文/隨辯 GPLP獨家首發
頂著“基因第一股”出現的華大基因，號稱醫療服務領域的高科技公司。
截至2018年一季度，華大基因實現營業收入5.16億元，同比增長33.13%；實現淨利潤1.06億元，同比增長8.89%。從業績上來看，華大基因處於同業公司中的頭部。
只是，這個第一股在核心技術上貌似不是那麼一回事兒。
這到底是怎麼回事？
華大基因的研發真相
眾所周知高科技公司的生存之道就是其核心技術，華大基因作為醫療服務領域的高科技公司，那公司的核心技術和競爭力也應該是“排的上號的”。
事實卻讓GPLP君大吃一驚。
據華大基因2017年報披露信息來看，華大基因在2017年全年的研發投入僅1.74億元，同比減少1.36%。華大基因的研發支出佔比僅8.32%，但是公司的營銷支出佔比卻達到了19.18%，是研發支出的兩倍還要多。
這真的是以技術研究開發為核心的高科技公司？
在這個數字的刺激之下，GPLP君開始認真研究起了華大基因。
甚至在研究層面，華大基因曾對媒體公開表示，華大基因旗下除了做測序服務的華大科技、專門進行研發的華大研究院，以及用於人才培養的華大基因學院。
但GPLP君對基因行業內國內外相關企業進行對比發現，華大基因差距明顯，比如Illumina，在2017年的研發投入達到5.46億美元，其研發投入佔比高達19.84%，對比華大基因1.74億的研發收入，以及8.32%的研發佔比，果真一個在天上，一個在地下，華大基因的投入少得可憐。
圖一：華大基因與同業公司的研發支出和營銷支出情況
更值得一提的是，華大基因的專利數量在近年也屈指可數——截止到2018年5月17日，華大基因共擁有489個已審專利，但公司在2017年全年僅有8個專利的申請量。然而Illumina，在2017年專利申請數量達到240個之多，就更別提真正的基因科技公司Genentech了，完全沒有可比性。
更加讓人尷尬的是，在研發投入方面，其相關負責人尹燁在華大基因業績發佈後上表示，華大基因一直注重研發，2017年重點研發項目達到33個，並在2017年實現了新舊測序平臺的更新迭代，新測序平臺的表現不僅優於原有平臺，而且在科研和臨床轉化等多方面都取得了令人矚目的業績。
尹燁透露，2018年華大基因研發投入預算數將比2017年度大幅增加，預計增長48%-53%，以推動生命科學研究進展和提高全球醫療健康水平為出發點，基於基因領域研究成果及生物技術在民生健康方面的應用，進行科研和產業佈局。
儘管華大基因一直表示加大研發投入預算，然而，從事實來看，這值得商榷。
從華大基因年報和招股說明書中可以看出，2014年華大基因的無形資產原值為2.22億元，但是2017年其無形資產原值僅達到2.32億元，也就是說，華大基因的無形資產原值從2014年到2017年竟然幾乎沒有變化。
圖二：華大基因無形資產情況（2014-2016）
這是什麼概念？
賬目原值是建立在軟件、專利權及非專利技術上的一個價值統計數字，如圖二所示。
如果這一數字變動不大，這就說明華大基因在這3年中基本上是沒有什麼新研究出來的專利。
那麼，華大基因作為一家高科技公司這是不是相當詭異？華大基因的研發投入都到哪裡去了？其研發業績體現在哪裡？
圖三：華大基因專利申請情況（2001-2017年）
圖四：Genentech專利申請情況（1978-2017年）
另一方面，從員工結構上來看，華大基因的研發人員數量也是少於國內其他同業公司，生產和銷售員工數超過技術員工數的一倍不止。所以華大基因對外宣傳所謂的高科技公司有點名不副實。
圖五：華大基因與達安基因和迪安診斷技術人員數的對比情況
華大基因的核心優勢是什麼？
作為認定的高新技術型企業，如果沒有足夠專利，那麼，華大基因的核心競爭力到底在哪裡？
華大基因的核心競爭力是一個謎。
財報顯示：華大基因主營業務為通過基因檢測與分析等手段，為醫療機構、科研機構、企事業單位等提供基因組學類的診斷和研究服務，主要包括生育健康類服務、基礎科研類服務、複雜疾病類服務和藥物研發類服務四大業務板塊。其中生育健康類服務營收11.36億佔比54.21%；複雜疾病服務營收4.57億佔比21.79%；基礎科研服務營收4.04億佔比19.29%。
簡單而言，就是華大基因的主要業務集中為四大類——生育健康服務、複雜疾病服務、基礎科研服務和藥物研發服務。
從業務量上看，生育健康服務增長最為顯著，其他三塊業務也在期間有所增長。
圖六：華大基因四塊業務從2015-2017年的增長情況（億人民幣）
從毛利率的變化可以看出華大基因在產品和服務上的差異化程度。華大基因其2017年毛利率為56.95%，同比下滑2.56%。數據可以看出，近三年華大基因的銷售毛利率穩定在56%左右，且相較於競品公司而言也有比較好的表現。這說明華大基因在產品和服務上具有較大的差異性，但是在2017年產品競爭力出現小幅下降。
圖七：華大基因和競品公司的銷售毛利率情況（2015-2017年）
總而言之，從毛利率還是業務規模上來看，華大基因更像是一家生育健康服務的公司——基於國內人口紅利以及二胎政策的落地都促使生育健康的需求大幅提升，華大基因的業務也同步增加。
圖八：華大基因另外三塊業務的毛利率情況（2012-2017年）
當然，除此之外，對於其核心優勢，華大基因的對外表述為是強大的數據分析能力。
這跟華大基因的過去有關。
