轉發這篇文章前，先重申幾個觀點：
現在，IPO回報再不好，也是諸多公司最經濟、體面的退出選擇。所以有IPO條件的，還是儘量選擇IPO，這沒什麼丟人的。
這群赴港、赴美IPO的獨角獸，即便IPO破發了，也是中國公司裡最有頭有臉的一批。除去少部分因為行業關係等相對低調，或暫時沒被發現的隱形冠軍，絕大部分公司還不如這幾家牛逼。
對於諸多公司的表現，不能以昨天破發就唱空、今天大漲就再唱多，這樣活得就會特別累。
VC/PE能不能掙錢，還是要看看投資進入的價格和時間。如果你在估值很低的時候投資進入，但拿的時間太長也不一定性價比最高。往往市場上，進入時間較晚、投資價格不低的機構，故事講得最好。
來源 | 投中網
告訴大家一件恐怖的事，2017年底以來在香港上市的獨角獸，還沒有不破發的。閱文集團、眾安在線、平安好醫生、獵聘，如今輪到了小米。
萬眾期待中，小米上市首日即宣告破發，雷軍在路演階段所做的表態“定價會做出讓利，讓普通投資者都有錢賺”還言猶在耳。
獨角獸在港股紛紛破發，在美股也沒好到哪裡去。6月底在納斯達克上市的優信，股價已跌去兩成，背後的投資機構已經在裸泳了。
在港股、美股這類實行註冊制或“準註冊制”的資本市場，破發本不足為奇。但這一輪破發之下，不少獨角獸的股價，已經逼近甚至低於VC/PE投資的成本價，就非常令人擔憂了。
現在看來，2018年毫無疑問是IPO大年，但是不是VC/PE的豐收年，卻要打上一個問號了。
回報率還不及回購，要這IPO有何用？
小米上市前融了15億美元，投資者有數十家之多。按17港元的發行價，早期投資者如晨興、啟明等可獲得豐厚回報，A輪投資者回報可超過800倍。
但從2010年到2014年，小米的估值增長如脫韁野馬一般。小米上市前最後一輪融資是2014年底的F輪，融資額約10億美元，其中F-1系列估值約460億美元，F-2系列估值約420億美元。
按發行價計，小米F-1輪和F-2輪的投資者四年時間的回報率分別為7%和20%。如果折算成年化，F-1輪投資者的回報還不及銀行存款。
小米各輪次投資者回報（以當前匯率計算）
這樣的結果無疑讓人大跌眼鏡。對小米IPO定價最不滿的，恐怕還不是雷軍，而是GIC、厚朴投資、淡馬錫等小米的後期投資者。按小米與優先股股東之間的協議約定，如果小米在2019年12月23日前沒有完成合格上市則需要贖回，贖回價格是發行價加8%應計利息及已宣派但未支付股息。也就是說，如果小米沒有按期完成IPO，投資者理論上至少有年化8%的保底收益。這IPO，要它有何用？
韭菜割到了VC/PE頭上
小米的慘狀早有先兆。
在小米之前，港股最大的獨角獸是平安好醫生。這家移動醫療頭部公司於5月4日正式掛牌，每股發行價為54.80港元，結果當日即跌破發行價。目前平安好醫生股價僅剩44港元，相較發行價已經跌去了20%。
大名鼎鼎的軟銀願景基金是平安好醫生最後一輪融資的投資方。願景基金於2017年12月向平安好醫生投資了4億美元，獲得6720萬股。如今這些股票的市值約為3.8億美元，已經低於投資的成本價。
最慘的還數優信的後期投資者。上市一週多，優信股價還沒有止跌的跡象。7月6日優信的最新股價7.3美元，市值已經下滑至22億美元。實際上，為了力保發行成功，優信在上市前已經突擊下調了發行價和募資規模，發行區間從10.5-12.5美元下調至9美元，總股數從3800萬股下調到2500萬股，被稱為“流血上市”。但這並沒有妨礙優信上市後繼續血流不止。
目前的股價，意味著已經有一批投資機構虧掉了三分之一的本金——在上市之前的最後一輪融資中，優信的估值約32億美元；2017年1月的G輪融資，優信的估值更是達到36億美元。
