海蘭信:海底監測網建設在即,公司利潤逐步兌現
類別：公司研究 機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：劉洋 日期：2018-08-09
2018年上半年業績符合市場預期,業務結構出現調整。2018上半年,公司圍繞智能航海和智慧海洋進行業務開拓,經營業績略有下降。2018半年度公司實現營業收入為3.19億元,比去年同期下降-0.1%,歸屬於上市公司股東的淨利潤為5953萬元,比去年同期增長23.51%。公司小目標雷達業務正常,勞雷的利潤爆發點預計會移到下半年。
小目標雷達業務進展正常。根據中報揭示,公司已先後在海南、浙江、福建、天津、山東、遼寧等沿海省份實現近海雷達網的示範應用。今明兩年計劃在11個沿海城市、公務船舶、領海基點和沿海省份岸基雷達網的規模建設與數據服務。同時中國南部、東部和北部完成組網。我們預判公司今年的小目標雷達業務設備的收入將達到2億元量級水平,整體組網建立起來後,向數據購買方購買服務將會將會使公司成為一個持續性的數據服務商。
海洋信息獲取能力保障公司長期收益。我們假設公司長期可以獲得近海岸11個沿海城市的小目標雷達網絡建設,每一個城市建設50臺左右的小目標雷達站,獲得的數據在脫敏之後將會提供給需求方。考慮到數據來源的唯一性,每年有望給公司帶來過億量級的收入。同時,參考海洋數據實時性的重要程度,未來公司將會佔據近海網絡的核心地位,海洋數據的獲取能力保障公司的長期收益。
40億國家海底科學觀測網揭示未來海底監測網超百億市場空間,核心海洋儀器提供商將顯著受益。公司半年報已披露面對的市場空間有40億左右,傳感器及海底網接駁系統等作為海底觀測網的核心儀器,將迎來市場需求快速增長和規模化放量;同時,公司已經深度參與國家海底觀測網重大項目規劃建設。國內組網與加拿大“海王星”觀測網橫向比較預示超百億的市場空間。同時,我們判斷海底監測網涉及多項核心的產品與技術優勢,產品擁有絕對話語權的海蘭勞雷會伴隨海底監測網的規劃成為項目實施運作的領軍者。
盈利預測:我們的盈利預測不考慮收購勞雷工業45%的股權和常熟電子收購。由於海底監測網作為未來兩年的新增利潤點,其進展低於預期,我們下調公司淨利潤從2018/2019的3.36億元/4.20億元至1.66億/1.94億,新增2020年利潤預測2.3億,考慮到儘管海底監測網進展推遲,公司依舊是是航海信息化和海洋信息化領域的稀缺標的,而國內建設海底監測網的核心技術已具備,相關產業鏈公司均已開始釋放訂單,長期投資價值依舊存在,公司內生外延發展動力充足,維持原先買入評級,建議買入。
金風科技:風電行業復甦,龍頭再起
類別：公司研究 機構：國海證券股份有限公司 研究員：譚倩 日期：2018-08-09
風電行業向好,龍頭充分受益。經過2016-2017兩年裝機量下滑的低迷態勢,風電新增裝機有望在今年迎來拐點,我們綜合國家能源局《關於可再生能源發展“十三五”規劃實施的指導意見》及截至2017年底累計核准在建風電容量進行測算,預計2018-2020年國內還將新增總計約1-1.2億千瓦左右的風電機組容量,考慮國家能源局《2018年能源工作指導意見》中提出的裝機量要求,我們預計2018年全國新增風電裝機容量有望達到2000-2500萬千瓦。國家能源局日前明確,可再生能源補貼強度20年不變,同時引入綠證交易制度,共同支持可再生能源發展,對於行業補貼持續性的疑慮有望消除,結合平價上網加速下裝機量有望恢復、棄風限電改善、利用小時提升,前期核准項目加速釋放,消除非技術成本等利好因素,風電開發、建設、運營各環節將持續優化向好,公司作為風機設備龍頭企業,同時積極拓展運營及服務環節,有望充分受益於風電行業的整體復甦與向上。
