事件：公司發佈 2018 年中報，上半年實現營業收入 13.78 億元，同比增長 59.64%；歸母淨利潤 1.52 億元，同比增長 130.03%。
點評：
業績高速增長，淨利率創上市以來新高
2018 年上半年實現歸母淨利潤 1.52 億元，同比增長 130.03%，淨利潤增速高於收入增速，整體淨利率達到 13.74%，創上市以來新高。主要原因是毛利率提升、期間費用管控得當。毛利率30.93%，較去年同期提升 1.86 個百分點，受益於高毛利率的運營服務增長較快。管理費用、銷售費用、財務費用分別同比增長 52.22%、15.81%、-8.21%，其中財務費用較去年同期下降，主要是由於去年同期匯兌收益增加和收回部分 BT 項目資金佔用費，雖利息支出增加，但整體財務費用呈現下降趨勢。上半年實現投資收益 0.15 億元，較去年同期增長 26.31%，參股公司玉禾田（持股 19.27%）實現淨利潤 0.91 億元，同比增 27%。
運營業務改善現金流，資產負債整體可控
按經營模式分類，上半年工程承包、運營服務毛利率分別為27.23%、39.38%，運營業務佔比達到 30.46%，較去年年底提升近 4.69 個百分點。運營服務的收入主要來源於危廢、醫廢的處理處置收入，以預收的模式為主，現金流良好，帶動上半年經營性淨現金流為 0.61 億元，首次中報經營性淨現金流轉正。公司中報在手貨幣現金 3.59 億，資產負債率 61.62%，7 月份公司新發行 8.4 億可轉債，若考慮可轉債公司資產負債率 65.59%，資產負債整體可控。公司正在籌劃發行 12 億的綠色債，若發行成功將解決公司未來 2-3 年資金需求。
新增訂單加速獲取，危廢拓展持續推進
分業務看，公司環境修復、城市環境、工業環境板塊分別實現收入 4.28 億、4.12 億、5.38 億元，同比增長 64.29%、83.20%、42.43%，均保持高速增長。
環境修復板塊，毛利率 27.86%，下降 5.32 個百分點，與個別修復項目有關，目前在手訂單包括蘇州溶劑廠、上海桃浦、福州紅廟嶺、南郊化學電鍍廠等，上半年新增訂單 7.92 億元，訂單同比增加 112.33%，在手可履約訂單 16.88 億元。
城市環境板塊，毛利率 29.12%，提升 8.6 個百分點，上半年首個垃圾焚燒發電項目——泗洪項目進入試運營階段，和田、賀州項目進入全面建設階段，濮陽、岳陽項目進入開工準備階段，新沂、臨沂項目處在前期審批階段，合計在手生活垃圾焚燒發電項目 6600 噸/日。上半年城市環境板塊新增訂單 1.58 億，同比增長 116.44%，目前尚可履約訂單 29.90 億。
工業環境板塊，毛利率 34.75%，提升 3.44 個百分點，危廢運營業務增加有關，目前危廢經營主體包括寧波大地、陽新鵬富、靖遠宏達等，上半年完成對貴州宏達的併購，目前危廢牌照量已接近 40 萬噸，上半年新增訂單 13.42 億，同比增加 132.58%，尚可履約工業環境訂單 39.26 億。
盈利預測與投資建議
公司業務結構中運營業務佔比不斷提升，將逐步改善公司現金流和提升利潤率水平。公司經營穩健，現有輕資產與重資產組合合理，重資產的垃圾焚燒發電、危廢業務自身具備項目融資能力，輕資產的環境修復業務具有政府專項資金保障性。可轉債和綠色債為未來 2-3 年高速發展提供資金支持，作為土壤修復龍頭，面臨的潛在市場空間很大。預計公司 2018-2020 年將實現淨利潤 2.97 億、3.82 億、 4.82億元，對應當前 PE 分別為 20 倍、 15 倍、12 倍，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：項目進度低於預期，融資成本持續抬升。
本文源自證券市場紅週刊
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