上週，奈飛獲得了112項艾美獎提名，讓出品了《西部世界》、《權力的遊戲》的HBO（獲108次提名）十八年來第一次失去劇集霸主的地位，屈居第二。
距離奈飛市值超過91歲的傳統媒體巨頭迪士尼也不過才兩個月（5月25日，奈飛的市值為1526.9億美元，略高於迪士尼的1523.3億美元）。
一份財報卻瞬間將21歲的奈飛“擊落”神壇。
7月16日盤後，奈飛公佈了二季度財報，隨即在7月17日盤初，奈飛的股價一度下跌超13%。
最主要的原因就是新增用戶數量不及預期。
二季度，奈飛的新增用戶數量僅為515萬戶，不但低於一季度的714萬戶，也明顯低於奈飛此前預估的620萬戶以及市場預期的627萬戶。
同時，奈飛當季營收為39.07億美元，同比增長40.3%；淨利潤為3.84億美元，同比增長482%。
但收入增長帶來的正面信號沒有敵過新增用戶不及預期的負面影響。
奈飛的用戶為王
其實在21年前，奈飛剛成立的時候，它的收入和未來就與用戶數量緊緊地綁在了一起。
那時候，美國人特別喜歡租DVD看，奈飛的創始人裡德·哈斯廷斯也是其中之一。
有一次他在家門口的音像店Blockbuster租了一個DVD，但是忘記及時把DVD還給音像店，因此，哈斯廷斯付了一筆50美元的逾期費。
要知道，一個DVD的租金也不過三五美元。
當時的哈斯廷斯很懊惱，但同時，他也思考著，能不能有一家音像店可以提供會員包月式的服務，比如一個月20美元，不限次不限時租碟，更不會收取逾期費？
縱觀當時的市場，並沒有一家公司這麼做。於是哈斯廷斯就與他的好朋友蘭多夫創辦了奈飛。
奈飛的用戶只需要付上每月20美元會員費，就可以租最多四張盤，沒有到期日，沒有逾期費，也沒有郵寄費。
沒有逾期費對於當時的用戶來說簡直是致命的吸引力，要知道，當時線下租碟霸主Blockbuster的逾期費用佔全年營收的16%，換句話說，Blockbuster有六分之一的收入來自於像哈斯廷斯一樣忘記按時還碟的用戶。
由於郵寄效率太低（可能需要一週時間），奈飛還大規模地興建了配送中心，保證區域內的用戶能夠享受隔日送達的服務。
因此，當時的奈飛風生水起，也迅速積累了大約24萬名用戶。
在21世紀初期，美國的家庭寬帶普及率突飛猛進。這意味著人們有了在線看劇的選擇，此時線下租碟霸主Blockbuster因為沒有跟上時代的潮流陷入困境，逐漸銷聲匿跡。
但奈飛緊緊抓住了互聯網的小手，開設了直接在網上點播的生意，直接免去了配送環節。
因此，早在2005年，奈飛就擁有了超過420萬訂閱用戶。
為了得到更好的內容，2007年，奈飛推出了流媒體視頻服務，向內容方購買影視版權，向用戶則收取每月八美元的訂閱費。
事實證明，奈飛的決定是對的，2010年，奈飛擁有幾千萬用戶，但同時，奈飛也遇到了發展瓶頸。
要想擁有更多的用戶，奈飛需要更多獨家的、優秀的內容。
當時哈斯廷斯通過大數據的方式尋找“爆點”，他發現美國的用戶最喜歡演員凱文史派西，同時最喜歡導演大衛·芬奇，而最喜歡的劇集類型是講政客們勾心鬥角的政治劇。
於是他們邀請大衛·芬奇擔任導演，凱文史派西出演男一號，在2011年開始拍攝自制劇——大名鼎鼎的美國政治劇《紙牌屋》。
《紙牌屋》一出，奈飛獲得了來自各界的認可，也因此加大了內容投入，也由於持續不斷的獨家優質內容，2017年，奈飛宣佈用戶數破億。
作為一家付費內容平臺，奈飛的商業模式很簡單，收入=會員費x用戶數，收入的增長原動力來自於提高會員費或者新增會員。
但提高會員費對用戶來說是不小的傷害，所以奈飛努力的方向很明確：擁有更多好的內容，留住老用戶，吸引新用戶。
這也正是為何奈飛的股價往往隨著新增用戶的波動而波動。
在2018年一季度財報中，奈飛宣佈該季度總訂閱用戶淨增740萬，遠超公司此前預期的增加635萬和市場預期的增加643萬。
奈飛的股價也因此在盤後大漲了8%。
因為，不管是從資本層面還是從公司發展方面，內容輸出是奈飛最為牢固的壁壘。這也正是為什麼奈飛的內容支出一直居高不下。
2017年，奈飛在內容上的支出約98億美元，其中原創內容支出約為63億美元。
今年6月，《經濟學人》（The Economist）預測，2018年奈飛將在原創節目方面投資120-130億美元，遠超它2017年10月公佈的80億美元。
高昂的內容支出也正是為何上半年奈飛雖然實現了6.74億美元的淨利潤，但對應的經營活動現金流卻為-7.55億美元。
在收入無法滿足內容成本的情況下，奈飛勢必要從其他地方找錢。
它們採取了舉債的方式。財報數據顯示，奈飛正通過大量舉債進行擴張，公司在2018第二季度完成了一單公開市場發債，募集資金19億美金，導致上半年末長期負債高達83.42億美金。
曾經有分析師指出，在業務保持增長的情況下，奈飛的債務並不是問題；可是如果訂戶增長放緩或者經營面臨變數，奈飛償還債務的能力就是個問題。
而如今的奈飛，資產負債率已經高達80.16%。
超過80%的資產負債率是什麼概念？
從2018年一季度年各行業資產負債率排行可見一斑：排名第二的房地產行業資產負債率都要低於奈飛。
數據來源：Choice；數據整理：財經早餐
除了鉅額債務，幾乎超出常理的市盈率也是華爾街對奈飛的擔憂。
截至7月17日，奈飛的市盈率為167，對比迪士尼的14.33，美國最大有限電視公司康卡斯特的6.78，簡直稱得上直衝雲霄。
寫在最後
雖然在短短几天內，奈飛的股價經歷了小幅下落，但奈飛仍然是過去10年投資回報率最高的股票之一。
從近一年來看，奈飛的股票價格從2017年7月17日的161.7美元/股漲到了2018年7月17日的379.48美元/股，漲幅高達135%。
而第二季度用戶增長的放緩也情有可原，奈飛在上個季度發佈的節目要少於其他季度，增加的節目中也沒有現象級的熱門劇集。
此外，四年一度的世界盃也在某種程度上影響了人們對影視劇的需求。
總的來說，奈飛的發展史就是一個互聯網視頻網站的發展史，它的業務範疇始終在不斷更迭和創新，達成現在的成績奈飛經歷了無數個艱難的選擇。
但不得不說的是，這份季報揭露了奈飛盛世下的隱患，要滿足所有人是不可能的，但在看好自身未來的同時，如何盯住現在，才更是奈飛需要做的。
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