11月宏观经济诊断建议
• 对房地产企业和住房抵押贷款政策的正常化。
• 确保广义政府债务和基建投资的合理增长，发挥好其熨平经济波动的缓冲器作用。专项债需要扩容，但还不足以满足没有现金流支持的公益类基建投资需求。一般预算中需要根据现实发展需要，增加对没有现金流支持的公益类基建资金安排。
• 帮助流动人口在城市落户安家的相关政策安排。中国的人均家电、汽车等工业品消费过早地进入了饱和期。让更多流动人口在工作地城市安家落户对于增加消费还有巨大潜力。
• 坚持当前汇率改革方向，发挥好汇率浮动对宏观经济的自动稳定器作用。
12月16日，统计局发布的最新数据显示，11月工业和消费增速均优于预期，且均为今年6月以来的最高位，投资则持稳。
具体来看，11 月全国规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，较 10 月回升 1.5 个百分点；季节调整后环比增长 0.78%，高于 10 月 0.58 个百分点。
消费方面，1月社会消费品零售总额同比名义增长8%，较10月加快0.8个百分点，其中，商品零售额增长7.8%，均为2019年下半年以来最高。
中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员张斌在《2019年11月宏观经济运行检验报告单》中（详情请点击“阅读原文”）指出，目前经济运行总体水平依然低迷，但经过一年多的单边下行调整后，国内和全球制造业景气程度有筑底反弹迹象，并有望带动整体经济弱反弹。
在当天召开的新闻发布会上，国家统计局新闻发言人付凌晖说，“11月份，主要经济指标好于预期，国民经济保持稳中有进发展态势。”
图源/路透社
统计局回应“保6”：
高一点低一点，都可以接受
近期国内针对明年经济增速是否要“保6”展开一场论战。刚结束不久的中央经济工作会指出，要保持经济运行在合理区间，并强调了要确保“量的合理增长和质的稳步提升”。
在16日的新闻发布会上，有记者针对明年国内经济增速是否应该保持6%提问，付凌晖回应称，只要符合发展阶段的要求，高一点或者低一点都可以接受。
他指出，中国经济经过40年的高速增长，目前已经从过去的高增长转变为与高质量发展要求相适应的中高速增长。过去，中国经济的高增长，很多是依靠大量的资源消耗和投入来实现的。
付凌晖表示，中国的经济发展阶段已经发生了很大变化，已经从由过去的高投入和高消耗为特征的增长转变为以提高质量和效益为特征的发展阶段，这意味着我们的经济增速不会像过去那样高。按照高质量发展的要求，如果就业是比较充分的，物价是保持稳定的，居民收入是持续增加的，生态环境是在改善的，发展的质量和效益是在提高的，“经济增速高一点或者低一点，只要符合发展阶段的要求，我觉得都是可以接受的。”
工业、消费均回暖，经济企稳回升
从统计局公布的数据来看，11月经济指标中工业和消费明显回暖，经济有企稳回升态势。
工业方面，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速较10月回升1.5个百分点，是今年6月以来首次重返6以上水平。其中，制造业同比增速从4.6%回升至6.3%；采矿业增加值同比增速从3.9%回升至5.7%；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增速从6.6%回升至6.7%；通用设备和专用设备增加值同比增速分别从3.1%和5.0%回升至6.2%和7.0%。
“从行业来看，八成行业和六成左右的产品都是在加快的。”付凌晖说。
他还指出，今年以来，工业生产的结构优化趋势在显现。工业发展由过去的以量的扩张向质的提升在转变，从主要的数据情况来看，高技术行业和装备制造业保持比较快的增长，11月份分别增长了8.9%和8.5%，都是明显快于规模以上工业增长。
此外，工业增长的动能实际上是在不断增强。 随着产业的升级发展以及居民消费升级，一些新产品增长的势头是非常强劲的。付凌晖举例说，11月份的智能手表、3D打印设备产量的增长都在1倍以上，还有如充电桩一类的节能环保相关产品，当月产量增长在40%以上。
种种数据显示，当前工业生产加快，增长动能在一定程度上得到恢复。但是这种回暖一定程度上受季节性因素影响，未来是否可持续？
在付凌晖看来，我国的工业生产基础非常好，首先是中国的行业门类拥有联合国行业门类当中所有的大类行业，企业的产业配套能力非常强；其次是中国市场规模大，也为企业的升级发展和未来增长提供了很好的基础。第三，创新驱动对工业的发展注入了新动力。“一些新产品和新产业在茁壮成长，特别是高技术产业。”
他表示，未来工业增长仍然是支撑中国经济增长的重要动力，但工业生产与市场需求之间还存在结构性矛盾，难以完全适应消费升级的发展，未来要坚持以创新驱动为主，推动工业高质量发展。
消费方面，11月，社会消费品零售总额同比增长8.0%，较10月回升0.8个百分点。但要指出的是，汽车销售依然低迷，同比增速-1.8%，较10月少降1.5个百分点。
