工业企业盈利表现真的这么好吗？

今年以来工业企业利润保持快速增长属于“样本优化”导致，微观企业效益依然存在显著恶化风险。由于行业集中度的提升，更多效益不佳的中小企业被剔除出规模以上工业企业统计样本，利润同比增速表现是由于“样本优化”而导致的。如果将这部分被剔除出统计口径的企业纳入考虑，工业企业利润增速将有可能出现较大幅度的回落。今年以来工业企业亏损额和亏损家数同比由负转正，亏损企业增加的工业行业大类从去年同期的仅4个剧增至36个，亏损面扩大，也在一定程度上证明了微观企业效益的恶化。

工业企业资产负债率连续4个月攀升，国有工业企业资产负债率呈胶着状态，私营工业企业持续加杠杆。截至5月底，工业企业整体资产负债率为56.61%，已经连续4个月保持攀升态势。在宏观经济下行压力加大，工业企业利润改善较2017年明显放缓的背景下，工业企业杠杆率被动攀升。分所有制看，国有工业企业继续降杠杆呈现一定的难度，持续胶着在59.5%左右难以继续下行，甚至出现小幅攀升的势头；私营工业企业持续加杠杆。

央企资产负债率趋稳运行，地方国企资产负债率被动攀升。

一、工业企业利润增速虚高，微观企业效益恶化风险仍存

产成品价格上涨，原材料价格上涨对利润空间的挤压减轻，工业企业利润增长加快。1—5月份，全国规模以上工业企业利润同比增长16.5%，增速比1-4月份加快1.5个百分点，连续两个月保持回升态势。其中，5月份增长21.1%，比4月份增速减缓0.8个百分点，延续了快速增长的势头。工业企业利润的改善，与工业产品价格的变化密切相关：一方面， 5月PPI同比上涨4.1%，涨幅比4月份回升0.7个百分点，产品价格的上涨有助于企业利润的提升；另一方面，PPIRM与PPI之间的剪刀差收窄，表明价格传导更为顺畅，原材料价格的上涨对企业利润空间的挤压减轻，同样有助于企业利润的改善。

分行业来看，煤炭、钢铁采掘相关行业利润增长放缓拖累上游行业整体增速，下游行业利润恶化态势明显。三大门类中，位居上游的采矿业利润同比增长41.6%，较上月回升2.6个百分点，但与去年同期增长79倍相比，放缓态势十分明显。从上游细分行业来看，受煤炭、钢铁价格同比涨幅收缩影响，煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业利润增幅同比大幅放缓，从去年同期的分别增长88倍、83.7%回落至增长14.3%、-45.3%，成为上游行业利润增速同比放缓的主要拖累。其余上游行业中，除石油和天然气开采业利润受油价上涨影响保持了高达263.9%的同比增速外，有色金属矿采选业等行业均出现不同程度的回落。三大门类中，位居中下游的制造业和电力、热力、燃气及水的生产和供应业走势分化，制造业利润同比增长13.8%，较上月加快1.8个百分点，较去年同期回落4.8个百分点，持续低于工业企业利润整体增速；受利好政策推动，电力、热力、燃气及水的生产和供应业利润同比增长26.1%，虽然较上月回落2.6个百分点，但依然保持在25%以上的高速增长，较去年同期加快55.8个百分点。从中下游各细分行业来看，各行业间利润走势分化较大。不过，中游行业中，石油、煤炭及其他燃料加工业，化学原料及化学制品制造业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼及压延加工业等与主要工业生产材料相关的行业利润增长较快，成为中游行业利润增长的主要支撑。下游行业利润恶化态势明显，按照中诚信国际上中下游产业链划分的下游17个工业大类行业中，除酒、饮料和精制茶制造业、烟草制造业和受政策支撑力度较大的电力、热力相关行业较去年同期出现改善外，其余13个行业利润增速均较去年同期有所放缓,今年持续维持在低速增长态势。中下游行业中，医药制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业等代表新动能的高技术行业利润增长走势分化，1—5月份分别同比增长13.2%、4.3%、3.2%、-10.10,%，其中除仪器仪表制造业较1—4月大幅回落18个百分点外，其余行业均较1—4月有所改善，但与去年同期相比均出现不同程度的放缓，且除医药制造业外其他三个行业利润增长放缓幅度均较大，利润放缓是否会对新动能的持续发展产生制约仍需持续关注。

