资管新规下，债务违约上升，带来新增基金产品数量大幅下降，投资者对固收类资产更加谨慎。但是，国内金融政策环境在改善。定向降准、再贷款利率下降将会改善企业的还款能力。债务违约风险会得到一定程度的舒缓。
01
政策与市场
1. 定向降准改善资金环境。
2018.7．5 周四
人民银行决定，自7月5日起，下调工行、农行、中行、建行、交行五家国有大型商业银行和中信银行、光大银行等十二家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约5000亿元。
理财师说：
中美贸易摩擦带来外需不确定增强后，改善内需、稳定国内资产价格预期成为政策的努力方向。以定向降准、降低再贷款利率为代表的国内金融政策变化，将会适度改善国内的资金环境，有利于改善企业融资能力，会适度改善债务违约压力。
2.新增信托结构变化特点
本双周里，信托产品发行呈回升特点。周发行规模分别为188亿、266亿，周环比增长85.75%，41.39%。
结构来看，主要是房地产信托发行规模增长较快，两周分别发行85.96亿与189亿元。政信类信托发行规模增长也较快。
信托产品收益率小幅上升。
理财师说：
房地产、政信类信托发行规模快速上涨，不是融资有多旺盛，而是这个行业企业的传统融资渠道，银行贷款、债券，变窄，企业、特别是房地产企业存在较大的融资需求，使得房地产企业更加依赖信托产品来融资。发行规模的上升，不代表信托需求景气度的上升。
理财师在推荐房地产信托、政信类信托产品时，需要认真分析房地产融资企业的业务区位与银行贷款政策变化。货币化安置政策的变化，将会令三四五线城市的楼市景气度适度降温，主要业务区位在这个区域的小房地产企业融资信托产品需要谨慎。
3.新增基金产品分析
2018年6月23日-7月5日新增基金产品389只，2017年6月23日-7月5日新增基金产品1116只。同比减少了727只，降幅-65%。
结构上，
私募证券投资基金，新增产品数量减少249只，降幅-61%。
股权投资基金PE产品数量减少129只，降幅-47%。
创业投资基金VC产品数量减少21只，降幅-27%。
其他私募投资基金备案产品数量下降50只，降幅-89%。
基金专户、期货资产管理计划的产品数量均下降。
理财师说：
私募证券投资基金备案数量减少主要是证券市场表现偏弱。
其他私募投资基金备案数量下降较多，主要是非标固收类私募基金产品备案数量下降带来的，主要是资管新规效果的体现。
02
违约事件
1.联储证券政融1号集合资管计划4期违约
2018．6.25 周一
“联储证券-政融1号集合资产管理计划”（4期）违约。“联储证券-政融1号集合资产管理计划”是由联储证券成立发售，由上海金元百利资产管理有限公司（基金子）作为实际通道方的一款标准政信类（地方政府平台）产品。融资主体是通辽市天诚城市建设投资有限公司，现已更名为内蒙古科尔沁城市建设投资集团有限公司。
科尔沁建设投资以其持有的对科尔沁区政府的约5亿元应收债权，作为转让给到该资管计划；科尔沁建设投资、科尔沁区财政局签署《债权债务确认书》；科尔沁建设投资、科尔沁区财政局签订《应收债权转让合同》、《应收债权转让登记协议》，并表示会在中国人民银行征信中心应收债权登记公示系统办理转让登记手续；科尔沁区财政局出具支持本笔融资还款的财政承诺函。
理财师说：
避免违约不可迷信增信措施。
增信措施一定程度上降低了债务违约的风险度，政信类资管计划天然有增信措施上的优势，但是在经济遇到系统性去杠杆时，财政收入偏弱的地区，政府增信措施的价值就会大幅下降。
要想避免违约产品，分析融资主体的现金流动性最重要。融资主体是地方城投平台的政信类项目，还款能力将会出现结构差异。经济发达地区的政信类项目还款能力强，是较好的投资标的。经济一般、财政收入偏弱地区的政信类项目还款压力会较大，投资者需要谨慎对待这类项目。
2. 信托黑马半年7次爆雷 中江信托又一3亿项目违约
2018.6.25 周一
中江信托2016月6月成立的《中江国际·金海马6号安徽蓝德集团贷款集合资金信托计划》（下称“中江金海马6号”）出现违约，涉及金额3亿元。
