谁能想到，拥有国资背景，市值一度超400亿的文投控股，在多次调整重组方案后，依旧拿不下杨洋？
但崔永元震出的影视股危难背后是整个影视产业依赖明星的“软壳病”，溢价收购、明星资本，文投控股收购失败难道不正常吗？
一度被遗忘的收购案，昨天终于落定。文投控股在昨晚发布公告，终止15亿元对于悦凯影视100%股权的收购。基于原因，文投控股的公告称，鉴于目前资本市场环境以及本次交易条件发生了重大变化，交易各方拟终止本次发行股份购买资产。
从大举并购，渴望组建孙俪、蒋欣、宁财神、杨洋、颖儿、宋茜的“影视剧明星联盟”到如今全部“流产”，文投控股这一年可谓饱尝资本冷暖。从一经上市开启并购模式，到如今资本市场集体冰冻举步维艰，文投控股的下一步又该走向哪里？
从成龙到杨洋，为什么非明星不可？
文投控股是幸运的，初入沙场，文投控股就有着绝大的大IP。
首先，文投控股绑定了成龙，几乎参与了成龙所有的影视作品。其次，引入了冯小刚作为明星股东，冯小刚出资2000万元，认购307.97万股，认购比例为3.91%。
此外，文投控股还撮合吴亦凡和耀莱合作，前者成为了耀莱正式签约的艺人。
借此，在大银幕上，虽然也经历过《我不是潘金莲》保底发行失败的苦楚，但仅2017年，文投投资的《功夫瑜伽》、《逆时营救》、《英伦对决》和《芳华》就在国内取得了近40亿票房。
今年在成功押宝《唐人街探案2》后，预计其最终产生的利润为3000万左右。
或许很少有人可以如文投控股那样，深刻体会到明星IP的巨大好处。明星IP依旧是中国影视产业链最为稳定的驱动力，纵观如今驰骋市场的巨头，哪一个不是靠着明星发家致富？
但一个成龙，一个冯小刚，不足以支撑文投控股强大的野心。于是，从电影拓宽到电视剧是必然选择，初入影视剧行业的文投，再次将目光对准了明星。
在刚开始的并购方案中，海润影视、宏宇天润、悦凯影视均是在影视剧行业较为擅长的公司。其中，因绑定孙俪、蒋欣等明星的海润影视最为知名，其在影视剧市场深耕多年，整体实力不俗。
宏宇天润更像是一家IP运营公司，其核心资产也是幕后制作团队为主。但受到监管政策的压力，文投控股“毫无犹豫”的选择了抛弃。
文投控股全力追求悦凯影视的背后，是“大举进攻”杨洋。后者手中拥有着《六朝纪事（大明皇妃）》、《爱情的开关》、《永夜君王》、《他与月光为邻》等待播剧，也绑定着杨洋、宋茜这样的明星。尤其是作为新一代流量小生的代表，杨洋的价值显然更高。
尽管悦凯影视利润体量较小，但其“心资产”还是较为强大。但这样的“瘦身”并没有换来顺利通过，反而在一次又一次的调整中，最终宣告流产。
谈及收购原因，文投控股毫不避讳的表示，收购悦凯影视后，公司将迅速切入电视剧领域，形成电影和电视剧制作及发行齐头并进的良好局面，完善影视制作投资业务的产业链，提升公司在文化创意领域的市场竞争力和行业地位。
但如今，收购失败也预示着靠着粗暴绑定明星模式受到了极大的阻碍。
国资背景的文投控股，还能买出一个文娱帝国吗？
作为北京文资委旗下企业，文投控股的身份极其特殊。它隶属于北京市委宣传部，是首都文化创意产业核心投融资平台。从根上说，这并不是一家逐利的市场公司。
2015年，文投控股以14.28亿元和23.2亿元完成对江苏耀莱影城管理有限公司和上海都玩网络科技有限公司的全资收购，标志其开始转型文娱行业，同时大股东也变更为国资背景公司的北京文资控股有限公司。
在此期间，文投控股还涉及到多起并购，其中包括2016年2月以2900万元完成对韩国上市影视公司AIMHIGH72%股权的购买，以及2016年6月和12月分别作价1.9亿元和4.1亿元，对游戏公司自由星河科技有限公司70%股权和广州侠聚网络科技有限公司100%股权的收购。
可以看出，文投控股在前期，以金钱换时间。除了持续并购，让文投控股的业绩得到了显著提升外，也让文投控股迅速积累了一线市场资源。2016年，文投控股基本稳坐中国电影公司前十。
