1、中期業績披露
保利文化(03636.HK) 8月15日晚公佈2018年中期業績：收入同比增長6.3% 至16.74億元人民幣(單位下同)，實現利潤總額2.3億元，同比增長12.5%；毛利較2017年同期增長8.8% 至5.82億。 歸屬母公司淨利潤0.99億元，股東應占溢利同比增長8.6%；每股收益0.4元。（如下圖）據公告稱，上半年公司收入的增長主要是由於藝術品經營業務規模擴大，藝術租賃業務的發展，劇院及電影院線的擴展所致。
下面我們來看看保利文化近3年的財務走勢情況。
保利文化2017年淨利潤下降主要是因為集團收購星星文化100%的股本權益所致。雖然收購成本影響當年淨利潤下降，但長遠來看，此項收購是保利影業全產業鏈發展的重要部署，具有重要意義。星星文化旗下擁有已開業影城21家，在建影城4家，及已簽約未開業影城12家。規模性的擴大預示著保利影業在運營、管理、品牌等諸多方面核心競爭力的迅猛發展。
繼2017年扭虧為盈態勢之後，保利文化繼續發力，2018年中期淨利潤較2017年同期增長至1.65億人民幣。其前期佈局表現展現無疑，並有繼續攀升趨勢。
2018年上半年毛利率經過行業週期正式步入上升軌道，毛利率較同期增長近1%，走勢來看趨於穩定。
估值方面，保利文化較同行業比較，截止至2018年8月16日市盈率（TTM）為8倍，PB為0.51，遠遠低於同行業估值水平。（如下圖）
股價走勢圖可見（如下圖），受近期港股市場的一場弱勢走勢的影響，保利文化（3636.HK）股價已處於歷史低位水平。相信2018年中期業績表現加上國際環境的逐步明朗，股價或會產生轉折點。
二、分部業務
作為藝術品拍賣行業的中國龍頭企業，在劇院及電影院線業務板塊展現出如此靚麗的成績，確實令人頗為驚喜。讓我們來看看保利文化的業務分部情況。
圖中我們看到2018年演出與劇院管理業績已呈迎頭趕上之勢，由2017年的5.61億元上漲22.28%至6.86億元；影院投資管理由2017年3.65億上漲14.52%至4.18億元；對比之下藝術品經營及拍賣今年表現略遜一籌。下面我們具體瞭解保利文化三大分部業務情況。
1、演出與劇院管理擴張迅速，業績有望進一步爆發
隨著社會經濟發展和消費升級，精神“糧食”的消費份額在居民收入佔比中越來越大。
據公開資料顯示，中國近5年文化產業總額年均上漲13%。而對整個文化產業來說，雖然中國一直保持穩步增長，但遠觀發達國家文化產業在整個國內生產總值中的佔比：美國為1/4,日本為20%，而中國僅為2.75%，相較於美國和日本，中國在文化產業發展上還是表現出了巨大的上升空間和挖掘潛力。
保利文化（03636.HK）在演出和劇院管理上擴張迅速，成效顯著。 2018年集團管理劇院數量增至63家，包括新接管福州海峽藝術中心、雲南大劇院、衡水大劇院和鄒城孟子大劇院4家劇院。院線業務涉及全國20個省、自治區和直轄市的55座城市。業務版圖的迅速擴張帶來較同期的巨大增長。
佳品連連，口碑相傳。聯合制作出品明星版話劇包括《潛伏》、百老匯音樂劇《灰姑娘》（如下圖）中文版、京味兒話劇《痴爺》 ；並擬在下半年登陸舞臺劇 《豆樂舞臺劇之時間國王歷險記》 。據公開資料公佈：話劇市場收入呈現年均7%的上漲態勢。今年隨著話劇市場的興起，包括兒童劇觀眾的增多，保利文化劇院也成功搭上這趟紅利快車，獲得可喜的收益。
營銷系統全面升級：院線票務系統完成切換，新升級的保利票務營銷系統，實現正常穩定運行。 在逐步完善工作流程和制度，組建客服中心，樹立“保利票務”統一標準的基礎上，或對院線的服務質量與效率會起到一個很好的提升作用。
