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A股对新三板并购潮或将涌现
——证监会新闻发布会谈及“并购重组审核效率或将提升”
摘 要
1
事件
根据证监会8月17日新闻发布会：证监会正着力提升审核效率，以优质上市公司并购重组项目为引领，促进资本市场平稳健康发展。后续将一如既往积极推进上市公司并购重组，完善“分道制”方案，进一步压缩审核时间。充分发挥市场机制作用，研究优化并购重组流程和监管机制，配套完善上市公司停复牌制度和交易所问询制度，研究探索小额快速并购制度，运用科技手段保障并购重组提质增效，更好服务实体经济。
2
证监会积极推进上市公司并购重组，压缩审核时间，研究探索小额快速并购制度，未来并购市场或持续活跃
此次新闻发布会问题回答传达出几个要点，一是并购重组持续积极推进，二是审核效率提升，三是未来或配套一系列制度建设，包括小额快速并购等。在IPO审核趋严的背景下，未来并购市场或持续活跃。
3
上市公司并购新三板企业加速，外部政策环境支持+未来审核效率持续提升或强化这一路径
根据wind数据2014年-2017年，连续四年上市公司并购新三板公司规模快速增长，2016年上市公司并购新三板公司的交易金额达到94.07亿元，2017年达348.13亿元。2018年上半年，根据全国股转系统数据上市公司收购挂牌公司合计21次，合计153.71亿元，占全市场收购交易金额的58%。对于新三板企业而言，IPO审核趋严+并购重组审核效率提升的预期强化或成为更多优质企业强化并购路径，目前多家并购估值高于交易价格，预计并购估值也将对现有交易估值产生向上牵引。
4
估值洼地+“有利润”新兴行业成长公司或成为上市公司加紧收购新三板企业的主要方向
根据Wind统计，2014年至今，上市公司并购新三板企业，上市公司集中在“0-100亿市值、0-2亿净利润”的中小企业，新三板企业以“0-5亿市值/0-3000万净利润”为主要并购对象；并购目的以横向整合为主，多元化战略和战略合作次之；行业方面，信息技术、智能装备、文化媒体、医药生物等领域备受青睐，医药类（行业内整合）、消费类（跨界整合）明显。当前三板成指市盈率已经降至17.5X，三板做市指数市盈率降至17X，或是A股上市公司并购加大内在动力。安信新三板研究团队已经发布了《A股并购新三板系列报告》15篇，研究并购的差异。今年以来A股上市公司并购新三板公司的案例中，平均市盈率在12X-20X左右（现金或股权收购方式不同有所差异）。从内在和外在因素综合判断，我们认为A股并购新三板的并购潮或将涌现。
5
影响新三板的政策三因素逐步落地，预期不断强化，从政策层面来看路径逐渐清晰，多层次资本市场之间联动体现
2018年开始高层言论从“完善分层标准”过渡到“推进精细化分层”，核心思想仍是以分层作为抓手，匹配差异化制度建设。新三板精细化分层改革方向明确，高层政策导向和市场环境互相印证，多层次资本市场之间的联动正在体现，年内政策或将加快落地。
风险提示：政策推进不达预期，系统性风险
01
上市公司并购新三板公司热潮不断，三板成为重要的“输出池”
据wind数据，2014年-2017年，连续四年并购规模快速增长；
其中2016、2017年并购完成数量快速增长，其中2016年上市公司并购新三板公司的交易金额达到94.07亿元，2017年达348.13亿元（注：并购金额数据为已完成并购数据,剔除做市商、剔除重复项）。
2018年上半年新三板融资并购数据，根据全国股转系统发布的其中从收购主体来看，上市公司依然是挂牌公司收购的重要参与主体，2018年上半年上市公司收购挂牌公司合计21次，涉及交易金额合计153.71亿元，占全市场收购交易金额的57.97%，我们预计按照现在的披露公告测算，全年并购金额将大幅度增长。
年IPO新规以及近期多项政策动态或将影响新三板并购市场的格局，未来或有更多优质企业增强并购路径。
02
50亿市值上市公司是主力，青睐“有利润”的新行业成长型公司
根据Wind统计，2014年至今向新三板发起并购的上市公司中278家并购上市公司市值平均值为89.71亿、中位数为47.38亿，净利润平均为3.46亿元、中位数为1.33亿元，主体集中在“0-100亿市值、0-2亿净利润”的条件区间内，中小企业属性显露（截止2018年8月7日，A股整体市值平均为150亿、2017年净利润平均为9.67亿元），其中主要出于公司经营考虑，通过外延并购模式加快业务布局。
而304家被并购新三板企业，其中平均市值为7.39亿、市值中位数为2.23亿，平均净利润4108万元、净利润中位数为2030.19亿元。被并购公司集中在“0-5亿市值、0-3000万净利润”，并购标的“有利润”特征显现。除此之外，仍有净利润1亿以上的优质公司成为上市公司“心仪目标”，多为细分成长行业龙头。
