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TMT半年度策略
TMT發展信心強烈，下半年展望四大子行業
我們在今年1月發佈的《新三板TMT行業2018年年度策略：砥礪前行，厚積薄發》中表明瞭對TMT行業的發展信心，指出技術創新是未來的主旋律，並推薦了雲計算、5G/物聯網和人工智能三大投資主線。如今2018年過半，我們再度回首過去半年的市場表現，展望下半場的行業動向與投資機遇，我們認為，雲計算、信息安全、半導體、醫療信息化四大子行業值得高度關注。雲計算已是確定性的大方向，受供求兩端驅動或迎來發展好時機；信息安全與半導體領域則在網絡強國戰略的大力推動以及貿易戰的催化下有望迎來新機遇；而隨著國家對“互聯網+醫療”重視度的提升以及大數據、人工智能等技術的進一步成熟，醫療信息化進程將進一步加快。
成長性+規模性+創新性三維視角縱觀TMT行業變化
2017年，TMT行業2873家（剔除掉未出年報和異常值）企業的營業總收入與歸母淨利潤總量呈增長趨勢，行業成長性良好。規模上看，越來越多三板中小型企業轉型成為中型企業。同時盈利能力有所提升，2017年營收超1億元的企業較2016年增加58家，淨利潤超3000萬元的企業較2016年增加29家。就細分行業而言，電子設備行業營收達1億元以上的公司多達284家，佔比高達46.18%；215家企業淨利潤超1000萬，佔TMT行業淨利潤位於同範圍企業的1/4。互聯網行業在營收高速增長的同時，盈利水平尚不成熟且業內分化嚴重，有211家企業未實現盈利，也有高利潤代表者英雄互娛（9.15億元）；信息技術行業的規模穩健擴大，企業盈利能力一般，淨利潤在3000萬以上的企業較2016年增加100家。TMT行業作為國家技術創新的驅動者，持續保持高研發和人才投入，2017年行業研發總費用以9.45%增速達到245.45億元。TMT行業總體業績表現符合預期，向市場傳遞了一定的信心，2018年下半場將有更精彩的表現。
重點方向之雲計算：總體業績良好，多視角佐證雲產業鏈前景光明
三板和A股中各篩選出317家和16家雲計算類企業，兩大市場近三年來的營收與淨利潤均呈現逐年穩健提升的態勢。2017年，三板雲計算公司實現營業總收入420億元（+23%），淨利潤34.08億元（+25.2%）；A股雲計算企業實現營收1084.4億元，淨利潤62億元，反映了我國雲計算行業整體向好。微觀層面，過去半年國內雲計算企業正迎頭趕上，三板和A股企業均保持良好盈利能力。宏觀層面，供需兩端發展、雲計算創造紅利誘人、人力成本上升等因素均可助力國內雲計算發展。格局層面，IaaS未來的機會更多屬於龍頭，而SaaS市場上的大小企業均有望基於IaaS提供的成熟技術環境迎來高速擴張，PaaS承上啟下的作用日益凸顯，融合發展漸成趨勢。三板雲計算公司未來的投資方向主要有三，A股IPO方向：目前有首都在線等26家企業處於輔導期，涵蓋整個雲產業鏈。港交所H股方向：業績達到港股主板或創業板上市條件企業共有38家。基本面業績表現優異的企業：如IaaS服務商華信股份、SaaS企業中琛源、兼顧PaaS與SaaS的華移科技等，雷軍天使投資的和創科技也值得關注。
重點方向之信息安全：政策導向與資本熱潮雙雙驅動自主可控快速發展
行業近三年營收與淨利潤水平呈上升趨勢。2017年三板93家信息安全企業實現營收79.0億元（+15.8%），歸母淨利潤8.42億元；A股38家企業實現營收2275.3億元（+3.13%），歸母淨利潤151.85億元（+47.1%）。2017年三板信息安全企業的估值較2016年有所上升，達53倍，A股估值則在近三年不斷下降，2017年估值為33倍，這在一定程度上反映出三板市場的增長潛力以及A股市場的成熟度。回顧近一年來行業政策動向，國家層面不斷強調網絡強國的戰略方針，對自主可控產業的重視度不斷增加，又有貿易戰持續演進，自主可控領域或迎來高速發展期，助力“中國製造2025”的實現。信息安全企業還受到資本市場的高度關注，A股上市公司航天發展（000547）順利併購三板安全集成服務商壹進制（835339）、邦盛科技、威努特等獲得高額C輪融資等等，資本熱潮的推動很好地促進了相關企業的發展。投資方面，我們同樣推薦三條主線：1）處於IPO輔導期的7家企業，如東華宏泰、金盾軟件。2）業績符合港交所上市條件的企業，如優炫軟件、工大軟件。3）基本面表現優異的企業，如掌眾科技、中爆數字、壹進制等