一個時代結束了
在資本市場上，2017年“新經濟”三個字還是趨勢正確，2018年就迅速被汙名化，得到的質疑遠多於讚譽。
不久前，著名投資人、原鼎暉投資合夥人王功權發了一條朋友圈：小米和美團IPO三個月內的股價走向，將深刻影響中國創投行業的投資價值取向。 將來回顧起來就會發現，這兩個公司在這個歷史階段，具有標誌性的意義。好，則大家繼續做爆炸成長夢想；不好，則風險投資的一個泡沫時代結束。
直到2016年夏季達沃斯論壇上，雷軍依然表態：“小米未來5年內不會上市”。僅僅過去兩年時間，即便對定價心有不甘，小米還是選擇儘快上市。招股書證實，小米與投資機構之間確有上市時間對賭，期限是2019年底。雖然沒有人會直接承認，但投資機構的退出需求，無疑會是小米IPO的壓力之一。
美團點評背後的投資機構甚至更多，投資規模也更大。2010年以來，美團融資規模總計83.62億美元，大眾點評融資規模總計12.41億美元，摩拜融資規模總計19.24億美元。三者相加，美團點評合計融得資金115.27億美元。除去套現離場的部分原摩拜股東，美團點評還需要為百億美金的投資帶去回報。
細數2017年底以來赴美上市和赴港上市的公司，它們大多成立於2010年前後。VC/PE陪跑8到10年之後，基金期限將至，尋求退出本在預期之中。從公司自身發展的角度而言，此時上市也是正常節奏。
上市不令人意外，令人意外的是遠低於預期的定價。小米和美團是2010年前後成立的那一批互聯網公司中最優秀的代表，在上一輪互聯網“風口”中如魚得水，崛起為A、T之後的新巨頭。優信、平安好醫生等公司也是各自細分市場的領頭羊，獲得了最多的風投青睞。換句話說，它們是最適應當時的估值遊戲規則的公司。但是，這樣的公司卻在二級市場遭遇了滑鐵盧。VC/PE們擠破頭拿下了所謂頭部公司的投資份額，最後終於IPO了，一算收益率卻是有苦難言。
獨角獸還是獨角屍？
今年5月，“互聯網女皇”、凱鵬華盈合夥人瑪麗·米克爾發佈2018年的互聯網趨勢報告，對中國最大的幾家獨角獸進行了估值：螞蟻金服1500億美元、小米750億美元、滴滴560億美元、美團300億美元、今日頭條300億美元。瑪麗·米克爾對小米的估值，與小米自己的評估非常接近。小米啟動IPO之初，傳出的目標估值即為700~800億美元之間。
但雷軍怎麼也不會想到，無論在香港還是大陸，這樣的估值遭遇的均是一片噓聲。 作為“互聯網思維”教主、“風口論”的發明者，雷軍的小米居然被踢出了互聯網公司的隊伍。投行用財務模型一套，紛紛表示小米的合理估值也就是400多億美元。6月初小米申請發行CDR，港股人士猜測小米先上A股的用意是拉高估值。結果A股這邊證監會給小米幾萬字的反饋意見，刀刀劍指估值虛高，股民們紛紛為證監會打call。碰壁了一圈，小米又回到了港股。
在6月下旬的香港投資者溝通會上，雷軍滿臉無奈的說道：“這次550億美元的定價，就是我也不想開價了，你們隨便開吧。總不至於連550億美元都不值吧？”
很明顯，二級市場的投資者用錢投票的結果表明，他們確實覺得不值。一級市場過去十餘年來行之有效，以至於被雷軍視為天經地義的獨角獸估值方式，並沒有得到二級市場的認可。
緊隨小米之後的美團點評如何定價將會是一個更大的懸念。傳聞美團點評IPO的目標估值是600億美元。與小米一樣，迎接美團點評的也是鋪天蓋地的質疑。
如今已經向港交所提交上市文件的獨角獸已經有十餘家，還有更多的獨角獸在路上。
過去幾年有所謂“C輪死”、“B輪死”、“A輪死”之說，現在證明還是過於樂觀了——退潮之後，就算走到IPO了照樣會死。閱讀更多 21創投匯 的文章
