完成後,重新恢復其老牌快遞龍頭的優勢。
投資建議。2017年以來,公司逐步加大投入力度,尤其是今年開始通過直營化改造優化網絡,如果進程順利,公司無論是服務質量還是盈利能力都將得到較大改善,其老牌快遞公司的龍頭優勢也有望得到恢復。我們維持2018-2020年盈利預測,預計2018-2020年EPS為1.21元、1.54元、1.80元,對應PE 為13倍、10倍、9倍。2018E 行業可比公司平均估值為26倍,考慮到申通目前市佔率仍不佔優,在可比公司平均估值基礎上給予30%-40%折價,則其2018年合理估值為16-18倍,對應目標價19.36-21.78元,維持“增持”評級。
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韻達股份（個股資料 操作策略 股票診斷）
韻達股份:增速還是一如既往的快
韻達股份 002120
研究機構：申萬宏源 分析師：王立平 撰寫日期：2018-05-22
事件。公司公告2018年4月份快遞服務主要經營指標:完成業務量5.52億件,同比增長52.49%;快遞服務業務收入9.14億元,同比增長30.95%。
智能化設備賦能助力業務量增速持續加速度。4月業務量增速52.49%,遠遠跑贏行業同期25.8%的增速,究其主要原因,公司近幾年自動化分揀設備投入功不可沒。以2017年為例,在業務量同比增長高達46.86%的背景下,生產人員從2016年6924人下降到2017年6515人,這體現出公司逐步以自動化設備替代人工勞動的趨勢。在業務量增速持續加速度的背景下,公司通過對自動化、智能化設備投入的加大,既減少對人工技能的依賴,又可以加大全程時效、提高快遞服務水平。以百萬件申訴率與菜鳥指數為例,韻達持續位於加盟快遞公司的前列。在商家逐漸將快遞物流作為消費者購物體驗的關鍵環節、並將性價比作為選擇快遞供應商重要指標背景下,韻達股份較好的服務質量助力其業務量持續跑贏行業。
單件平均收入的變化與價格策略無關。以2017年為例,單件收入同比下降8.98%,下降幅度為0.19元。但細拆單件收入,每件中轉費與2016年基本,單件面單費下降0.18元,這與電子面單的使用率進一步提升有關。再以2017年4月為例,單件平均收入同比下降14.13%,應與公司包裹輕量化策略有關,這也反應了公司在極高業務量增速背景下,開始從服務公司經營策略出發對業務需求進行篩選。從加盟商的反饋,一方面總部的收費標準並沒有下降,另一方面總部開始不同程度限制加盟商對大件的攬收。
快遞行業仍在高景氣的通道。一方面,4月快遞行業平均單價同比增長0.56%,是歷史上除了春節錯期以外正常月份的首次正增長。我們認為2017年行業均價總體將會呈現企穩態勢,具體到單月將會呈現窄幅區間波動態勢。此外,快遞淡旺季單價差異將會逐漸明顯,電商旺季所在的單月有望出現單價同比正增長,背後的主要邏輯是行業短期供給不足;另一方面,CR8達到81.1,自2018年以來,CR8也基本上是逐月破新高的態勢,背後的主要邏輯仍然是中小公司加速離場,如快捷、全峰等。
投資建議。快遞行業仍在高景氣通道,2017年行業終端價格企穩比較確定,競爭格局持續改善。自動化、智能化設備投入將會賦能韻達的快遞網絡,助力公司未來業務量增速繼續在加速度的跑道上狂奔。我們維持2018-2020年盈利預測,預計2018-2020年EPS為1.64元、2.06元、2.64元,對應PE為31倍、25倍、19倍,維持“買入”評級。
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華貿物流（個股資料 操作策略 股票診斷）
華貿物流:內生外延戰略清晰,跨境綜合物流巨頭崛起
華貿物流 603128
研究機構：國聯證券 分析師：陳曉 撰寫日期：2018-09-20
跨境第三方國際物流龍頭
公司深耕物流行業30多年,已發展成為中國本土最具規模的綜合物流服務企業。公司近年來主動調整業務結構,逐步建立以國際空運、國際海運、特種物流、倉儲等跨境物流相關業務為核心的經營模式。
貨代業務業內首屈一指
在分散的貨代行業格局內,公司常年保持貨物吞吐量、收入總額等名列行業前茅,特別是公司一直秉承輕資產運營模式,在貨代行業內真實市佔率一直處於領先地位,尤其在國際空運領域市佔率達到6%以上,行業內首屈一指。
成功併購德祥中特,產業鏈不斷延伸
公司於2014、2015年先後收購以跨境倉儲業務為主的德祥集團和國內特種物流領域龍頭中特物流,收購完成後兩家子公司業務持續高速發展,業績亮眼。控股德祥集團一方面增厚了公司倉儲業務,另一方面打通了海運拼箱集運物流通道;全資收購中特物流則令公司成功搶佔電力工程物流和危險品物流兩大藍海市場。
誠通入主,競爭優勢進一步提升
2017年中國誠通集團通過股權無償劃轉成為公司控股股東。作為中央企業國有資本運營公司試點,中國誠通擁有豐富的專業物流經營管理經驗及物流資源。通過同誠通集團旗下其他物流資源互為補充,公司貨代業務競爭優勢進一步提升。
投資建議