分所有制来看，私营和国有企业利润增速同比均回落，其中国有企业利润增速回落幅度较大。5月份，国有工业企业利润同比增长28.7%，虽然较上月加快2.5个百分点，但较去年同期大幅回落17.1个百分点；私营工业企业利润同比增长10.6%，较上月回落0.9个百分点，较去年同期回落3.4个百分点。国有企业利润增速的同比回落或与供给侧改革边际放缓，煤炭、钢铁、有色金属等主要工业生产原料价格涨势趋缓，在主要工业原材料生产中占据主导的国有工业企业利润受影响较大。

今年以来工业企业利润改善源于“样本优化”，微观企业效益依然存在显著恶化的风险。今年以来，虽然统计局公布的工业企业利润保持在10%以上的较高速度增长，但如果根据统计局公布的利润累计值计算同比增速，1-5月份工业企业利润同比增速为-6%，与统计局公布的16.5%的同比增速相比，背离十分明显。事实上，自去年8月份以来，二者走势已经出现背离且这种背离持续扩大。二者走势的这种背离，是由于行业集中度的提升，更多经营状况恶化的中小企业被剔除出规模以上工业的统计样本而导致的（今年2月份以来规模以上工业企业数持续负增长）。从这个角度考虑，如果将这部分被剔除出规模以上工业企业统计口径的企业纳入考虑，工业企业利润增速将有可能出现较大幅度的回落。今年以来工业企业亏损额和亏损家数同比由负转正，1—5月份亏损企业亏损额同比从去年同期的-19.5%攀升至1.8%，亏损企业家数同比从去年同期的-5.1%攀升至7.8%，亏损企业增加的工业行业大类也从去年同期的仅4个剧增至36个，亏损面扩大，也在一定程度上证明了微观企业效益的恶化。

二、国有工业企业资产负债率基本平稳，私营工业企业持续加杠杆

工业企业资产负债率连续4个月攀升，国有工业企业资产负债率基本平稳，私营工业企业持续加杠杆。截至5月底，工业企业整体资产负债率为56.61%，较去年同期提高0.49个百分点，较上月回升0.08个百分点，自今年以来已经连续4个月保持攀升态势。在宏观经济下行压力加大，工业企业利润改善较2017年明显放缓的背景下，工业企业杠杆率被动攀升。其中，国有及国有控股工业企业资产负债率小幅回升0.03个百分点至59.53%，连续3个月保持回升态势；与此同时，私营企业资产负债率延续去年8月份以来的回升态势，较上月攀升0.15个百分点至55.82%。综合来看，国有企工业企业继续降杠杆呈现一定的难度，持续胶着在59.5%左右难以继续下行，甚至出现小幅攀升的势头；私营工业企业持续加杠杆。

三、地方国企利润增速同比放缓明显，杠杆率被动攀升

国有企业利润保持较快增长，高基数下地方国企利润增速同比放缓明显。1-5月份，国有企业利润同比增长20.9%，较1—4月加快2.5个百分点，虽然较去年同期回落4.6个百分点，但依然保持在20%左右的较高增速。其中，中央国有企业利润同比增长21.8%，较1—4月加快1.7个百分点，较去年同期加快6.1个百分点；地方国有企业利润同比增长19.1%，较1—4月加快2.2个百分点，但较去年同期大幅回落36.9个百分点。地方国企利润大幅放缓，主要与去年同期地方国企利润增长较快，基数较高有关。

央企资产负债率趋稳运行，地方国企资产负债率被动攀升。截至5月底，国有企业资产负债率为65.03%，与上月持平，较去年同期回落0.74个比分点。其中，央企资产负债率为67.77%，仅较上月微幅回落0.01个百分点，延续今年3月份以来的平稳运行态势；地方国企资产负债率为62.72%，较上月小幅回升0.02个百分点，已经连续两个月保持升势。今年以来，随着地方政府债务监管趋严，以融资平台为代表的地方国企融资难度加大，负债增长有所放缓，但与此同时，受融资来源约束加大和利润增长放缓等双重因素制约，地方国企资产扩张能力也受到限制，且资产增速持续低于负债增速，地方国企资产负债率被动攀升态势值得高度关注。

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