紅刊財經 張俊鳴
以往A股有不少公司因為吝於分紅而被冠上“鐵公雞”的稱號，而最近這兩年經過監管部門的整治，特別是將分紅和再融資掛鉤之後，有分紅能力卻不分紅的“鐵公雞”現象大大減少，“分紅文化”在A股市場逐步成形。但在分紅蔚然成風之餘，也出現了“透支式分紅”的疑雲，部分上市公司近期提出的分紅數額不僅超過當期淨利潤總額，更超過賬上貨幣資金數額，引來交易所發函關注。雖然高分紅讓投資者“落袋為安”，也有不少公司的股價因此出現大漲，但沒有持續性的高分紅難免淪為“一錘子買賣”，從公司的基本面和估值出發，選擇對股東最有利的方案才是長遠發展之計。
吃光喝光，股價發光？
“高分紅”被打上“回報投資者”的印記，但如果推出遠超當期淨利潤的高分紅，則難免被質疑“錢從哪裡來”。以近期推出10派12元（含稅）的高分紅預案的英力特為例，需要支付的現金股利為3.637億元，而上半年該公司的淨利潤只有8586.27萬元，只有應發股利的不到四分之一。而面對深交所的發函詢問，英力特給出的理由是自有資金充足，公司資產負債率低且沒有銀行借款及其他帶息負債，另外前兩年未實施分紅因此半年度計劃進行高分紅。
從英力特歷年的分紅記錄來看，過往的年度分紅記錄並不突出，最高一次只有2011年5月份實施的10派2元（含稅），其餘年份大多在10派1元以下。公司在回覆深交所時提及“保持公司分紅政策的一致性”，但此次3.637億元的分紅金額，接近公司此前11年的分紅；就算是為了補上前兩年因為準備重組而暫停的年度分紅，10派12元的方案攤薄到3年，平均也有10派4元之多，遠超過往的年度分紅水平。
不管英力特的高分紅是否有“吃光喝光”之嫌，股價在二級市場上確確實實是發光了，不僅消息曝光前股價有明顯的放量異動，8月9日公佈之後更是連續兩個漲停。不過，這種稍顯突兀的“高分紅”能夠為股價注入多少雞血，則不無疑問。在今年3月推出10派23.17元的江鈴汽車，股價在兩個漲停之後就陷入盤整，最後還是“從哪裡來到哪裡去”，7月份再度實施10派3.2元也未能挽救股價頹勢。江鈴汽車的走弱除了大盤調整的原因之外，公司利潤和營收大幅下滑也是重要原因。英力特等高分紅的公司，如果想讓股價繼續發光，那麼還需要在公司業績上多下功夫，以免讓高分紅淪為炒作題材，甚至變成追高買入者的滑鐵盧，如此一來反而會和高分紅“回報投資者”的初衷背道而馳。
“特別股息”應發放有度
在港股有“特別股息”之說，往往是上市公司在某年因為出售資產而產生不可持續的利潤，或者將過往數年的滾存未分配利潤來進行分配。對英力特、捷順科技等實施遠超當期淨利潤的高分紅，也可視為“特別股息”的一種。在這種情況下，上市公司應當效法港股，將正常股息和特別股息分別列出，如同中國神華在2017年7月實施的分紅方案標明的那樣，讓股東對紅利發放的性質有更清晰的認識。
即使是“特別股息”公司可以通過自有資金來解決，但也需要做到發放有度。英力特此次高分紅，一下子將公司持有的現金用掉45%，未來是否又會因為運營缺錢，而伸手向二級市場融資？如果這樣的話，考慮到分紅時投資者需要根據持有時間扣除5%～20%不等的紅利稅之外，再融資也需要給承銷商支付相關費用。因此，在通過高分紅髮放“特別股息”的同時，上市公司也應當清楚地公佈未來的融資計劃，至少應在未來兩年沒有產生攤薄股本的再融資方案，讓所有股東對股息“拿得放心、用得安心”。
分紅機制應著眼“股東利益最大化”
巴菲特執掌的伯克希爾公司，長期沒有進行紅利分配而是將利潤進行再投資，同樣給予股東巨大的回報。因此，分紅只是回報投資者的一種方式，而不能以“高分紅”將其絕對化。除了分紅之外，在股價明顯低估尤其是大幅低於淨資產的時候，將高分紅的部分資金回購股票，不失為更具提升股東權益的方式。
以英力特而言，最新一期的每股淨資產為10.12元，而此前股價最低一度下探8.21元，只有淨資產的8成出頭。在這樣的情形下，如果公司將一部分擬分紅的資金，轉為進行在每股淨資產以下進行回購的備用金，股東在少交紅利稅的同時提高了每股含金量，同時上市公司還保留了未來追加投資盈利項目的可能，可謂一舉兩得。在美國股市，分紅和回購並行不悖，成為回報投資者的“雙輪驅動”，被認為是美股長牛的關鍵因素之一。A股在樹立分紅文化的同時，也應當從股東利益最大化出發，選擇對股東最有利的方案。
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