風機設備龍頭,技術優勢保障訂單充沛,行業地位穩固。公司是國內最早進入風力發電設備製造的企業之一,致力於研發、生產直驅永磁系列化風力發電機組,公司在全球有7個研發中心、擁有研發技術人員超過2000人,目前已推出1.5MW/2.XMW/2.5MW/3S/6.XMW等多個系列機組,涵蓋陸上及海上多種類型風電項目需求,具備發電效率高、維護與運行成本低、併網性能良好、可利用率高等優良性能。截至2018年一季度末,公司在手外部訂單合計達到16.8GW,較2017年底增加6%,創歷史新高,其中海外在手訂單容量813MW,較2017年底增加15.4%,另有591.7MW內部訂單,主要為國內及海外自營風電場的供貨需求。充沛的訂單量體現公司風機具備較強的競爭優勢,同時亦是公司市場競爭力不斷穩固的體現,根據彭 博新能源財經的統計數據,公司風機設備銷售2017年度國內新增裝機量達5.3GW,市場佔有率進一步提升至29%,超過第二名14個百分點,風機龍頭地位穩固。
產業鏈體系管理完善,成本優勢明顯。風機制造上游零部件需求廣泛,其供應質量直接關係到風力發電機組的運行質量。公司高度重視產業鏈質量體系建設,打造完善產品質量全流程控制體系,在供應商中推行質量標杆建設活動,同時通過供應商大會、供應商培訓等多項活動,帶動供應商及相關方共同提升產業鏈整體效益,在供應商中獲得較好評價,同時也為金風贏得供應商談判中較為有利的地位。在不斷加強供應商管理的同時,公司還注重向產業鏈上游的延伸,通過控股子公司天誠同創、參股歐伏電氣26.5%股份等,把握住控制系統、電控產品等風機核心零部件的供應,而公司作為行業龍頭具備生產規模效應進而帶來較強議價能力,在風機招標價格呈現下行的趨勢下,公司風機設備銷售毛利率仍能保持較為穩定。
發電業務穩步擴張,財務表現亮眼。風電場運營項目開發投資已經成為公司核心業務之一,注重棄風限電少地區及分散式風電的佈局。截至2018年一季度,公司累計併網自營風電場權益裝機容量401.1萬千瓦,權益在建容量222.4萬千瓦,其中海外在建容量佔比47%,國內在建容量中消納情況較好的華東及南地區項目容量佔比達到66%;公司還積極推進分散式風電項目開發,截至2017年底已獲得14萬千瓦分散式風電項目核准。得益於良好的項目佈局,公司2017年自營風電場利用小時數達到1994小時,超過全國平均46個小時,同比2016年增加113個小時,帶動全年發電收入實現32.5億元,同比增長35%,在公司整體收入中的佔比由2016年的9%提升至13%,風電場投資收益實現6.5億元,同比增長11.6倍。
豐富設備與運營經驗促進公司向服務延伸。隨著風電裝機容量的持續增長,風電服務市場快速發展。公司在設備銷售與風場運營領域積累豐富經驗後,順勢開展風電場全生命週期服務管理,推出能巢系統、EFarm雷達智能技術、SOAMTM系統等多個能夠提升風電場發電量、降低機組載荷及實現一體化智慧能源解決方案的服務技術,得到國內外客戶認可。截至2017年,公司已為全球超過3.5萬臺機組、992個風電場提供建設、運維等技術服務和支持,2017年全年實現服務收入20.6億元,同比增長65%。
“兩海”戰略順利落地。由於國內陸上風電資源日趨飽和,海上市場、海外市場成為風電企業首選的發展戰略,公司在戰略落地中更勝一籌,海上風電及海外項目均有長足發展。海上風電方面,研發推出針對海上風電開發的整體解決方案“6.X機型+單樁基礎一體化設計解決方案”,兼具低成本與高收益的雙重優勢,目前已有項目完成吊裝。截至2017年公司海上項目新增設備中標量達到65萬千瓦,佔全國總定標量的約20%;海上風電新增運營裝機容量20.8萬千瓦,累計裝機容量達到37.4萬千瓦。海外市場方面,截至2017年公司國際風電項目已完工風電場裝機容量42.1萬千瓦,權益裝機容量12.41萬千瓦,在建容量69萬千瓦。2018年3月,公司發佈A+H股配股公告,擬配售7.1億股(A股5.8億股,H股1.3億股),籌資不超過人民幣50億元,其中約20億元將用於投資澳洲兩個風電場項目,合計裝機容量67.75萬千瓦。
首次覆蓋,給予公司“買入”評級:我們看好風電行業在棄風限電改善、平價上網加速等多重因素下裝機量的復甦與向上,公司作為風機設備銷售的龍頭企業將充分獲益。同時,風電運營項目穩步擴張、服務業務逐步發展,將為公司提供較為穩定的收入來源,“兩海”戰略落地優勢明顯為公司打開業務發展新領域,公司龍頭地位有望進一步穩固,暫不考慮此次配股攤薄即期收益影響,預計公司2018-2020 年EPS 分別為1.05、1.25 和1.45 元/股,對應當前股價PE 分別為12.63、10.60、9.13 倍。首次覆蓋,給予公司“買入”評級。
