昨天，A股低開低走，全天接連失守3000與2900點整數關口，一天之內擊穿兩個整數關口屬實罕見，但是這個位置的跳水不應停留在內心的恐慌與無助上，今天就從無風險收益的這個角度來帶領大家重新回過頭去看一下昨天的跳水誘因。
很多人說，昨天的跳水是因為假期的貿易戰開打導致的，但是大家應該思考這麼一個問題，那就是貿易戰的爆發，如何使整個市場全面崩盤，再現千股跌停？首先，端午期間的貿易戰開打，是誘因這一點是可以肯定的，但是內在的實際下跌我認為不應只片面的歸於貿易戰。
整個市場籌碼鬆動是毋庸置疑的，昨天單邊滬市成交量放大到2400億之多，一定是長線趨勢面上的東西發生了細微的改變，才會導致低位放量產生。
截止今年4月，根據美國財政部TIC數據，美國國債總額達21.07萬億美元，比去年同期增加1.22萬億美元。到底是誰再此時間節點上吞下如此鉅額美債？
美債飆升分為兩種方式：美國政府實體持有債務增加1810億美元達5.73萬億美元；公開交易債務猛漲1.05萬億美元至15.34萬億美元。
這些公開交易的債券15.34萬億美元在四月底由以下實體持有：
美聯儲持有15.6%，達到2.39萬億美元；
外國實體持有40.2%，達到6.17萬億美元；
美國投資者直接或間接持有44.2%，達到6.78萬億美元。
那會不會是美聯儲增持了呢？從美聯儲一系列的行動上來分析，答案肯定是NO。從宣佈退出QE開始，美聯儲已經走上了貨幣政策正常化的道路，不僅連續加息，縮表也在穩步進行，目前美聯儲的美債持有量下降了700億美元。
再看外國的實體增持美國國債了呢？從集體美國大債主的增減持來看，答案也不是外國實體。
儘管存在貿易爭端，中國依然是美國第一大債主，目前持有1.18萬億美元債。日本一直在持續拋售美債，根據美國財政部發布的TIC數據，在過去6個月裡日本共減持630億美元，自2016年7月以來，總共減持1230億美元，目前持有的美債金額是自2011年10月以來最低。嘴上是兄弟，身體很誠實。
中、日持有的美債數量依然龐大，但是比例在不斷減少。主要是因為，美債數量本身在不斷增長，而且這兩國自己也在緩慢拋售。
下圖顯示，中國持有量(紅線)從最高佔6.7%下降到目前的5.6%，日本持有量(藍線)從6.1%下降到4.9%。
俄羅斯持有的美債從數量上看微不足道，今年3月份，他合計持有961億美債，排在第16位。但是4月份，俄羅斯突然拋售近一半美債至487億美元，目前名列22為，排在阿聯酋和泰國之後。
除中國、日本之外，美債其他重量級持有國都是一些小的國家和地區，大多是避稅天堂。
德國是世界第四大經濟體，對美有鉅額貿易順差，4月份數據顯示僅持有860億美元美債。
那麼問題來了，美債增長的這1萬多億，既不是美聯儲也不是現有大債主，那究竟是誰呢？
只剩美國本土投資者了。大多數美國機構和個人投資者都間接或直接的通過債基、養老金等方式持有美國國債。
在過去12個月裡，美債收益率穩步上升，現在無風險國債收益率和標普500股息收益率相差無幾，甚至超過股息收益。二者之間差距拉大是因為，美國經濟增長越來越強勁，美聯儲今年四次加息更是進一步推高利率。因為無風險收益的提升，使債券更具吸引力，並可能刺激投資者將資金撤出股市並投入固定收益資產。
4月美債前十持有者8家減持 中國持倉降58億美元
美國貿易保護主義抬頭與美聯儲鷹派加息的雙重施壓，不少國家減持美債。6月16日美國財政部公佈中國持有美國債減少58億美元，降至1.1819萬億美元，值得注意的是，這並非中國一家。美國債前十大持有者中，4月只有開曼群島與巴西增持，其中日本更是連續3個月減持，每個月減持規模接近100億美元，降至2011年10月最低、4月份美國圍繞貿易赤字問題發動貿易戰，不排除部分國家開始削減美債作為回應。
從減持的力度上來看，4月俄羅斯驟然減持474億美元美國國債，是造成當月美債收益率大漲的最大推手之一。俄羅斯之所以在4月份減持約50%美國國債，一方面是俄羅斯央行押注美聯儲會鷹派加息，因而提前大舉減持美債規避美債價格下跌風險；另一方面是當時俄羅斯盧布面臨新一輪下跌壓力，俄羅斯套現美債回籠美元，也有干預匯市穩定盧布匯率的需要。
因此，此舉間接造成整個4月份10年期美國國債收益率大幅上漲35個基點，無形間給不少國家美債投資策略帶來不少衝擊。不過，4月長短期美債收益曲線趨於平坦化，對中國等美債主要投資者削減頭寸的衝擊更大。以往這些國家投資美債時，會涉足長短期美債的無風險利差套利交易。隨著4月美國通脹回升令美聯儲鷹派加息預期升溫，導致短期美債國債收益率漲幅遠遠高於長期國債，令2年期-10年期美債利差一度跌至43個基點，5年期-30年期美債利差則一度跌破30個基點，均創下年內最低點，迫使中國等國家不得不跟進削減短期美債持倉規模，對沖長短期美債利差交易收益下滑的風險。
第一，市場當中的錢是一定的，當某一個市場收益抬高時，會吸引其他市場當中的資金流入。
第二，每個國家內的資金體量也是一個相對固定的值。當某一國家收益率抬高時就會吸引其他國家內資金湧入該國家。
從現階段的實際情況來看，債券市場的收益率提升，對其他市場有吸虹效應。急跌之後籌碼已經鬆動，即使到底也會有一個較長時間的重新籌集籌碼的過程。這個位置的急速反彈應當以減倉高拋為主，等待二次拉回時再上車。
以上觀點僅供分享，不作投資指導
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