來自養元飲品和嘉美包裝的兩份招股書，將後者子公司業績暴漲的原因大白天下。問題是，此前當地政府的針對性補貼為何沒有起到類似效果？
《投資時報》記者 羅藝
2018年頂著滬市“最貴新股”頭銜登陸A股的養元飲品（603156.SH），因上市前後受到廣泛質疑及其後一路疲軟的走勢，被投資者戲稱為“最熊新股”。截至7月25日收盤，其61.77元/股表現，較上市首日已回落21.6%。
現在，其最大的鐵製罐供應商——嘉美食品包裝（滁州）股份有限公司（下稱嘉美包裝），也想來試試運氣。此番IPO，嘉美包裝擬公開發行不超過9526.31萬股普通股，合計募資8.14億元用於二片罐及三片罐生產線建設，以及補充公司流動資金。
作為嘉美包裝的最大客戶，養元飲品此前已因間接持股供應商，以及由經銷商作股東等行為屢被質疑關聯交易，但最終仍“幸運”過會。而具備相同“瑕疵”的嘉美包裝，能否同樣幸運，目前仍未可知。
更顯蹊蹺的是，養元飲品上市招股書公佈的資料顯示，嘉美包裝全資子公司四川華冠為其提供委託加工服務，但多年呈虧損或微利狀態。數據顯示，2017年上半年，四川華冠營業收入為3257.60萬元，淨利潤為254.08萬元。而在嘉美包裝招股書中可以發現，四川華冠2017年全年實現營業收入8252.27萬元，淨利潤2800.69萬元。
這意味著，半年時間，四川華冠的淨利潤增長超過10倍，且下半年新增營業收入中，一半轉換成了淨利潤。而另一家委託加工企業——河南華冠在上半年虧損狀況下，同樣在全年實現盈利。
如此神仙手段究竟是怎麼做到的？《投資時報》記者在經過仔細研究後發現，政府補助在其中起到關鍵作用。
最大客戶間接持股嘉美包裝
招股書顯示，嘉美包裝主要從事食品飲料包裝容器的研發、設計、生產和銷售及飲料罐裝業務，公司法人為陳民。2004年11月，該公司前身河北嘉美正式成立，開始三片罐生產業務。
嘉美包裝與養元飲品的合作亦始於2004年。至2007年，養元飲品從前者採購的易拉罐金額佔同類採購金額的比例已超50%，之後基本穩定在60%以上。
2008年，嘉美包裝被養元飲品正式指定為“戰略合作伙伴”。2015年，其向養元飲品銷售1.78億元，佔當期營業收入的60.83%，2016年和2017年來自養元飲品銷售額分別佔嘉美包裝當期營業收入的57.25%和54.84%，仍為公司第一大客戶。
事實上，兩者關係並不僅是供應商和客戶這麼簡單。2014年5月，養元飲品實際控制人姚奎章通過雅智順與中包開曼簽署認購協議，以1.5億元認購0.12億股的代價，間接持有嘉美包裝7.06%股權。
中包開曼註冊於英屬開曼群島，嘉美包裝實控人陳民和厲翠玲分別持有中包開曼58.86%和28.16%的股權。中包開曼又通過中包香港持有嘉美包裝54.35%的股權，中包香港為嘉美包裝的控股股東。
2013年11月，中包香港與養元飲品簽訂了十年的《戰略合作協議》及《定價機制協議》，約定前者在保質保量的基礎上，繼續以最優惠價格為後者供應空罐，並根據雙方簽訂的定價機制浮動。
根據此前韓國《亞洲經濟》報道，中包香港是河北嘉美印鐵製罐有限公司為方便海外上市。在香港設立的控股公司，其已於2009年3月27日在韓國交易所創業板市場掛牌上市。
雅智順是養元飲品第二大股東，持有養元飲品20.39%股權。資料顯示，雅智順是一家2014年4月註冊於河南漯河的投資公司，姚奎章是該公司控股股東兼法人。
因為金屬包裝行業的特殊性，供應商和客戶的關係一般都會進行深度綁定，也不會輕易更換供應商。如紅牛曾投資過奧瑞金（002701.SZ），中糧包裝（0906.HK）亦曾入股加多寶旗下核心企業。但需要注意的是，嘉美包裝和關聯方雅智順關係還不止於此，二者在資金上也有過拆借。招股書顯示，2017年5月，嘉美包裝向雅智順拆入累計8000萬元，已分別於2017年6月28日和2017年7月7日償還。
養元飲品在上市之前，即有業內人士質疑嘉美包裝與養元飲品關係過於密切，但發審委最終並未認定兩者為關聯方，有法律界人士將此形容為“特例”。顯然，有了第一次後，有人認為還可循例而行。
子公司半年淨利暴漲10倍
養元飲品在招股書中透露，自2010年9月始，為解決公司市場範圍擴大帶來的快速發展，實現全國多地生產佈局的內在需要，養元飲品將委託嘉美包裝全資子公司河南華冠提供委託加工服務。至2014年，嘉美包裝另一子公司四川華冠也開始為養元飲品提供委託加工服務。
引起《投資時報》記者注意的是，從嘉美包裝招股書和此前的養元飲品招股書披露數據對應看，嘉美包裝旗下子公司的數據增長頗為蹊蹺。
嘉美包裝招股書顯示，2014年，股權變更後的河南華冠資產總額為2.94億元，營業收入為1.38億元，利潤總額達-577.45萬元。到2017年，該公司資產並未實現太大增長，僅為3.21億元。對應看，養元飲品在招股書中披露的數據顯示，為其提供代加工服務的河南華冠，2015年和2016年營業收入分別為1.49億元和1.18億元，淨利潤分別為502.84萬元和309.07萬元；2017年上半年數據顯示，其營業收入4209.93萬元，淨利潤為-382.98萬元。但嘉美包裝的招股書顯示，至2017年末河南華冠淨利潤“轉正”，從負數直升至483.35萬元。
至於另一家子公司四川華冠，養元飲品數據顯示，2017年上半年，四川華冠實現營業收入3257.6萬元，淨利潤254.08萬元。而嘉美包裝招股書透露，至2017年年末，四川華冠實現營業收入 8252.27萬元，淨利潤高達2800.69萬元。
為何在半年時間內實現近十倍利潤增幅？
《投資時報》記者查閱招股書發現，這其中大部分來自於政府補貼。招股書稱，簡陽工業集中發展區管理委員會為獎勵四川華冠對簡陽市經濟發展的貢獻，給予四川華冠工業發展獎勵金1894.61萬元，四川華冠於2017年12月收到政府獎勵並計入“其他收益”。
此外，和所有大幅度依賴單一企業的公司一樣，養元飲品的業績走向很大程度上決定嘉美包裝走向。根據養元飲品2017年年報，公司實現營業收入77.39億元，同比下滑13.03%，淨利潤23.1億元，同比下降15.72%。受此影響，嘉美包裝2017年實現營業收入27.47億元，淨利潤8733.66萬元，分別同比下滑6.46%和66%。
對於2017年業績下滑的原因，嘉美包裝表示，主要系2017年公司下游客戶需求週期性減弱、銷售旺季縮短、馬口鐵及輔料採購成本上漲後未能及時向下遊客戶進行完全的轉嫁等綜合因素導致。
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