重點方向之半導體：大基金助力突破行業瓶頸，中興事件催生行業新形勢
過去半年大量半導體企業完成新一輪融資，大基金助力企業突破半導體行業瓶頸，如華虹半導體、中電港分別獲得國家集成電路產業投資基金等投資方的4億美元戰略融資與12億元B輪融資。此外，相關半導體行業政策出臺與中興事件的出現，都進一步凸顯國有半導體產業發展必要性，有望迎來新一輪發展契機。從中觀視角出發以財務數據衡量半導體行業近五年發展，三板市場67家半導體企業營業總收入和淨利潤持續增長，2017年達到77.83億元（+21.4%）和4.38億元（+29.5%），增速均放緩。A股市場35家半導體類產業營收與淨利潤增長迅猛，2017年營收和淨利潤分別為896.59億元和47.98億元，業務體量遠超三板。關注未來，H股方向，業績達到港股主板或創業板上市條件企業共有10家。基本面表現優異的半導體企業則包括專業集成電路測試服務提供商確安科技和從事模擬及數模混合集成電路設計創新企業芯朋微，專業研發生產LED顯示屏、綠色照明、節能量化器件供應商聯誠發等。
重點方向之醫療信息化：CIS或成下半場主角，AI有望大顯身手
五年來，18家三板醫療信息化企業、46家A股“智慧醫療”企業的總營收與淨利潤均不斷提高，其中三板企業2017年淨利潤增速較2016年明顯提高。追溯到互聯網浪潮迭起的2013年，醫療行業借其東風啟動了信息化進程，此後國家不斷出臺政策支持，2018年更是在政府報告中提到“互聯網+醫療”等話題。而自2015年來，醫療信息化投資進入高峰期，2017年有117起投資事件，2018年至今則有35起，有力地反映了資本市場對這一領域的看好。我國醫療信息化已進入以臨床醫療管理信息化（CIS）為主的發展階段，近半年的訂單結構中，CIS訂單增速最為明顯，CIS有望領導醫療信息化的下半場。除了目前處於IPO輔導期的大承醫療以及滿足港交所主板上市財務條件的啟奧科技，隨著AI+醫療浪潮漸起，可以關注在人工智能等先進技術領域有所佈局的醫療企業。
風險提示：
雲計算發展低於預期；信息安全與半導體行業政策不確定性；人工智能落地不及預期。
只要路是對的
就不畏懼遠方
安信新三板 諸海濱團隊
重點行業
星星點燈照新程
新形勢下新三板的價值發現
新三板市場2018年中期策略
物業
併購潮起資質取消，後地產時代物業服務崛起
借力資本市場，發力規模效應優勢
關注多業態、智能化成大趨勢，成長性是企業投資主線
醫藥
規模（1.9萬億）+政策（鼓勵創新、抗癌產品）+資本市場優惠三維視角看行業
主抓創新（業績良好，產業穩健），次抓仿製（包括慢病管理）
TMT
看好四大子行業：<1>雲計算 （業績良好，多視角作證產業鏈前景光明）<2>信息安全（順政策導向與資本熱潮雙東風驅動自主可控快速發展）<3>半導體（行業大基金助力突破行業瓶頸，中興事件催生新形勢）<4>醫療信息化
教育
堅持教育仍是重要的投資方向
景氣度:K12教育＞幼教＞職業教育＞教育信息化
品牌+賽道+盈利+估值，關注細分行業龍頭
環保
新能源
政策持續發酵，環保景氣度提升
關注政策驅動下市場空間巨大且滲透率不高的領域：水治理（黑臭水體、農村汙水治理）、固廢治理（新風口）和再生資源板塊投資機會
傳媒
手遊依靠ARPU提升釋放成長潛力，內容精品化帶動價值提升，二八效應顯著建議關注擁有精品製作能力、獲取優質IP能力的公司。
安信新三板 諸海濱團隊
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【團隊榮譽】
2015年&2016連續新財富最佳新三板研究機構第一名、2017年新財富最佳新三板研究機構第二名。
2016年&2017年金牛獎新三板研究第一名2016年第一財經最佳分析師
2016年&2017年賣方水晶球獎新三板第一名。
【首席 · 諸海濱】
安信證券研究中心 •總經理助理
新三板研究負責人
2003-2007年任職光大研究所，2007年加盟安信證券研究中心。
曾獲新財富最佳策略分析師、水晶球獎、金牛獎和第一財經最佳策略分析師。
擅長自上而下和自下而上相結合的研究方法，積累策略、行業、公司豐富研究經驗！
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