惠譽評級已將中國匯源果汁集團有限公司（匯源果汁）的長期外幣發行人違約評級（IDR）從‘B’下調至‘CCC+’。惠譽同時將匯源果汁的高級無抵押評級及該公司2億美元、票息率6.5%、2020年到期的高級美元票據的評級從‘B’下調至‘CCC+’，回收率評級為‘RR4’。這些評級仍列於負面觀察名單(RWN)。
本次評級下調反映了匯源果汁大幅加劇的流動性風險。若匯源果汁繼續推遲年度報表的發佈日期至2018年6月29日之後，可能會使其流動性降低到勉強充足的水平，而該公司的境外流動性風險可能加劇。本次評級受到流動性緩衝的支持——據惠譽瞭解，匯源果汁已在2017年底水平的基礎上進一步加強了流動性緩衝，以滿足緊迫的償債需求。匯源果汁2017年底的管理賬目顯示，該公司持有約59億元人民幣的流動資產，包括2018年3月底之前相關方已向匯源果汁支付的應收款項。匯源果汁的短期債務為68億元人民幣，但這些債務並非全都立即到期需償付，因為其中13億元人民幣的債務有抵押且大部分是以應收賬款作為抵押物。
惠譽將匯源果汁的上述各項評級列入負面觀察名單，因該公司可能無法在2018年6月29日前滿足其1.8億歐元銀團貸款有條件豁免的要求，進而可能導致該貸款加速到期。 該銀團貸款違約事件導致的加速還款將觸發匯源果汁美元票據的違約事件；若票據持有人加速行權，將令匯源果汁的即將到期債務增加13億元人民幣。如發生此類事件，匯源果汁的流動性將不再足以償付其債務。匯源果汁仍在與其銀團貸款的各家放款銀行協商，但協商結果尚不明朗。
關鍵評級驅動因素
聯交所的調查令銀團貸款豁免條件的成立受擾：匯源果汁於6月11日稱，香港聯合交易所有限公司（聯交所）給該公司股票交易復牌設定了條件，包括對該公司的相關方貸款進行法證調查，以及對該公司的內部控制情況進行審查。該調查和審查極可能耗時很長且持續到2018年6月以後。
這將導致匯源果汁違反先前獲得的1.8億歐元銀團貸款的豁免條件。該有條件豁免要求匯源果汁於2018年6月29日之前發佈經審計的2017年年報並恢復股票交易。若匯源果汁未能再次獲得豁免，可能需要全額償還1.8億歐元的銀團貸款；或者，若匯源果汁無法按要求償還該銀團貸款，則可能觸發該公司其他債務的交叉違約條款。
流動性問題嚴峻：匯源果汁的管理賬目顯示，該公司2017年底的總債務為83.5億元人民幣。該公司仍在就其10億港元的可轉換債券尋求持有人豁免。惠譽預計匯源果汁的流動性將持續惡化，融資渠道將收窄。此外，惠譽認為，匯源果汁將大筆現金從國內轉到海外以償還貸款時可能遇到困難。惠譽認為，因流動性緊張，匯源果汁在滿足運營資金和一般流動資金需求方面也將面臨挑戰。
貸款協商結果至關重要：如匯源果汁未能與其債權人（包括銀團貸款放款銀行和可轉換債券持有人）達成協議，可能導致該公司違約，並觸發對該公司其它債務（包括受評美元高級票據）的違約事件。發生此類事件會加劇潛在違約風險，並可能導致相關評級被下調多個子級。
年報發佈：匯源果汁未如期在2018年3月29日將其2017年財報發佈在聯交所網站上。該公司表示正在進行審計工作，並將推遲2017年財報的發佈日期。如果匯源果汁能夠發佈無保留意見的年報審計報告，妥善處理其違反貸款合同一事，並證明其融資渠道未受影響，則惠譽可能解除該公司的評級觀察負面狀態。
評級推導摘要
匯源果汁的評級反映了該公司流動性存疑，融資渠道有限，且公司治理薄弱。
關鍵評級假設
該發行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：
-未來幾年收入低位數增長
-未來幾年的EBITDA利潤率約為18%
-資本支出保持在每年2億元人民幣的水平
-不會派發普通股利
-據2017年底的管理賬目資產負債表顯示，採用清算價值法計算的目前回收率為34%，而2017年6月底的資產負債表顯示回收率為40%。回收率評級保持在‘RR4’。
評級敏感性因素
可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動的未來發展因素包括：
如果匯源果汁能夠發佈無保留意見的年報審計報告，妥善處理其違反貸款合同一事，並證明其融資渠道未受影響，則惠譽可能解除該公司的評級觀察負面狀態。
可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動的未來發展因素包括：
未能與債權人達成協議，以致潛在違約風險加劇。
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