投資的起點是找到關鍵問題。
三安光電一直是我比較關注的公司，希望從行業和公司兩個層面的幾個問題，談一下對目前公司的看法。
1. 市場的擔憂是什麼？
2017年主要廠商大幅擴產，行業供給大幅增加。而需求端，LED行業和宏觀經濟高度趨勢高度相關，面臨大幅下滑。進入2018年：
1）全行業面臨去庫存問題。
2）產品面臨降價壓力。
對三安而言，營業收入半年報自2015年以來首次出現個位數增長，Q1甚至出現同比下滑。
同時，庫存大幅上升，二季度末庫存2億，庫存週轉天數181天。機構預計下半年庫存壓力依然較大。去庫存的結果是，上半年的產品售價預計下降10%-20%，毛利率受到較大影響。
光伏行業補貼政策取消，也加深了對LED行業補貼政策的擔憂，從三安和華燦的報表看，補貼下降實際已成事實。
2. 本輪擴產的邏輯是什麼？三安的舉措是什麼？
總結上述擔憂最大問題，無非還是行業供求失衡。私以為，本輪行業擴產的原因有3個方面：
1）2015-2017的行業量價齊升，龍頭廠商積累了大量利潤，為提前應對下一個週期，本身都具有擴產衝動
2）部分地方政府再次出臺發展LED相關的產業政策
3）關鍵設備MOVCD國產化率提升，具備高性價比。
可見本輪擴張既有市場行為，也有政府支持。拋開目前比較痛苦的過程，直接跳到結果去看，大概率的情況當然還是本輪擴產力度最大，政府支持力度最大的公司，最後可以獲得更大的市場份額。
對三安而言，本輪週期也進行了大規模投資。然後，對LED芯片產能的擴張速度，只是接近行業平均。其他很大一部分投到了化合物半導體項目。
國內LED芯片的預估規模約160億，按目前三安的營收情況，靜態看，接近50%的市佔率。從行業屬性看，全國地域差異，以及產業鏈中游木林森的把控，進一步提升市佔率的空間和難度其實非常大。
所以我理解三安的戰略，是保持行業平均產能增速，維持現有市佔率，不求激進擴產。另一層面，提前佈局半導體產業，無論從未來行業空間，還是搶佔先發優勢來看，都是非常值得肯定的。半導體化合物業務，完全有可能複製三安在LED芯片的成功。
3. 行業競爭的本質是什麼？三安的核心競爭力在哪？
LED產業本質是週期性行業。長期看，一是看每一輪週期後，誰能活下來，二是看，下一輪週期開始時，誰的規模大。
道理大家都懂，但為什麼三安成為了龍頭，而不是其他人。私以為，三安的核心競爭力在於：
1）對擴產時間點的把握
對週期的把握體現在，在每一輪新的需求週期啟動前，提前擴產。
而本輪行業新需求MicroLED的崛起，三安又是走在了最前面。
2） 堅持高投入高回報的路線
市場一度對三安遠高於同行業的毛利率表示懷疑。拋開折舊政策等差異，可以看到，其實每一次擴產週期中，三安採購的是最為先進的MOVCD產品。單間設備的產能和效率原高於同行業。
3） 管理能力
儘管近幾年公司規模大幅擴展，但整體的費用率卻控制的很好。
4. 當前的時間點投資需要關注什麼？
三安的股價本身呈現了很好的週期性。從PB角度看，區間非常清楚。每一輪上漲和調整對應了行業的大週期。
從最近一輪的週期情況看，上一輪營業收入增速見底在2015Q3，而股價差不多在2016Q1見階段底部；營業收入增速堅定週期在2017Q1，股價在2017Q4見頂。差不多是2-3個季度的間隙。
行業的競爭邏輯和格局其實沒有任何變化。只需要保持密切的跟蹤。不去判斷週期底部在哪裡，保持密切跟蹤。
不妨去接受估值的下降，但是從長週期估值週期看，現在是估值區間底部無疑。
如果MicroLED和化合物半導體進展超預期，也許還有彩蛋。（作者：定投大魔王）
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