年度最強水逆來襲，A股首例員工持股計劃“爆倉”，員工上億資金或泡湯。6月14日，凱迪生態環境科技股份有限公司（以下簡稱“凱迪生態”）披露《關於員工持股計劃一般受益人份額喪失的公告》，稱大股東未採取補倉及增信措施，公司員工持股計劃已依規自動喪失份額。
有聽過員工持股計劃被套牢的，但直接“爆倉”的員工持股計劃，這倒是頭回聽說。股權君今日就與大家分享這則員工持股計劃慘被“絞殺”的案例。
凱迪生態設員工持股計劃，數百員工積極認購
為調動管理層和員工的積極性和創造性，吸引與保留優秀人才和核心業務人員，並完善公司治理結構，凱迪生態與2017年1月推出員工持股計劃。參與者為凱迪生態的15名高管以及1000名員工。
凱迪生態設立員工持股計劃的方式為通過認購“光大信託-雲信凱迪1號證券投資單—資金信託”（以下簡稱“雲信凱迪1號”）的劣後級，購買和持有凱迪生態股票。集合資金信託計劃份額上限為4億份，上海浦東發展銀行股份有限寧波分行（以下簡稱“浦發銀行”）為優先受益人，凱迪生態員工持股計劃為一般受益人，其中優先級份額享受不超過7%的年基準收益率。員工持股計劃中優先受益人份額與一般受益人的份額比例為2:1，凱迪生態員工實際出資約1.3億元。
2017年5月23日，凱迪生態以信託計劃的方式完成員工持股計劃買入，成交金額合計3.92億元，佔公司總股本1.82%，本信託計劃預警線0.90元，鎖定期為12個月。根據協議約定，在鎖定期到期之前一個月內，補倉義務人陽光凱迪新能源集團有限公司（以下簡稱“陽光凱迪”）須根據估值履行補倉義務。
計劃單位淨值低於預警線，大股東未予補倉
2017年10月，凱迪生態估價持續下行，跌幅超過14%。到11月16日，凱迪生態宣佈停牌，停牌前一個交易日股價為4.99元/股。此後，凱迪生態又接連發生債券違約、票據違約等事件。
2018年4月23日，根據光大興隴信託有限責任公司估算的結果，“雲信凱迪1號”單位淨值為0.8633，小於本信託計劃預警線0.90，雲南國際信託有限公司（以下簡稱“雲南信託”）發函要求補倉義務人陽光凱迪於2018年4月26日10：30前追加1500萬元增強信託資金至浦發銀行信託專戶。
由於陽光凱迪未按約定時間進行補倉，2018年4月26日，雲南信託向凱迪生態郵寄了“雲信凱迪1號”公告，主要內容顯示“補償義務人陽光凱迪未按約定追加增強信託計劃，凱迪生態（員工持股計劃）作為信託計劃的一般受益人自動喪失其份額，剩餘信託利益由優先委託人進行全額分配”。即“雲信凱迪1號”員工持股計劃的所有員工持有份額全部被罰沒。
員工持股計劃遭強制平倉
2018 年5 月23 日，浦發銀行一行3人再次來到凱迪生態進一步溝通，經過凱迪生態、陽光凱迪與優先受益人（浦發銀行）溝通，浦發銀行表示可根據估值情況提出新的增信方案。陽光凱迪若履行補倉義務，浦發銀行、雲南信託可以將一般受益人份額不予以罰沒。
2018 年5 月28 日，浦發銀行向公司提出了員工持股計劃增信的三種解決方案，並表示願意再次來公司與陽光凱迪進行磋商。對此，5 月30 日，凱迪生態以函件的形式向陽光凱迪進行了彙報。陽光凱迪未對公司上述函件予以回覆，且未採取補倉措施及增信措施。
根據之前協議約定，雲南信託方面已經對員工持股計劃的資產採取了措施，凱迪生態（員工持股計劃）作為信託計劃的一般受益人已經自動喪失其份額，剩餘信託利益由優先委託人進行全額分配。
明律師點評
01員工持股計劃的模式分析
我國上市公司實施員工持股計劃的基本模式包括二級市場購買、認購非公開發行、上市公司回購及股東贈與等4種類型。凱迪生態設立的員工持股計劃的模式為通過設立信託計劃在二級市場購買凱迪生態股票。
在4中類型中，選擇二級市場購買方式的員工持股計劃佔比達79.21%，成為了市場上絕對的主流形式。主要原因為無需證監會行政審批、鎖定期短及激勵對象出資形成資金沉澱等三方面因素造成。
首先，員工持股計劃通過二級市場購買，僅需上市公司內部審議通過即可，無需證監會行政審核，簡單快速，而非公開發行需要經過較為漫長的證監會審核流程；其次，二級市場購買形式，僅需要鎖定12個月，而非公開發行需要鎖定36個月，漫長的鎖定期同時具有較大的不確定性；最後，激勵對象出資，會形成資金的沉澱成本，即如果激勵對象離職，則會出現先前出資的資金“打水漂”的局面，可以更好的綁定激勵對象。
02爆倉罪魁禍首——槓桿配資
實踐中，員工持股計劃的槓桿配資，是指員工持股計劃的資金來源，除了員工自有資金以外，還包括大股東借款、金融機構借款（往往需要大股東擔保）、股權質押、分級資管計劃（優先級、中間級和劣後級等）等槓桿方式，其中最為常見的形式是大股東借款和分級資管計劃。本案例中，凱迪生態採取的即為分級信託計劃。部分上市公司綜合運用槓桿融資的手段，比如大股東提供借款後，再通過分級資管計劃或向金融機構借款等方式，槓桿疊加槓桿下，可以將槓桿放大到10倍左右。
員工持股計劃的設計初衷，大多是將員工利益與公司利益捆綁，為股權激勵的手段之一。但如今，參與持股計劃的員工沒賺反虧，顯然背離了員工持股計劃的本意。“加槓桿”的初衷是為了能夠放大收益，但在放大收益的同時也放大了風險，尤其A股常常出現“牛短熊長”的市況，“加槓桿”就為員工持股計劃爆倉埋下了隱患，並且員工持股計劃“加槓桿”也在員工與高管之間、與公司之間及與受託人之間埋下了不必要的糾紛。比如，加槓桿應當事先告知員工，否則，員工在不知情的情況下籤訂合同，員工可以請求賠償。因此，員工持股計劃不適合“加槓桿”。
這就是今天的全部內容。我是股權君，我們的宗旨是所有不懂股權的創業都是耍流氓！明天見~
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