在過去數年內，華大基因的經營涉及到基因產業的各個層面，從重大發現性研究、基因測序服務到臨床醫學診斷，再到農業新產品科研等等，並且自2008年起在全世界建立分支機構，這讓華大基因具備了規模優勢。
其二，從產品和團隊上來講，憑藉多年積累的建庫測序分析及生物信息學分析團隊，華大基因的產品也更豐富。
早期華大基因通過貸款一次性購買了137臺Hi seq測序儀，這讓華大基因的產品更為豐富，比如，在臨床診斷領域，貝瑞和康僅能夠做染色體疾病的診斷（3~4個產品），而華大的產品包括了病毒基因分型、單基因病檢測在內的26項檢測。
2013年，3月，華大基因通過旗下子公司Beta Acquisition Corporation以1.176億美元的價格完成對美國上市公司Complete Genomics(下稱CG)的收購，收購之後，華大基因將獲得基因測序儀的生產能力。
2013年，華大基因以1.176億美元收購CG，正式具備二代基因測序儀的生產能力。
具備規模及品牌，這或許是華大基因的所有優勢。
但是，缺乏技術的問題一直困擾華大基因，並且使其在未來競爭當中的優勢逐步滑落，華大基因的困境頗為明顯——現有業務面臨紅海競爭，缺乏研發投入，高端及創新業務一時難以突破。
比如，2017年，伴隨著第三代測序技術的出現，整個行業又開始了新一輪洗牌。
資料顯示，關於三代測序，在國外，Pacific Biosciences、Oxford Nanopore Technologies等公司早就開始佈局，而在國內，早在幾年前，中科院北京基因組研究所與浪潮基因組科學早就開始共同研製國產第三代基因測序儀，2015 年 10 月 27 日，瀚海基（DirectGenomics）則公佈了基於 Helicos 技術研發的專門用於臨床的第三代單分子測序儀 GenoCare 原理樣機。
而華大基因則慢了半拍，據其財報顯示，2017年，華大基因才開始佈局了三代測序平臺。
由於缺乏創新能力，華大基因在未來的競爭當中風險開始加大——事實上，2013年後，華大基因的核心技術及研發能力並沒有伴隨CG公司的收購而加大。
從華大基因2017年招股說明書中可以看出，業務為測序儀和試劑研發的主要是6家公司，分別為武漢生物科技、武漢生物工程、深圳生物科技、深圳生物工程、華大智造和Complete Genomics（CG）。
其中，CG公司淨利潤貢獻最大，從2015年華大基因的招股書中可以看出，CG公司在2014年的淨資產為453.9萬美元，而到了2015年公司的淨資產顯著提升到了3,360.15萬美元，這不難理解，從2013年收購CG華大正式佈局上游，為了爭奪一部分的市場份額，加大測序儀和試劑的研發投入，使得CG公司在這兩年之中得到了飛速的發展。
圖九：CG公司2014-2015年財務情況
但是我們看看最新招股書中披露的信息，發現CG公司在2016年的淨資產只有1.17億人民幣，以2015年年均美元兌人民幣的匯率6.2284來算，CG公司在2015年的淨資產應該有2.09億人民幣，幾乎是2016年CG公司的1倍了。到底是什麼造成CG公司業績顯著下滑？
圖十：CG公司2016年財務情況
顯然，經過3年的試水，華大也發現在上游端已經步入了瓶頸，無法繼續在創新領域進行突破，如今的CG公司不論是核心技術還是研發能力都無法跟測序儀市場最大佔有者Illumina相提並論——基因測序巨頭illumina在此前技術領先，研發不斷投入加大的基礎之上，近期還吞併了和測序技術相關的企業，例如一些試劑公司和微液流技術提供商。這些為illumina的創新提供了源源不斷的動力。近期illumina的Hi seq設備在搭載升級版的試劑之後，讀長、測序的速度又有了大幅度的提升。
此外，作為基因行業營收規模最大的公司，華大基因營收的構成也值得探討，比如，政府補貼一直是華大基因的一個重要構成。
資料顯示，作為政府認定的高新技術型企業，華大基因享受10%的所得稅優惠。公司2017年年報數據顯示，本期新增政策補助金額達到3,368.84萬元，此外，
華大還因為測序儀研發這塊業務獲得了政府的大量補貼。
圖十一：華大基因政府補助情況（CG測序儀）
在政府補貼方面，在會計處理上，華大基因將3915.57萬元計入2017年營業外收入，2812.81萬元計入其他收益中，合計6728.38萬元相當於2017年淨利潤的15.88%。
圖十二：華大基因政府補貼情況
圖十三：華大基因政府補助情況（CG測序儀）
華大基因的上市之路
不缺錢的情況下上市，華大基因的上市之路頗為奇特，可謂是為了上市而上市。
從華大基因的招股書和2017年報中看出，華大基因在2015年和2016年的理財產品加利息分別為18.82億元和17.26億元，其利息收益分別為6,622.38萬元和7,247.59萬元。也就是說在上市之前華大基因賬面上其實是有16億以上的現金。
圖十四：華大基因2014-2016年流動資產情況（理財產品及利息）
圖十五：華大基因2014-2016年理財產品收益情況
對此上市，華大基因招股說明書顯示，華大將募集不超過17.32億元的資金用於現有的核心業務或未來業務發展方向。
然而，在上市前其實華大已經有能力去發展這些披露的項目，為何要等到上市募集資金來完成這些項目？
圖十六：華大基因IPO募集資金投向情況
華大基因的上市之謎還待合理解釋。
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