文投控股虽然大举并购切入市场，但在并购逻辑上还是非常清晰的。在影院方面，文投控股在自建影城的同时入股了万达院线。而在产业链上游，则依托现有的艺人经纪板块，不断深入从而拓宽其产业布局。
但文投控股在大举并购的同时，其整体基础并不扎实。2017年资本市场监管趋严的大背景下，文投控股或多或少受到了一定的影响。
2017年，文投控股报告期内，公司实现营业收入22.77亿元，同比增长1.13%；归属于上市公司股东的净利润4.34亿元，同比下降27.81%；扣非后的净利润为4.06亿元，同比下滑24.24%。
自身利润缩水，而大举新建影城的“余毒”也开始发酵。去年文投旗下耀莱影城的银幕增速达到77.8%，远高于全国的23.3%，导致单银幕产出大幅下滑33%至141万元。
影院红利缩水，在市场占比难有显著增长的情况下，其压力必然越来越高。或许也正因如此，文投控股和阿里巴巴今年联手驰援万达电影。但在这起出资31.2亿元入股万达电影的“巨额交易”上，在交完2亿元定金后，原定于3月末的尾款支付迟迟没有完成。虽然双方表示，受让事宜不会影响重组进程。但在业内人士看来，文投控股在使用1.6倍杠杆率的情况下，迟迟不交割不排除萌生退意的想法。
从中似乎能够看出，文投控股敏锐的“止损”调整能力。但有规划的并购，遇到了“毫无征兆”的市场风险阻拦。
有规模的野心，起码从目前看起来并无法完全撑起文投控股“买一个”文娱帝国的目标。缺乏足够的文娱基因，是文投控股在布局上最大的硬伤。基因的缺失，也是文投难以用金钱去完全抹平的。
市值年内缩水超260亿，是明星的锅还是资本的错？
在宣告“购买”杨洋失败的公告里，文投控股声称其原因为“目前资本市场环境以及本次交易条件发生了重大变化”。
目前的资本环境，的确对文投控股收购悦凯影视极为不利。受到明星涉税事件的影响，在事件爆发的高潮，影视股一日蒸发114亿元。时至今日，仍有部分公司没有解除爆仓的“红色警报”。
而且毫不怀疑的是，未来很长一段时间，影视股都将面临极大的压力。2016年，文投控股踏着“资本拐点期”敲钟而至；2017年，文投控股赶着“明星资本监管趋严”多项并购流产；2018年，在影视股集体“冰冻”下，文投控股失去了明星并购最后一根稻草——杨洋。
不得不说，文投控股运气欠佳。倘若如今，电影有成龙、冯小刚，电视剧有孙俪、蒋欣，再加上吴亦凡和杨洋的“鲜肉二人组”，如今的文投控股又会是何种局面？
正常的并购计划被扰乱，文投控股的市值腰斩似乎的确和资本环境不佳有关。但完全的甩锅给外部市场，显然不足以解释如今文投的尴尬局面。
文投控股在去年3季报中，公司负债合计28.2亿元，与2016年同期的16.6亿元相比，大幅增长70%！甚至比2016年全年负债27.9亿元还高出0.3亿元。
长期“资本透支”埋下的隐形炸弹，不正是文投控股长期大举并购的直接后果吗？
根据相关数据显示，悦凯影视2015-2017年归母净利润分别为-159.9亿元、-1673.3亿元和1620.9亿元，承诺2017-2020年累计实现扣非归属母公司净利润约7.6亿元。
文投控股收购悦凯影视属于超高溢价。而悦凯影视作为承诺方，吞下了一份远超其实际能力的业绩对赌。
去年，上交所就曾向文投控股发去问询函，就交易估值合理性、业绩承诺可实现性和两家标的公司的经营情况提出了14个问题，并要求文投专门召开媒体说明会如今，在明星处于资本的风口下，文投控股股价持续低迷似乎并不意外。
此时，宣告并购失败，多少有些落寞。但比起未来漫漫“夜路”，此时的收手或许是最好的结局。未来，已经在掌握顶级行业资源的情况下，文投控股是否可以实现“自力更生”呢？
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