该信托产品融资方为安徽蓝德集团股份有限公司（下称“蓝德集团”），是安徽天长市政府重点扶持的百亿级明星企业。安徽蓝德集团创建于1965年，注册资本5.8亿元。
据悉，该信托计划无法按期还款的原因主要是由于蓝德集团资金链断裂所致。而值得一提的是，早在2016年4月，蓝德集团便已出现资金流动困难，正常经营和还贷都受到了影响。而该信托计划是于出现流动性困难之后所发行。也就是说，该项目本身就存在不小的风险。
理财师说：
买理财产品，认真了解融资主体是基本功。
简单看理财产品的介绍资料，经过包装往往看上去很有投资吸引力。但是仔细分析融资主体的基本面，会让我们了解更真实的融资环境。中江信托这个融资产品，投资的蓝德集团在这个产品融资之前已经有流动性困难，如果投资者认真了解过融资主体的财务状况，就不会投资。
3. 陆金所代销的产品逾期分红 违约方已承诺兑付
2018.7.3 周二
由陆金所代销的一款资管计划被投资者曝出违约问题，这个底层资产为某上市公司（2018年1月18日跌停，1月19日停牌至今）贷款的项目，二季度的利息已经逾期支付。
据网易财经独家获悉，这家上市公司为东方金钰（600086），而逾期的资管计划，则是由大同证券管理的“同吉3号集合资产管理计划”。该资管计划于2016年10月26日设立，投资人数107个，规模约1.3亿元（其中约7000万由陆金所代销），托管机构为宁波银行。
这个资管计划投向的是东方金钰与中海信托签订的5亿元信托贷款计划，东方金钰因为一场合同纠纷引发的仲裁，被申请财产保全，导致该公司及关联方的银行账户、股权等被司法冻结。
陆金所向网易财经独家回应了此事，称东方金钰已经承诺于7月20日之前兑付逾期的利息，该资管产品将于11月到期。
理财师说：
投资理财，选个优秀的管理人与代销渠道很重要。
投资者想买到好理财产品，收益高、又要避免违约风险。投资者与理财师做好融资主体的研究与风控是第一重要的。选一个优秀的管理人与代销渠道也很重要。一个优秀的管理人可以帮助投资者及时了解融资主体的还款能力变化，及时应对保障投资者利益。一个优秀的代销渠道，可以帮助投资者选择那些真正优秀的管理人。
4. 永泰能源15亿短融违约 721亿债务处置待解
2018.7.5 周四
7月5日，永泰能源(600157.SH)发行的2017年度第四期短期融资券“17永泰能源CP004”未能完成兑付，已经构成违约。这是今年以来继神雾环保(300156.SZ)、*ST凯迪(000939.SZ)、ST中安(600654.SH)等上市公司信用债违约之后，又一起上市公司债券违约事件。
本次出现违约的“17永泰能源CP004”发行规模为15亿元，票面利率7%，主承销商是中信证券。
对于如何处理债权违约问题，永泰能源董事长王广西表示：
首先一定要把企业生产经营稳住，这是根本，遇到的流动性问题只是暂时的。
二是积极瘦身，出售部分资产，增加投资性净现金流，包括出售集团板块下的5家医院，还将进行150亿元资产处置，资产出售对象主要为现金流充裕的央企和地方大型国企。
三是主动与金融机构沟通，取得新的流动性支持，近期已与5家银行签订了战略定合作协议，并保证不抽贷、不断贷。四是永泰集团计划发行以永泰能源、海德股份为标的的可交换公司债，增加集团的净现金流。永泰能源拟实施240亿元左右的债转股，如完成将大幅降低公司的负债率，提升公司业绩和抗风险能力。
理财师说：
在债务违约风险环境里，短融成为市场比较流行的固收产品。但是，如果融资企业流动性偏紧，即使是买他的短融产品也是有风险的。为了降低违约风险，缩短债券投资期限/久期的策略有一定效果，更关键的是融资企业现金流充沛程度。
中美贸易摩擦后，稳定国内金融环境、降低违约风险，成为政策的主流意愿。
从融资企业层面，永泰能源为提高偿债能力，做了处置非核心资产换现金、债转股、可交债等努力，在金融机构战略合作帮助下，企业还款能力得到一定程度的改善。
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作者 | Beta投研
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