風險提示:政策推進不達預期風險;風電裝機容量及增速低於預期風險;風機價格大幅下滑風險;海外拓展政治經濟風險;配股進度不達預期風險;大盤系統性風險。
帝歐家居:工程業務持續放量,公司發展邁入全新階段
類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：蔡欣 日期：2018-08-09
推薦邏輯:公司原是國內亞克力衛浴龍頭,在完成收購歐神諾後進軍建陶行業, 歐神諾成為公司業績發力的重要增長點。歐神諾工程業務佔比高達60%,充分受益於地產集中度提升和精裝房市場擴容,預計未來幾年能持續保持快速增長。帝歐攜手後,在渠道、產品線、資金等方面能形成優勢互補,公司發展邁入全新階段。
併購歐神諾,公司進入成長新階段。帝王潔具是國內亞克力衛浴的龍頭企業, 公司於2018 年1 月完成對歐神諾的收購,主營業務拓寬至建築陶瓷領域。公司目前整體業績發展勢頭良好,並表後2018Q1 實現營收7.57 億元,同比增長936%,實現歸母淨利潤4416.8 萬元,同比增長2215%。歐神諾貢獻收入80% 以上,是未來公司發展的主要看點。Q1 歐神諾營收增長147%,歸母淨利潤增長225%,增長勢頭強勁。公司目前建陶和衛浴雙輪驅動,邁入成長新階段。
精裝滲透率提升助力工程業務放量。在地產龍頭集中度提升、全(精)裝市場快速擴容背景下,建陶行業進入集中度提升的全新階段。瓷磚行業龍頭在資金實力、落地服務能力、自主產能等方面遠超小企業,將在這輪行業變化中明顯獲益。歐神諾是業內率先大力拓展工程業務的企業,目前基本覆蓋國內主流的地產商,工程業務佔比約60%。碧桂園、萬科和保利是歐神諾前三大客戶,合作關係穩定。隨著公司進一步加強與龍頭房企的合作,未來2-3 年在競爭者有限的工程市場有望迎來快速且確定性強的增長。
渠道擴張和產品線延伸推動傳統業務穩健發展。公司傳統衛浴業務通過經銷商以零售方式銷售,目前公司簽約經銷商數量超過800家,銷售網點數超過1200個,單網點平均年銷售額超過33萬,未來三年,公司計劃將銷售網點數拓展至2000家。品類上,公司未來將大力推進陶瓷衛浴,計劃在佛山建成陶瓷衛浴工廠,彌補亞克力市場規模較小的不足,充分運用現有渠道和歐神諾成熟的陶瓷技術進入更為廣闊的市場。
帝歐攜手,協同效應顯著。帝歐合併後,雙方能在主營產品、銷售區域和渠道上形成互補。同時歐神諾工程業務對資金需求高,依託上市公司的多元化融資渠道,工程業務的拓展將得到更強的支持。
盈利預測與投資建議。預計2018-2020 年EPS 分別為1.58 元、2.09 元、2.79 元,對應PE 分別為19 倍、14 倍和11 倍。公司作為瓷磚裡面工程業務龍頭, 未來三年隨著精裝放量快速增長趨勢有望保持,目前家居行業平均估值28 倍, 給予公司18 年25 倍PE,對應目標價39.5 元,維持“買入”評級。
風險提示:行業競爭加劇導致終端銷售不暢的風險、原材料價格波動的風險、工程業務導致現金流緊張的風險、產能投放進度或不及預期的風險。
坤彩科技:珠光材料龍頭,業績釋放拐點已至
類別：公司研究 機構：上海證券有限責任公司 研究員：洪麟翔 日期：2018-08-09
珠光材料龍頭企業,高端產品順利放量
坤彩科技是珠光材料生產、研發和銷售的龍頭企業,主營工業級、汽車級、化妝品級等珠光材料系列產品,應用於塗料、塑料、汽車、化妝品、油墨、皮革、陶瓷、建材、種子包衣等多個領域。公司深耕行業多年,產品產銷規模大幅領先於國內競爭對手,僅次於默克等國際寡頭。未來募投項目建成投產後,公司將擁有年產3萬噸珠光材料和1萬噸合成雲母的產能,成為全球規模最大的珠光材料生產企業。目前公司已經打開汽車級和化妝品級系列產品的高端市場。
珠光材料行業空間大,高行業壁壘帶來馬太效應