11月因为有购物节的存在，历年消费数据表现都比较亮眼，付凌晖说，11月网上零售当月增速明显加快，对拉动社会消费品零售总额增长起到积极作用。数据显示，当月实物商品网上零售额76032亿元，增长19.7%，占社会消费品零售总额的比重为20.4%，比上年同期提高2.2个百分点。
图源/网络
消费数据的提升虽然有“双11”的带动，但其背后也呈现出一些新的特点。
付凌晖指出，消费升级态势持续，像化妆品类商品和体育娱乐用品商品分别增长了16.8%和20.1%。此外，当前消费从过去的以实物消费为主逐步向更多的服务消费方向转变。初步测算，目前服务消费占到居民消费比重大概接近50%左右。尤其是今年以来，旅游、健康、教育、养老等服务消费需求逐步扩张，均保持在两位数以上增长。
2020年经济增长动力来自哪里？
今年回暖的经济数据是否能够持续？明年经济形势如何？回答该问题，需要对经济当前面临的内外环境进行细化。
首先看拉动经济增长的投资数据，今年前11个月，固定资产投资增速同比增长5.2%，增速与1-10月份持平。其中，基建投资增速有所回升，而制造业和房地产投资增速则小幅回落。
今年前11个月，房地产开发投资增长10.2%，是稳经济的重要因素。但近期许多分析师都对明年房地产投资增速表示担忧，认为明年该数据缓慢下降是大概率事件。
上周落幕的中央经济工作会议要求，“全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制，促进房地产市场平稳健康发展。”
与往年工作会议相比，这是首次在“长效管理调控机制”前面加上了“稳地价、稳房价、稳预期”。再联系到今年7月的政治局会议，当时明确了“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，以及本月13日召开的央行工作会议上提出的“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，统筹做好房地产金融调控”，资金将更加倾向于实体经济，房地产市场融资明年很可能仍会保持收紧态势。
由此看来，中国不能让房地产市场的泡沫再度吹起来，但鉴于房地产市场的韧性，明年房地产依然会是“稳”经济的重要一员，但明年房地产投资增速大概率会回落，在经济增长中或承担“托而不举”之角色。
那明年还有谁能稳经济呢？答案可能是制造业以及基建投资。中央经济工作会议指出，财政政策、货币政策要同消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力，引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域，促进产业和消费“双升级”。
CF40青年论坛会员、中国社科院世界经济与政治研究所经济发展研究室主任徐奇渊认为，先进制造、民生建设、基建设施等领域，这三个方面将成为供给侧结构性改革与需求端宏观调控的契合点。这些领域的投资，在短期将提振总需求、并带来乘数效应，在中长期将进一步形成有效供给、创造就业，并提升增长潜力。
其二看消费。目前，消费已经成为拉动经济增长最为重要的动力，制约居民消费的直接因素是老百姓手里有多少钱以及是否愿意消费。2018年末，我国人均国民总收入水平约为9700美元。从前三季度的情况来看，居民人均支配收入同比增长6.1%，收入的增长意味着居民消费能力在增强。未来中国发展以内需为主、以消费拉动为主的趋势将更加明显，增长的可持续性将进一步提高。
再看外贸，当前中美已经达成第一阶段文本协议，此前受贸易摩擦影响的出口明年也将得到改善，市场信心也将得以恢复。
因此，对于明年经济增长，实际上无须过度担忧，从大趋势来看，中国经济在转型过程中，增速缓慢下降符合经济周期规律，但不致于有失速风险。
付凌晖指出，在国际环境复杂严峻的条件下，中国经济确实具有强大的韧性、潜力和回旋空间，中国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有改变。
附：CF40宏观医生11月报告单
宏观经济运行
• 经济景气程度边际回升。11月官方制造业PMI为50.2%，较上月回升0.9个百分点，较去年同期上升了0.2个百分点。分企业规模来看，大型企业PMI为50.9%，较10月回升1.0个百分点；中型企业PMI为49.5%，较10月回升0.5个百分点；小型企业PMI为49.4%，较10月回升1.5个百分点。
• 工业增速回升。11月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，较10月回升1.5个百分点。分大类看，制造业同比增速从4.6%回升至6.3%；采矿业增加值同比增速从3.9%回升至5.7%；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增速从6.6%回升至6.7%；通用设备和专用设备增加值同比增速分别从3.1%和5.0%回升至6.2%和7.0%。