預計公司2018-2020年歸屬於母公司的淨利潤分別為3.37、4.17、4.62億元,維持“推薦”評級。
風險提示
貿易爭端升級導致貨運量下滑,匯率大幅波動,併購效應不及預期。
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順豐控股（個股資料 操作策略 股票診斷）
順豐控股:對標海外巨頭,看順豐成長空間
順豐控股 002352
研究機構：安信證券 分析師：沙沫,明興 撰寫日期：2018-08-13
日美快遞市場歷經3輪上漲:第一階段:快遞行業經歷高速發展,競爭激烈,價格戰嚴峻,企業進行大規模資本開支;美國快遞公司由於盈利能力下滑,股價表現不突出;日本運輸公司進入快遞市場扭轉企業虧損現狀,股價超額收益明顯。第二階段:行業寡頭形成,價格止跌,資本開支放緩,營業利潤逐步回升,超額收益最為明顯。第三階段,受益於日美網購市場高速發展,行業面臨新發展機會。
順豐具備短期主動提升盈利能力潛質:總結日美快遞行業經驗,對外行業企穩,集中度上升,價格回升,資本開支減緩,對內企業開源節流,保障公司長期投資價值。比較順豐,在對外環境上,商務件市場格局較穩定,但依舊存在潛在競爭者,所以或許尚不具備提價及資本開支減速的基礎;對內,公司開展新業務,緊控成本,公司經營質量優異,新業務逐步減虧,經營效率不斷提升,公司具備短期主動提升盈利能力的潛質。
傳統業務仍有空間,新業務更具成長性:比較FDX、UPS、YAMATO及順豐控股,順豐快遞單價受產品結構及成本影響四家最低,中國商務件使用頻率約為美國的60%,仍有上升空間;在基礎設施建設上與大公司仍有差異,但ROA水平較高;發展階段及路徑與FDX最為相似,但在新業務上,公司或面臨回報週期更長空間更大的市場;成熟市場中PE估值中樞取決於快遞市場增速,預計未來5年區域商務件市場增速在15%左右,保障順豐25-30倍PE估值水平。
投資建議:順豐控股經營質量優異,新業務逐步減虧,經營效率不斷提升,公司具備短期主動提升盈利能力的潛質;對比國外成熟功公司,順豐具備更優秀的資產利用能力及更大的市場空間。我們預計公司2018-2020年實現歸母淨利潤49、63及79億元,對應PE為39、30及24倍,維持買入-A評級,目標價58元。
風險提示:存在潛在進入者,資本開支速度加快,成本上漲等。
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順絡電子（個股資料 操作策略 股票診斷）
順絡電子:業績符合預期,新業務加速發展
順絡電子 002138
研究機構：國信證券 分析師：歐陽仕華,高峰 撰寫日期：2018-08-16
半年報符合預期,電感龍頭持續穩定增長
公司18H1實現營收11.30億元,同比+38.79%,歸母淨利潤2.26億元,同比+30.20%,扣非歸母淨利潤為1.91億元,同比+43.28%,符合市場預期。公司預計18年1-9月歸母淨利潤變動區間3.34~3.72億元,同比+30%~45%。對應18Q3單季度淨利潤為1.08~1.46億元。公司業績增長得益於:通訊、汽車電子、物聯網及模塊等市場領域的持續拓展,新產品開發取得重大進展業務持續平穩增長,非電感類產品(無線充電、變壓器、精密陶瓷、傳感器等)業務呈現加速發展趨勢。下半年旺季來臨,公司業績有望持續爆發。
產品市場雙驅動,電感業務穩增長
隨著傳統消費電子領域進入飽和,市場增長乏力,公司開始拓展新的應用領域及市場,不斷鞏固消費電子市場佔有率,持續國產化替代以提升大客戶份額。隨著電感應用日趨小型化、高精度、高頻化以及集成化。電感的應用領域和市場不斷拓寬,公司加速像高附加值領域佈局,如汽車電子、工業電子、5G通訊、新型消費電子等,並取得重大突破,通過產品開發、市場開拓雙驅動機制,進一步拓展公司電感類業務的產品類型和應用領域。電感業務持續穩定增長。
非電感新業務加速發展,多元化佈局
隨著前期公司新產品的持續研發以及客戶導入的不斷推進,公司非電感類產品(無線充電、變壓器、精密陶瓷、傳感器等)市場的認知度和接受度不斷的提高,呈現加速發展趨勢。公司加速邁向高門檻領域,並積極控制費用和成本,優化管理,改造技術。為公司長久發展奠定堅實基礎。
看好公司傳統業務穩增長,新業務逐步放量,維持“買入”評級
我們認為公司傳統電感業務持續提高產品份額同時積極拓展新應用領域,有望取得穩定增長,新業務如無線充電、變壓器、陶瓷、傳感器等產能有序釋放,客戶端推進順利,有望開始放量。我們預計公司18/19/20年淨利潤4.91/6.57/8.56億元,EPS 0.60/0.80/1.05元,同比增速44%/33.6%/30.4%,當前股價對應PE為31.1/23.2/17.8倍。維持“買入”評級。
風險提示:一,消費電子增速放緩,新業務拓展不達預期。二,公司產品在新領域新應用的拓展進度不達預期。三上游原材料漲價導致的成本上升。
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