珠光材料產業化始於20世紀60年代,經過行業技術升級和產業整合後,形成了以默克、巴斯夫等國際巨頭和坤彩科技等國內企業為龍頭的市場格局。近年來,行業快速發展,對下游的滲透率逐步提升,行業產能約在10萬餘噸,市場規模約在15億美元左右,國內企業約佔10-15%。珠光材料屬於技術密集型行業,存在認證週期長於多數基礎化工細分行業的現象,渠道壁壘較高。此外,原材料天然雲母採購及合成雲母生產也是行業一大壁壘。因此,具有先發優勢及技術儲備的龍頭企業將具有更強的競爭力。
募投項目打破產能瓶頸,二氯氧鈦項目降低成本
公司上市募投項目為年產3萬噸珠光材料(其中包含2萬噸天然雲母珠光材料和1萬噸合成雲母珠光材料),項目建成投產後將打破公司產能瓶頸(2014-2016年產能利用率為102.97%、82.12%和91.99%,期間產能通過技改等不斷提升)。並且隨著合成雲母工藝提升帶來成本下降,合成雲母替代天然雲母的可能性將逐步提升,公司原有1000噸合成雲母產能,募投項目達產後將擁有1萬噸產能。
此外,公司2018年籌建年產20萬噸二氯氧鈦項目,達產後將擁有20萬噸二氯氧鈦(33%濃度)及10萬噸三氯化鐵(38%濃度)產能,將解決原材料四氯化鈦及三氯化鐵的對外採購價格貴(項目預計四氯化鈦單噸成本不超過3000元,對外採購5300元,且不包括運費)及供應商未來潛在產能不足的問題。除滿足自供外,剩餘二氯氧鈦可轉化為食品級二氧化鈦,用於食品、醫藥、化妝品等高端領域;剩餘三氯化鐵可以轉化為食品級氧化鐵顏料,用作各類藥片藥丸著色。並且,項目建設地點離公司廠區僅有50-60公里,與之前跨省採購相比能縮短運輸距離,節省運費並提升安全性。
盈利預測與估值
我們預計公司在2018-2020年將實現營業收入6.54、9.08和11.24億元,同比增長39.33%、38.90%和23.80%,歸屬於母公司股東淨利潤為1.85、2.74和3.52億元,同比增長57.13%、47.61%和28.68%,每股EPS為0.40、0.59和0.75元。對應PE為30.4、20.6和16.0倍。首次覆蓋,未來六個月內新增“謹慎增持”評級。
風險提示
新產線投產情況不及預期;原材料價格大幅波動;出現安全及環保事故;汽車級和化妝品級產品推廣不及預期。
歐菲科技:雙攝兌現成長邏輯,持續受益光學升級
類別：公司研究 機構：華金證券股份有限公司 研究員：蔡景彥 日期：2018-08-09
公司動態:公司發佈2018年中期業績報告,上半年實現營業收入182.56億元,同比增長20.74%,毛利率15.3%,同比上升2.7個百分點,歸屬於上市公司股東的淨利潤7.44億元,同比增長19.93%,每股收益0.28元,同比上升21.19%。第二季度單季度實現銷售收入106.98億元,同比上升19.8%,歸屬上市公司股東淨利潤4.48億元,同比上升4.4%。
點評:
業績基本符合預期,盈利能力顯著提升:公司營收和淨利實現雙增長主要是因為公司持續優化業務結構,攝像頭產品全球市場佔有率穩步提高,雙攝模組出貨量佔比迅速提升;同時,公司抓住OLED 趨勢下外掛式觸控方案迴歸的產業機遇,觸控業務良率穩步提升,盈利能力穩步改善。上半年主營業務毛利率為15.3%,同比上升3.2個百分點,其中第二季度的毛利率為15.3%,同比上升3.1個百分點。公司主要業務攝像頭產品結構改善,高毛利的雙攝產品出貨提升,同時自動化和良率水平進一步提升,有效提升了盈利能力。
雙攝兌現成長邏輯,觸控規模效應顯現:上半年公司光學產品收入102.36億元,同比增加54.30%,整體毛利率15.16%,同比增長4.35個百分點,主要是因為公司攝像頭在全球市場佔有率穩步提高,雙攝模組出貨量佔比迅速提升,在客戶中高端熱銷機型的供貨份額持續提高。觸控顯示產品收入56.54億元,同比增長6.81%。毛利率15.42%,同比上升2.5個百分點,觸控業務的垂直一體化佈局規模效應開始凸顯,國際大客戶的觸控業務良率提升拉昇盈利水平。傳感器類產品收入19.70億元,同比下降33.34%,但毛利率同比提升了1.96個百分點為14.94%,主要是公司率先實現光學式指紋方案的產品的量產貢獻盈利。公司智能汽車業務收入2.07億元,同比增長61.55%,以車載攝像頭、360度環視系統和倒車影像系統等為代表的軟硬件產品開始批量出貨,產業佈局收益逐步展現。
