作者 | 新陳

合縱科技於2015年6月10日登陸創業板，主營業務包括專業承包、建設工程項目管理以及配電與控制設備製造及相關技術服務。眾所周知，這工程項目和配電控制設備，不是啥高科技，也沒有多少故事可講，對股價刺激效果不強。

所以要想在股價上有所作為，公司必須有些新思路。

一、進軍鋰電池

只有思想不滑坡、辦法總比困難多。要想股價漲，就得投其所好，小散們喜歡追啥，咱就講啥故事。

來了，故事開講。

上市公司於2016年9月14日起停牌，籌劃重大事項，2016年12月28日發佈重大資產重組預案，擬以5.32億元收購湖南雅城100%股權，湖南雅城的淨資產賬面價值為1.52億元，溢價2.5倍收購；同時擬以1.88億元收購江蘇鵬創100%股權，江蘇鵬創的淨資產賬面價值為3449.59萬元，溢價4.5倍收購。

高溢價收購沒關係，不是可以發誓承諾嗎？

根據預案披露，湖南雅城原股東承諾2016年、2017年、2018年實現的扣非淨利潤分別不低於3814萬元、5152萬元和6629萬元。

江蘇鵬創原股東承諾2016年、2017年、2018年以及2019年實現的扣非淨利潤合計不低於6715萬元，而2016年度已經實現扣非淨利潤1182萬元，換言之，剩下三年實現扣非淨利潤合計不低於5533萬元。

值得注意的是，湖南雅城原股東科恆股份僅以其所取得的全部對價的50%為限對湖南雅城業績承諾進行補償。

本次收購湖南雅城和江蘇鵬創，分別產生了2.79億元、1.43億元的商譽。

而根據公開信息顯示，湖南雅城主營電子新型材料的開發，將助力合縱科技進軍鋰電池業務。

江蘇鵬創主營電力工程設計、勘察、測量與諮詢服務，目的在於鞏固原有的主營業務。

湖南雅城、江蘇鵬創均於2017年8月份納入公司合併範圍，湖南雅城貢獻淨利4392.36萬元，江蘇鵬創貢獻淨利潤984.58萬元，合縱科技近三年歸母淨利潤對比圖如下：

可以看到2017年合縱科技歸母淨利潤增長率接近50%，看似增長迅猛，但扣除新併入的兩家公司淨利潤，歸母淨利潤僅剩7750萬元，相較於前兩年反而有所減少。

本次併購預案同時還募集4.48億元，最終的定增價格為20.28元/股，認購對象為贛州合縱投資管理有限合夥、深圳天風天成天富13號資產管理計劃以及安信基金白鷺定增2號資產管理計劃。資金主要用於湖南雅城2萬噸磷酸鐵項目建設。

基於上述信息，風雲君就產生了兩個疑問：

首先，科恆股份主營業務同樣涉足鋰電池，如果湖南雅城是一個優質標的，科恆股份作為原股東，為何不選擇直接收購而是轉讓給合縱科技？

其次，科恆股份以50%的交易對價參與業績承諾，這到底是誰虧了？

二、“異常耐心”的持股者

暫且帶著疑問往下看。停牌四個月後的2017年1月11日，合縱科技帶著一次收購兩標的的利好消息復牌，可是，股價卻連續下跌，7個交易日股價下跌了30%。

看來，市場對合縱科技的這次收購併不買賬嘛！隨後合縱科技又開始了近2個月的陰跌，而後股價弱勢震盪將近半年之久。

股價長期的橫盤整理對於持倉者尤其是散戶來說無疑是巨大的考驗，公司在此期間的股東人數變化圖如下：

從上圖，可以清晰的看到，合縱科技的股東人數從2016年中報開始不斷減少，籌碼趨向集中，直到2017年3季度到2017年底，股東人數僅剩一萬人左右。

2017年9月11日上市公司停牌，擬啟動非公開發行股份事項的詢價工作。2017年9月19日復牌，合縱科技短短兩個月內股價從20元漲到了34元，區間漲幅達70%，之後持續陰跌回20元到22元的區間，但是股東人數截至2017年12月31日，幾乎沒有變化，籌碼依然非常集中。

