覆蓋時段：2018年5月3日-2018年5月9日
“資產證券化市場投資前線”致力於從市場近期項目發行情況、預計發行項目速覽、重點項目分析等維度向ABS投資者提供資產證券化市場全面、及時、專業信息。
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違約風險升溫債市情緒低迷，期貨現券弱勢調整。儘管資金面持續寬鬆，但是受違約風險持續升溫、經濟基本面韌性始終未消、中美貿易爭端的邊際利好效應也趨於弱化、資管新規配套細則將陸續出臺等因素壓制，債市情緒低迷，期貨現券仍弱勢調整，銀行間市場10年利率債收益率已全部回到上月宣佈降準前的水平，國債期貨也回到宣佈降準前的水平。
資金面持續寬鬆，貨幣市場利率多數下跌，Shibor多數下行。銀存間同業拆借1天期品種報2.5211%，跌5.87個基點；7天期報2.8368%，漲2.34個基點；銀存間質押式回購1天期品種報2.4771%，跌6.5個基點；7天期報2.6894%，漲0.85個基點。隔夜Shibor跌5.5bp報2.52%，7天Shibor跌1.7bp報2.7340%，14天Shibor跌2.4bp報3.6390%，1個月Shibor跌1.3bp報3.8160%。銀行間回購定盤利率多數持平。FR001報2.50%，跌8個基點；FR007報2.70%，與前一交易日持平；FR014報3.20%，與前一交易日持平。銀銀間回購定盤利率多數上漲。FDR001報2.48%，跌8個基點；FDR007報2.68%，漲2個基點；FDR014報3.05%，漲5個基點。
5月4日，銀保監會正式發佈《商業銀行大額風險暴露管理辦法》，商業銀行應使用穿透方法，將資產管理產品或資產證券化產品基礎資產的最終債務人作為交易對手，並將基礎資產風險暴露計入該交易對手的風險暴露。商業銀行能夠證明確實無法識別基礎資產並且不存在監管套利行為的，可以不使用穿透方法，但應區分以下兩種情況：對於所有投資金額不小於一級資本淨額0.15%的產品，商業銀行應設置唯一的匿名客戶，並將其視同非同業單一客戶，將所有產品的基礎資產風險暴露計入匿名客戶。對於單個投資金額小於一級資本淨額0.15%的產品，商業銀行應將產品本身作為交易對手，並視同非同業單一客戶，將基礎資產風險暴露計入該客戶的風險暴露。
一、信貸資產證券化
（一）項目發行情況
本期銀行間市場新發行信貸資產證券化產品1單，其基礎資產為個人住房抵押貸款，發行規模941,621.66萬元。
（二）近期預計發行項目速覽
近期銀行間市場預計新發行信貸資產證券化產品2單，基礎資產為個人住房抵押貸款和消費貸，發行規模1,207,623.63萬元。
（三）項目點評
項目1：建元2018年第八期個人住房抵押貸款資產支持證券
2018年5月9日，建元2018年第八期個人住房抵押貸款資產支持證券（以下簡稱“建元2018-8”）在中國債券網發佈發行公告，將於2018年5月16日發行規模約為99.54億元的RMBS。
Q：可開展銀行間質押式回購交易，這單產品的特徵如何？
此單項目是建設銀行“建元”系列產品在2018年發行的第8單。產品在證券交易結構上延續了“建元”系列的交易結構設計：貸款服務機構報酬前置50%；同順序按比例支付優先A-1檔和優先A-2檔證券利息；若未觸發加速清償，則先支付優先A-1本金，直至清償完畢，再支付優先A-2檔本金；若觸發加速清償，同順序按比例支付優先A-1檔和優先A-2檔本金。資產池特徵分佈方面與“建元”系列前幾單產品基本一致：基礎資產整體特徵分散度很高，貸款集中風險很低；加權平均剩餘期限較長，風險暴露期較長。
值得一提的是，為提高產品二級市場流動性，本期證券的牽頭主承銷商作為資金融出方，可接受以本期優先檔資產支持證券作為質押券，與優先檔資產支持證券持有人開展銀行間質押式回購交易。
Q：歷史發行的產品在存續期表現如何？
2017年以來發行的建元RMBS系列累計違約率很低，提前還款率處於6%-9%的水平。
項目2：臻元2018年第一期消費貸款資產支持證券
Q：廣發銀行“臻元”系列消費貸的發行情況如何？
“臻元2018年第一期個人消費貸款資產支持證券”於2018年5月11日發行，這是廣發銀行股份有限公司（以下簡稱“廣發銀行”）自2016年發行“臻元”系列消費貸資產證券化產品的第四單（其中臻元2016-1取消發行）。廣發銀行於2016年11月註冊發行額度200億元，剩餘額度約128億。
本單產品基礎資產為廣發銀行發放143,990筆個人信用卡分期債權。
Q：歷史數據表現怎麼樣？
根據發起機構提供的24個靜態池，中債資信計算出臻元系列產品基礎資產的歷史數據的基本信息如下：
違約率方面，中債資信在消費貸ABS評級測算中與發起機構一致，即對於逾期90天以上的貸款則認定為違約。計算得出與資產池可比的歷史數據違約率均值為0.68%，在同類型產品中處於較低水平，同時可以發現，近期的違約率水平呈下降趨勢。
Q：已發行的“臻元”系列產品表現如何？
臻元2017-1是靜態結構消費貸資產支持證券，臻元2017-2是循環結構消費貸資產支持證券，因此此處僅對比臻元2017-1的存續情況，從存續情況看，“臻元”系列的累計違約率和提前還款率均處於較低水平。
Q: 本單產品有什麼特點？
