華寶美國消費丨華研數據
4月以來，隨著市場對美聯儲加息預期升溫，美國經濟數據向好，強美元勢頭漸起。儘管8月中旬以來美元指數有所回落，但在美國強勁的經濟基本面下，這輪美元指數的上漲趨勢可能並不會迅速逆轉。
圖一、美元指數年初以來走勢
數據來源：Wind，2018.1.25-2018.8.31
在強美元的背景下，歷史上曾經上演的種種情形彷彿又yesterday once more，特別是發達市場和美股市場的表現亦極為相似。不信，往下看。
一、美元升值週期，發達國家股市表現佔優
歷史上看，美元指數經歷了三次升值大週期，分別是1980 年7 月至1985 年2 月，持續56個月左右，美元指數上漲87.2%；1995 年4月至2002 年2月，持續71個月左右，升值45.8%；2011年4 月至2016 年12月，持續69個月左右，美升值41.7%。
圖二、1980年以來美元指數有三次升值大週期
而在美元指數三大升值週期內，全球資金迴流發達國家市場，抽離新興市場，前者表現均優於後者。呈現出發達國家牛市，新興國家熊市的特徵。從前到後的美元三次升值週期中，MSCI 發達市場分別上漲34%、45%、26%，MSCI新興市場指數1988年才發佈，所以在有數據的後兩次強勢美元期間，MSCI 新興市場分別下跌26%、28%。
從下圖中可以看到，在1995年和2011年開啟後兩次強勢美元週期中，在股市表現上，新興國家相對發達國家可謂一落千丈，1990年後發達市場相對新興市場的兩次最大的超額收益，都是在強勢美元期間收穫的。
圖三、美元指數VS新興市場相對發達市場表現
數據來源：Wind，1988年以前以MSCI香港指數替代新興市場指數
二、美股在強美元週期中的表現
美股市場更是在歷次強美元週期中取得了不俗表現，主流大盤指數漲幅基本都能排到前三。
在1980年開啟的第一次強美元週期中，標普500指數上漲近60%。
圖四、1980-1985年全球主要股票市場表現（%）
在1995年開啟的第二輪強美元週期中，道瓊斯指數上漲超過140%。
圖五、1995-2002年全球主要股票市場表現（%）
在2011年開啟的第三輪強美元週期中，標普500指數上漲近70%。
圖六、2011-2016年全球主要股票市場表現（%）
三、“超強美元”的共同驅動力——美國經濟一枝獨秀
儘管以上三次超強美元週期背後的邏輯不盡完全相同，但仍有共同的驅動力。
第一次超級週期起始於拉美危機，在1983年之前，儘管單論美國經濟不足以支撐美元強勁升值，但1981年高達15.75%的商業銀行利率吸引外部資本大量買入美國國債，美元匯率被大幅抬升。隨著1983年後美國經濟回升，美元繼續上漲。
第二次超級週期則是起始於強勁的美國經濟，在2000年後，雖然美國經濟開始下行，但失業率和通脹還是比較穩定，其表現仍然好於東亞金融危機背景下的全球多數經濟體。
第三次超級週期從2011年開始，美國經濟經歷次貸危機後開始復甦，這期間美元的強勢表現則自始至終受益於美國經濟的穩健上行。
看完上面的分析後，大家不難發現，三次美元超級週期的背後，都有美國經濟基本面的強勁支撐。要麼是美國經濟保持了較好的絕對增速，要麼是美國經濟相對其他經濟體表現更好。
四、超強美元或強化美股向上趨勢
美元週期會對主要貨幣匯率形成衝擊，其波動更直接影響全球資本流動性和配置偏好。一方面，美元匯率的強弱是其貨幣政策的映射，另一方面，美國依然是對全球流動性進行吸收和再分配的核心。美元升值週期中，以美元計價的資產有著更好的回報前景和避險穩定性，吸引投資者轉向美元資產，超強美元可能會進一步強化美股向上的趨勢。
在美聯儲加息預期、美債收益率穩定、美元升值和美國經濟增長的綜合作用之下，全球投資組合重新調整，新興市場遭遇資本外流，美國市場或再一次充當全球資金避險地。實際上，自4月中下旬以來，根據EPFR的數據統計，全球資金開始持續流出新興市場債券和股市，並回流美國市場，這一趨勢直到最近沒有明顯的逆轉，與美元走強趨勢基本一致。
五、總結
縱觀1980年以來的三大超級美元週期，我們看到發達國家股市表現明顯佔優，而美國市場的表現尤為亮眼。儘管這三次強勢美元期間的宏觀背景和背後邏輯並不完全一樣，但是我們仍看到強勁的美國經濟在歷次美元大週期中都充當了重要的驅動力。目前這輪美元上漲是否能形成一個週期還不好說，但從已有的經濟數據上看，美國未來經濟依舊看好，美元走強的趨勢在邏輯上仍有支撐。
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