• 消费增速回升，汽车销售仍为负增长。11月，社会消费品零售总额同比增长8.0%，较10月回升0.8个百分点。汽车类销售同比增速-1.8%，较10月少降1.5个百分点。
• 固定资产投资低位运行。1-11月，全国固定资产投资累计同比增长5.2%，与1-10月持平。其中，制造业投资累计同比增长从2.6%回落至2.5%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长从4.2%回落至4.0%；房地产开发投资累计同比增长从10.3%回落至10.2%。1-11月商品房销售面积累计同比增速为0.2%，较1-10月上升0.1个百分点；新开工面积累计同比增速为8.6%，较1-10月回落1.4个百分点。
• 出口下行、进口改善，贸易顺差收窄。11月，美元计价的出口同比增速为-1.1%，较10月多降0.3个百分点，季调后为-0.7%。进口同比增速为0.3%，较10月回升6.5个百分点，季调后为4.0%，较10月回升14.2个百分点。贸易顺差387.3亿美元，较10月收窄38.1亿美元。分国家和地区来看，对美国出口同比增速为-23.0%，较10月多降6.8个百分点；对日本出口同比增速为-7.8%，较10月少降0.04个百分点；对欧盟和韩国出口同比增速为-3.8%和0.5%，分别较10月回落6.9和5.0个百分点；对东盟出口同比增速为18.0%，较10月回升2.2个百分点。
• CPI上行，非食品CPI和PPI仍处低位。11月，受猪肉价格涨幅进一步扩大的影响，CPI同比上涨4.5%。非食品价格同比增速为1.0%，较10月上升0.1个百分点；食品价格同比增速为19.1%，较10月上升3.6个百分点。10月PPI同比增速-1.4%，较10月少降0.2个百分点。
宏观经济运行环境
• 外部经济筑底企稳。11月摩根大通全球综合PMI为51.5，较10月回升0.7个百分点；摩根大通全球制造业PMI为50.3，较10月回升0.5个百分点。制造业PMI自2018年1季度开始高位回落，已经连续下降7个季度，目前重回扩张区间。美国制造业PMI从10月的48.3回落至48.1；欧元区和日本制造业PMI分别从10月的45.9和48.4回升至46.9和48.9。CRB大宗商品现货价格环比下降0.3%，较10月下降1.4个百分点。
• 广义信贷增速回升，M2小幅走弱。11月，M1同比增速为3.5%，较10月回升0.2个百分点；M2同比增速为8.2%，较10月回落0.2个百分点；广义信贷（社会融资规模-股权融资+国债+地方政府一般债）存量同比增速为10.9%，较10月回升0.1个百分点。11月，新增广义信贷2.15万亿，较10月增加1.06万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）0.45万亿，较10月减少0.02万亿，包括国债增加0.03万亿，地方政府一般债减少0.07万亿，专项债增加0.02万亿；企业新增债务1.02万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较10月增加0.82万亿，包括银行贷款多增0.53万亿，表外融资少减0.13万亿，债券发行多增0.11万亿；居民新增债务0.68万亿，较10月增加0.26万亿。在广义信贷回升的情况下，M2出现相对明显的减速，或受到地方隐性债务置换的影响。
• 7天回购利率下降。7天银行间质押式回购利率11月均值为2.69%，较10月下降11个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较10月上升8个基点至0.50%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差下降5个基点至0.56%；10年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差为2.12%，与上月持平。
近期展望和风险提示
•经济运行总体水平依然低迷，但经过一年多的单边下行调整后，国内和全球制造业景气程度有筑底反弹迹象，并有望带动整体经济弱反弹。
•汇率、资产价格有望更佳表现。
•主要风险是接下来的政府广义支出增长弱于预期，以及国际金融市场大幅调整。
诊断建议
• 对房地产企业和住房抵押贷款政策的正常化。
• 确保广义政府债务和基建投资的合理增长，发挥好其熨平经济波动的缓冲器作用。专项债需要扩容，但还不足以满足没有现金流支持的公益类基建投资需求。一般预算中需要根据现实发展需要，增加对没有现金流支持的公益类基建资金安排。
• 帮助流动人口在城市落户安家的相关政策安排。中国的人均家电、汽车等工业品消费过早地进入了饱和期。让更多流动人口在工作地城市安家落户对于增加消费还有巨大潜力。
• 坚持当前汇率改革方向，发挥好汇率浮动对宏观经济的自动稳定器作用。
Macro Doctor宏观经济运行检验报告单
Macro Doctor宏观经济环境检验报告单
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