業績指引高增長,光學、觸控、屏下指紋多點開花:公司預計在2018年1-9月歸屬於上市公司股東的淨利潤變動幅度為30%~50%,淨利潤變動區間為13.29億元~15.33億元。公司預計業績增長的主要因素為1、光學影像業務業績大幅增長,攝像頭模組產品結構進一步優化,雙攝/三攝模組出貨量佔比顯著提升;2、國際大客戶觸控業務盈利能力持續改善,帶動公司整體利潤提升;3、公司在屏下指紋領域的技術、規模和產業鏈整合優勢明顯,伴隨市場滲透率快速提高,屏下指紋成為公司新的利潤增長點。
投資建議:我們公司預測2018年至2020年每股收益分別為0.75、0.96和1.13元。淨資產收益率分別為18.9%、20.2%和19.9%,給予買入-B 建議。
風險提示:國內外核心客戶的終端產品出貨量不及預期帶來訂單下降風險;模組市場產能增加帶來的競爭壓力提升;屏下指紋、鏡頭、人臉識別等新品的市場需求不及預期;汽車電子市場客戶認證推進過程不及預期。
通源石油:中報業績大幅增長15倍
類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：王書偉 日期：2018-08-09
2018H1業績增長1511%,經營質量顯著提升。近日,公司發佈2018年半年報,公司2018年H1實現營收7.64億元,同比增長150.75%;歸母淨利潤0.66億元,同比增長1511.42%。公司業績大幅增長主要原因系美國頁岩油開發高潮興起,公司美國業務工作量持續增長,美國控股子公司TW G實現淨利潤0.53億元,同比增長503.86%,毛利率增長3.11%。公司上半年經營質量明顯提升,2018年H1毛利率為57%,同比去年增加15pct,其中複合射孔和壓裂完井業務的毛利率分別比去年同期增長5pct和9pct;期間費用率46.92%,同比下降1.74%。
全產業鏈一體化驅動,國內外市場拓展訂單飽滿。受益於油服行業回暖,公司主營射孔業務2018年H1實現營收6.81億元,同比增長61%。公司以增產一體化為核心進行全產業鏈佈局,通過外延併購從單一射孔服務邁向鑽井、壓裂、電纜測井、射孔到完井等一體化油田技術,從國內市場擴展到北美、南美、北非和中亞市場。國內方面,在穩固東北固有市場外,圍繞鄂爾多斯盆地和山西煤層氣市場,加快市場拓展力度,先後中標長慶油田、中澳煤層氣和延長油田勘探服務,子公司一龍恆業成功中標Chevron中國作業區1.5億元的帶壓作業工作量。海外方面,一龍恆業中標的阿爾及利亞西南部某油田開發鑽機項目(合同期2+1年,總金額2.84億元),鑽機已裝船出發,同時在哈薩克斯坦、墨西哥、秘魯的連續油管、壓裂等業務穩定運行。上半年訂單獲取量較同期獲得大幅增長,飽滿的訂單量為全年業績增長奠定了堅實的基礎。
射孔核心技術全球領先,油氣市場復甦業務增長強勁。美國作為公司主要海外市場,2017年收入佔比高達44%,而公司美國控股子公司T W G是北美射孔領域龍頭企業,擁有世界領先的頁岩油氣開發最核心的射孔分段技術以及電纜測井技術。TW G業務覆蓋美國頁岩油氣主要開發熱點區域,擁有穩固的客戶群體超過200家,市場佔有率高居美國前列。2018年上半年,油服行業展現了良好的復甦態勢,尤其是美國油氣市場進入了較為強勁的復甦通道,據貝克休斯數據,截止8月3日美國油氣活躍鑽井總數達到1044座,較今年年初的924座大幅提升。隨著海外市場佈局完成,公司將進一步受益於美國業務量增長。
投資建議:預計2018-2020年公司淨利潤分別為1.40億元、1.92億元和2.21億元,對應EPS分別為0.31元、0.43元、0.49元。給予買入-A評級,6個月目標價10.16元,相當於2018年33倍動態市盈率。
風險提示:油氣價格下跌風險,市場競爭加劇風險。
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