2、藝術品經營與拍賣高稀缺，龍頭地位穩
在保利文化的主營業務中，藝術品拍賣有很高的稀缺性和進入壁壘，同時具備較強的週期性。2011 年以來，中國及全球藝術品市場經歷了長達 6 年的下行週期，集團作為中國第一大拍賣行也承受著巨大壓力。
進入2018年後，上半年市場大環境下，保利文化實現拍賣成交總額人民幣46億元，繼續領跑全球中國藝術品拍賣市場。
北京保利拍賣實現收入和利潤的雙增長，2018春季大拍實現成交額28.5億元。保利香港拍賣春季大拍實現成交額12.45億港元，緊跟佳士、蘇富比之後，穩居香港市場第三位置。
（圖為2018年6月17日夜間，保利春拍夜場，拍賣現場）
（圖為拍賣品宋代《漢宮秋圖》，2018年北京保利春季拍賣1.24億元成交）
（圖為銅點金異獸鈕“乾隆御覽之寶”寶璽，2018年北京保利春季拍賣1.1億元成交）
(圖為趙無極《大地無形》，2018年香港保利拍賣1.8億港元成交）
3、影院投資管理資產
院線受熱捧，行業大爆發 ：對於院線熱映，觀眾的口味也是越來越“挑剔”，對於好看又“有意思”的作品越來越受歡迎。只要夠好，市場就願意買單已成為共識。看看近期院線熱映的“我不是藥神”和“西虹市首富”，截止至8月16日票房達到30.93億和23.93億人民幣，回顧“戰狼”系列票房甚至衝刺60億大關。我們按30元一張門票來計算，60億票房就已經有大概2億人買單看戲。這樣的數據至今還有再進一步被刷新的推測。加之中國電影行業的崛起，影院及演出行業前景頗有爆發式增長趨勢。
影院資產佔比高：2018年上半年，保利影業投資有限公司新開業長沙富興、肇慶益華廣場、三亞亞龍灣及天津玫瑰灣4家影城。旗下運營直營影城達到66家，票房收入人民幣4.16億元。作為第三大業務板塊，其資產總額12.76億人民幣佔總資產的13.7%。
另外，我們發現，除了影院資產的增加，藝術品庫存資產由2017年的人民幣19.66億元增加1.3%至2018年的19.91億元人民幣，加上藝術品隨著時間推移還會有較大升值空間。未來價值可期。
4、多元業務齊頭並進，助推未來營收
除了演出與劇院管理，藝術品經營與拍賣，影院投資管理三大主要業務板塊的穩步發展之外，保利文化也加速在藝術教育投資、文化金融、文化資產運營和文化旅遊等新業務上進行佈局。
藝術教育方面，集團攜手保利地產、保利投資成立保利藝術教育投資有限公司，旗下擁有高端音樂教育品牌保利wedo、保利和樂幼兒園，少年宮，國際學校等，相信在不久的將來，這部分業務能大放異彩。
文化金融的藝術品融資租賃業務：成立一年累計規模達人民幣27億元，2017年利潤近7000萬。
文化資產運營上，保利文化憑藉保利文化產業基金，收購鄭州保利地產項目公司15%的股權，進行城市文化綜合體的前期開發及後期文化升級工作。依託保利地產的背景在城市的核心地塊，以低成本價格拿地開發，並以文化產業植入，在完成一次性收入後，還將低價入駐，通過文化內容的植入獲得二次收益。
多元化的“文化+”業務是保利文化在穩步發展三項主營業務時的策馬加鞭，公司助力中國文化產業的多頭並進，各種跨界跨平臺合作給投資者帶來的將是無限的利潤遐想空間。
結束語：
近日，受中美貿易戰、土耳其經濟危機等一些列不安定國際因素影響，港股市場接受一次弱勢洗禮。且截止至8月16日保利文化市盈率TTM僅為8倍，同行業為低，股價亦處於歷史低位，此時2018年中期業績又如此靚麗可人，正可謂是此時不下手，更待何時呀！
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