創業板跌破1400點，創下了4年新低，指數一夜之間回到了2014年。與此同時，大洋彼岸的美國納斯達克指數雖略有回調，但已經創下了歷史新高，現在也在8000點附近，2014年時只有4800點左右。
要分析創業板為什麼跌，可以找出很多理由。比如供求關係，投資創業板的多為遊資，級別高一點的也就是私募大戶，這批資金是這波牛市輸得最慘的，大的主力機構都在主板藍籌白馬股中抱團取暖。如此一來，供求關係變了，舉槓鈴難以為繼。此外，創業板公司很多實控人大股東質押股權的情況比較普遍，這在牛市或正常震盪市中不存在什麼問題，但在一個持續下跌的熊市中問題就暴露出來了，質押股權觸碰紅線不得不斬倉清倉的此起彼伏，電腦程序性強制賣出，股價出現毫無徵兆的斷崖式下跌，引起各種惡性連鎖反應。
而上述這些只是創業板供求關係發生變化的冰山一角，即使從日常交易中也可以看出端倪。很多盤子略大的創業板公司日常交易中幾分鐘十幾分鍾交易一筆，只有區區幾百股，人氣低迷可見一斑。更有甚者，幾十萬元可以呼風喚雨，如9月10日聯合光電25萬元的成交就可以把股價打到跌停，公司市值立即蒸發3.6億元。現在創業板整體日換手率不足1.8%，很多邊緣公司日成交換手率不足1%的比比皆是，這個換手率水平對於創業板成長公司來說很致命，因為它們不是藍籌白馬股可以靠分紅率維持一定的估值水平，沒有了流動性的支撐成長估值就不得不縮水。這就是創業板公司股價彈性高的原因，流動性寬裕的時候就向上彈，玩“市夢率”；流動性枯竭的時候就向下彈，“折上折”都有理由，而且越彈估值的邊界效益就越來越模糊。
當然，創業板公司成長性的降低，也是整個創業板指數低迷的重要原因。公開的統計數據顯示，今年上半年，創業板所有上市公司總營業收入為5910.67億元，同比增長19.92%；淨利潤合計為544.76億元，同比增長8.13%。無論是營收還是淨利潤，均較去年同期增速放緩。創業板公司此前之所以估值高企的一個主要因素就是成長性高，資金就是衝著成長性高給溢價給高估值的，現在這個核心正在動搖。
目前，創業板的整體動態估值是35倍，這個估值是上半年8.13%的淨利潤增速的 4 倍！即使拿19.92%的主營增長比，估值也高了近一倍。而且這個整體估值水平比擁有眾多全球知名高科技公司的納斯達克還高，是的你沒看錯，比創了歷史新高的納斯達克估值還高。況且，A股創業板的估值曲線與納斯達克的估值曲線是相反的，一個是指數下跌估值越來越高，一個是指數上漲估值越來越低，納斯達克的整體估值是在不斷下降的，儘管指數節節攀升，這就不難理解為什麼資金趨之如騖了，真正的高成長在納斯達克，A股不過是一地雞毛。
到這裡，我們也就不難理解創業板為什麼跌跌不休了，天時地利人和皆不具備。宏觀經濟的調整，讓很多小微企業開始“裸泳”，中小創企業的抗風險能力差，經營業績波動也大，自然逃不掉股價坐“過山車”的尷尬。這不是一兩個公司的問題，也不是一兩天股價反彈可以解決的問題。
本文源自金融投資報
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