本單產品受早償風險影響不大。廣發銀行信用卡中心規定，對於提前還款的客戶，需要支付剩餘手續費，所以即便貸款提前還款也不會減少利息的流入，因此本單項目受早償風險影響有限。
二、企業資產證券化
（一）項目發行情況
本期市場共發行資產支持專項計劃6單，募集資金124.83億元，上交所3單，深交所2單，機構間私募1單。基礎資產有基礎設施收費、信託受益權、租賃租金、應收賬款、融資租賃和保理融資。
（二）預計發行項目
本期交易所市場無新獲無異議函的ABS項目。
（三）交易所項目成交情況
5月3日至5月9日期間，上交所市場成交2單，成交金額1,002.00萬元；深交所市場成交31單，累計成交金額183,948.77萬元，轉讓價格最高為105.13，最低為99.32。
三、資產支持票據
本期市場共發行資產支持票據1單，募集資金13.47億元，基礎資產是租賃債權。
四、風險事件點評——凱迪2015-1和凱迪2015-2
（一）凱迪2015-2觸發權利完善事件和提前終止事件，管理人通知電力公司將基礎資產對應的電費收入支付至專項計劃賬戶或其他指定賬戶，管理人將召開持有人大會表決是否提前終止專項計劃
2018年5月7日，恆泰證券發佈《關於觸發平銀凱迪電力上網收費權資產支持專項計劃（二期）提前終止事件的臨時公告》和《關於觸發平銀凱迪電力上網收費權資產支持專項計劃（二期）權利完善事件的臨時公告》。稱根據相關條款約定，中誠信將凱迪生態主體評級由AA下調至C，已經觸發權利完善事件； 5月7日凱迪生態未按期兌付“11凱迪MTN1”,已觸發提前終止事件。凱迪生態全稱“凱迪生態環境科技股份有限公司”，2015年9月以前名“武漢凱迪電力股份有限公司”（以下簡稱“凱迪電力”）。
（二）凱迪生態相關ABS介紹
凱迪生態發行過2單綠色證券化產品，原始權益人為其全資子公司，凱迪生態承諾差額支付。2015年6月凱迪電力發行平安凱迪電力上網收費權資產支持專項計劃（簡稱“凱迪2015-1”），2015年11月，凱迪生態發行平銀凱迪電力上網收費權資產支持專項計劃(二期)（簡稱“凱迪2015-2”），凱迪電力/凱迪生態認購兩單產品的全部次級證券。目前，兩單ABS剩餘本金合計21.57億元，下一個償付日分別是2018年6月12日和2018年8月23日。
基礎資產均為電力上網收費權。兩單產品的基礎資產均為原始權益人（凱迪電力/凱迪生態的全資子公司：發電廠）從事生物質發電業務獲得的電費收入所對應的電力上網收費權。
交易結構層面,兩單ABS產品交易結構相差不大。交易結構如下（以凱迪2015-2為例）
增信措施方面：（1）現金流超額覆蓋：基礎資產現金流超額覆蓋倍數平均為1.40倍左右；（2）優先/次級分層：次級產品由凱迪電力/凱迪生態持有，為優先級產品提供信用支持；（3）凱迪電力/凱迪生態差額支付承諾：凱迪電力/凱迪生態對優先級資產支持證券的本金和預期收益提供差額支付；（4）資產抵質押：原始權益人以其所擁有的全部土地使用權、房屋所有權、機器設備抵押給管理人；凱迪電力/凱迪生態以其所持有的原始權益人全部股權質押給管理人；原始權益人將基礎資產質押給管理人並在人民銀行徵信中心辦理質押登記。（5）信用觸發機制：專項計劃存續期間發生以下任一事件，則管理人有權宣佈專項計劃提前終止並清償，全部未償資產支持證券於下述事件發生之30 日內起全部到期：（a）凱迪生態任一會計年度合併報表的電費收入或者經營活動現金流流入金額同比下降40%及以上；（b）任一自然季度末，若凱迪生態的資產負債率（合併報表）達到或超過85%；（c）凱迪生態沒有及時履行差額支付和保證金支付義務；（d）凱迪生態（含合併報表子公司）發行的任一支債券或資產證券化產品出現違約。
（三）凱迪生態相關ABS項目風險關注
回售條款帶來的證券違約風險：凱迪2015-2有相應的回售條款：專項計劃存續期間的2018 年的回售登記期(2018 年第二個T-14 日(含)至T-12 日(含))內，優先級資產支持證券持有人有權選擇將所持有的平銀凱迪（二期）優先05 和/或優先06 的優先級資產支持證券份額全部或部分回售給凱迪生態。回售時間預計為2018年8月，凱迪生態履行回售承諾的不確定性較大，屆時證券有較大的違約風險。
持續關注基礎資產現金流的持續性和可靠性。基礎資產預期現金流來源於原始權益人上網電量的銷售收入，銷售收入依賴於燃料供應和設備的正常運轉，凱迪2015-2約定：凱迪生態在監管銀行開設燃料專項賬戶，首先在管理人向原始權益人支付基礎資產購買價款時，需將3.5億元直接劃入燃料專項賬戶用於本年度原始權益人的運營成本，每個專項計劃年末分配的次級收益直接進入該賬戶，使該賬戶內餘額能夠足額覆蓋下一年度燃料採購款等運營成本。現在凱迪生態已經實質性違約，其能否按照約定將款項轉入燃料專項賬戶存在較大的不確定性，如若不能則會影響原始權益人的持續運營，進而使得基礎資產的現金流存在低於預期的風險。
凱迪生態差額支付承諾的可靠性有待進一步觀察。目前凱迪生態已實質性違約，後續若發電廠的電費收入不穩定影響優先級證券的兌付時，凱迪生態履行差額支付的承諾存在較大的不確定性。
statement
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