投资的起点是找到关键问题。
三安光电一直是我比较关注的公司，希望从行业和公司两个层面的几个问题，谈一下对目前公司的看法。
1. 市场的担忧是什么？
2017年主要厂商大幅扩产，行业供给大幅增加。而需求端，LED行业和宏观经济高度趋势高度相关，面临大幅下滑。进入2018年：
1）全行业面临去库存问题。
2）产品面临降价压力。
对三安而言，营业收入半年报自2015年以来首次出现个位数增长，Q1甚至出现同比下滑。
同时，库存大幅上升，二季度末库存2亿，库存周转天数181天。机构预计下半年库存压力依然较大。去库存的结果是，上半年的产品售价预计下降10%-20%，毛利率受到较大影响。
光伏行业补贴政策取消，也加深了对LED行业补贴政策的担忧，从三安和华灿的报表看，补贴下降实际已成事实。
2. 本轮扩产的逻辑是什么？三安的举措是什么？
总结上述担忧最大问题，无非还是行业供求失衡。私以为，本轮行业扩产的原因有3个方面：
1）2015-2017的行业量价齐升，龙头厂商积累了大量利润，为提前应对下一个周期，本身都具有扩产冲动
2）部分地方政府再次出台发展LED相关的产业政策
3）关键设备MOVCD国产化率提升，具备高性价比。
可见本轮扩张既有市场行为，也有政府支持。抛开目前比较痛苦的过程，直接跳到结果去看，大概率的情况当然还是本轮扩产力度最大，政府支持力度最大的公司，最后可以获得更大的市场份额。
对三安而言，本轮周期也进行了大规模投资。然后，对LED芯片产能的扩张速度，只是接近行业平均。其他很大一部分投到了化合物半导体项目。
国内LED芯片的预估规模约160亿，按目前三安的营收情况，静态看，接近50%的市占率。从行业属性看，全国地域差异，以及产业链中游木林森的把控，进一步提升市占率的空间和难度其实非常大。
所以我理解三安的战略，是保持行业平均产能增速，维持现有市占率，不求激进扩产。另一层面，提前布局半导体产业，无论从未来行业空间，还是抢占先发优势来看，都是非常值得肯定的。半导体化合物业务，完全有可能复制三安在LED芯片的成功。
3. 行业竞争的本质是什么？三安的核心竞争力在哪？
LED产业本质是周期性行业。长期看，一是看每一轮周期后，谁能活下来，二是看，下一轮周期开始时，谁的规模大。
道理大家都懂，但为什么三安成为了龙头，而不是其他人。私以为，三安的核心竞争力在于：
1）对扩产时间点的把握
对周期的把握体现在，在每一轮新的需求周期启动前，提前扩产。
而本轮行业新需求MicroLED的崛起，三安又是走在了最前面。
2） 坚持高投入高回报的路线
市场一度对三安远高于同行业的毛利率表示怀疑。抛开折旧政策等差异，可以看到，其实每一次扩产周期中，三安采购的是最为先进的MOVCD产品。单间设备的产能和效率原高于同行业。
3） 管理能力
尽管近几年公司规模大幅扩展，但整体的费用率却控制的很好。
4. 当前的时间点投资需要关注什么？
三安的股价本身呈现了很好的周期性。从PB角度看，区间非常清楚。每一轮上涨和调整对应了行业的大周期。
从最近一轮的周期情况看，上一轮营业收入增速见底在2015Q3，而股价差不多在2016Q1见阶段底部；营业收入增速坚定周期在2017Q1，股价在2017Q4见顶。差不多是2-3个季度的间隙。
行业的竞争逻辑和格局其实没有任何变化。只需要保持密切的跟踪。不去判断周期底部在哪里，保持密切跟踪。
不妨去接受估值的下降，但是从长周期估值周期看，现在是估值区间底部无疑。
如果MicroLED和化合物半导体进展超预期，也许还有彩蛋。（作者：定投大魔王）
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