管理规范、信息披露真实、行业景气度、资质优良等是并购重要考量因素，新三板潜伏着优质行业和高成长标的。一般上市公司并购企业，主要基于公司业务部署、企业质地、行业景气度等多方面因素，新三板企业作为资本市场重要组成部分，企业管理比较规范、信息披露比较真实，且业绩真实并且具备相应规模。
我们发现除了利润和市值之外，并购行业主要集中在信息技术、智能装备、文化媒体、医药生物等领域(参见表1)
附件：安信新三板对A股并购新三板案例的快评列表一览
【系列15】A股星期六拟17.88亿元收购遥望网络89%股权，深化互联网营销布局(2018-08-15)
【系列14】A股隆平高科拟13.87亿收购联创种业90%股权，延伸玉米产业布局(2018-08-10)
【系列13】A股上市公司并购新三板企业专题系列13—A股航天发展拟2.7亿收购新三板壹进制100%股权，拓展信息安全业务(2018-08-07)
【系列12】立昂技术拟11.98亿收购新三板沃驰科技100%股权，延伸服务产业链(2018-08-02)
【系列11】A股上市公司并购新三板企业专题系列12—A股新力金融拟收购新三板手付通100%股权，实现“金融+科技”布局(2018-07-12)
【系列10】A股中山公用2.36亿收购名城科技95%股权，夯实大环保战略布局(2018-07-11)
【系列9】A股上市公司并购新三板企业专题系列—A股金莱特拟收购福玛特100%的股权，估值预计3.5亿(2018-06-21)
【系列8】A股上市公司并购新三板企业专题系列—永辉超市近3亿溢价并购新三板闽威实业&湘村股份，强化生鲜供应链(2018-06-20)
【系列7】A股上市公司并购新三板企业专题系列—A股中富通拟以2.3亿元现金收购新三板天创信息63%股权(2018-06-12)
【系列6】A股上市公司并购新三板企业专题系列—A股中潜股份拟收购新三板蔚蓝体育不少于55.33%股权(2018-06-06)
【系列5】A股上市公司并购新三板企业专题系列—华侨城西部投资4.8亿元并购新三板剑门旅游80%股权(2018-06-05)
【系列4】A股上市公司并购新三板企业专题系列—A股深圳惠程12.38亿元拟收购新三板爱酷游64.96%股权(2018-05-26)
【系列3】A股梦舟股份收购梵雅文化94.40%的股权—A股梦舟股份收购新三板梵雅文化94.40%的股权(2018-05-11)
【系列2】A股上市公司并购新三板企业专题系列—远望谷日下“两城”：并购新三板希奥信息、龙铁纵横(2018-05-09)
【系列1】A股上市公司并购新三板企业专题系列—A股福瑞股份并购新三板优德医疗，达成16亿初步估值(2018-05-08)
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重点行业
星星点灯照新程
新形势下新三板的价值发现
新三板市场2018年中期策略
物业
并购潮起资质取消，后地产时代物业服务崛起
借力资本市场，发力规模效应优势
关注多业态、智能化成大趋势，成长性是企业投资主线
医药
规模（1.9万亿）+政策（鼓励创新、抗癌产品）+资本市场优惠三维视角看行业
主抓创新（业绩良好，产业稳健），次抓仿制（包括慢病管理）
TMT
看好四大子行业：<1>云计算 （业绩良好，多视角作证产业链前景光明）<2>信息安全（顺政策导向与资本热潮双东风驱动自主可控快速发展）<3>半导体（行业大基金助力突破行业瓶颈，中兴事件催生新形势）<4>医疗信息化
教育
坚持教育仍是重要的投资方向
景气度:K12教育＞幼教＞职业教育＞教育信息化
品牌+赛道+盈利+估值，关注细分行业龙头
环保
新能源
政策持续发酵，环保景气度提升
关注政策驱动下市场空间巨大且渗透率不高的领域：水治理（黑臭水体、农村污水治理）、固废治理（新风口）和再生资源板块投资机会
传媒
手游依靠ARPU提升释放成长潜力，内容精品化带动价值提升，二八效应显著建议关注拥有精品制作能力、获取优质IP能力的公司。
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2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名、2017年新财富最佳新三板研究机构第二名。
2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名2016年第一财经最佳分析师
2016年&2017年卖方水晶球奖新三板第一名。
【首席 · 诸海滨】
安信证券研究中心 •总经理助理
新三板研究负责人
2003-2007年任职光大研究所，2007年加盟安信证券研究中心。
曾获新财富最佳策略分析师、水晶球奖、金牛奖和第一财经最佳策略分析师。
擅长自上而下和自下而上相结合的研究方法，积累策略、行业、公司丰富研究经验！
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