要知道，在股市裡，比起踏空，更讓人難受的莫過於獲利回吐，面對70%的漲幅，籌碼沒有任何鬆動的跡象，是否可以理解為原先的持股者“認為”股價還能重新上漲？

三、“天津茂聯”的魔力

股東人數變化的情況暫且按下，繼續往下看。

2017年9月13日，合縱科技股東劉澤剛、韋強、張仁增、何昀以個人融資為由進行了部分股權質押，一星期後上市公司發佈公告稱，擬與啟源資本、劉澤剛及其他合夥人共同設立新能源產業股權投資基金——寧波源縱新能源股權投資合夥企業（以下簡稱“寧波源縱”）。

合縱科技最終耗資1億元以獲得寧波源縱18.72%的股權。合縱科技在落實收購資產相關事項的同時，還設立了這個新能源股權投資基金，由此可以判斷，公司後續還有動作，收購湖南雅城或許只是公司進軍鋰電池業務的第一步。

果不其然，2017年11月寧波源縱擬收購天津茂聯50.25%的股權，作價5.33億元，以現金方式支付。2018年1月18日寧波源縱繼續增資天津茂聯4.36億元。（本次增資後佔有股權55.876%）

天津茂聯承諾2017年、2018年、2019年及2020年實現的歸母扣非淨利潤分別為：不虧損、不低於0.6億元、3.2億元及3.4億元。即標的公司2017年、2018年、2019年實現的歸屬母公司的扣非淨利潤總計不低於3.8億元。

但是據公開信息披露，天津茂聯2016年淨利潤虧損-1,954.75萬元，2017年1月至7月淨利潤虧損-104.35萬元。由此可見，天津茂聯的盈利能力堪憂，未來業績承諾完成情況不容樂觀，可公司又為何屢次入資天津茂聯呢？

原來，天津茂聯本身擁有贊比亞1500萬噸銅鈷渣堆礦資源90%的股權，該渣堆礦石早期英國企業鍊銅留下的，據數據統計其總儲量約1500萬噸，其中鈷平均含量約0.89%、銅平均含量約1.23%，上市公司可開採權益儲量達2.69萬金屬噸鈷和4.74萬噸銅，而洛陽鉬業的權益產能也不過1萬多噸，華友鈷業則有7萬噸左右。

如此說來，合縱科技的野心不可謂不大。通過入股天津茂聯，介入鋰電池上游端，再結合此前收購的湖南雅城，志在打造一條完整的鋰電池產業鏈。

此處，劃重點哦。

寧波源縱繼續增資天津茂聯之前，即2018年1月6日，寧波源縱原股東劉澤剛，韋強作價3000萬元轉讓4.72%股權給科恆股份，支付方式為現金。根據2017年年報信息披露，寧波源縱4.72%股權價值為2500萬元左右，時隔一個來月，轉手就可以賣3000萬元，僅一個月兩位股東就輕鬆賺了500萬元。

更上市公司做生意就是好！這錢賺得要不要這麼容易啊？

四、如期而至的“大漲”

上文提到，二級市場裡的持股者們對於70%的股價漲幅不為所動——股東人數並未出現大幅增加，時間來到2018年2月2日，合縱科技再次停牌籌劃重大事項，難道這就是他們一致耐心等候的契機？

2018年2月9日合縱科技發佈公告稱，公司擬以現金收購劉澤剛、韋強及張仁增持有寧波源縱的份額，交易金額預計1到2億元人民幣。

2018年3月2日復牌以後，股價走勢終於一改前期弱勢震盪的低迷表現，再次扶搖直上，自3月2日復牌到3月23日，區間漲幅超過1倍。

巴特，直到2018年3月23日股價從高點39.2元下跌了近25%，收購計劃始終沒有新的進展，2018年4月24日公告宣稱終止重大資產重組。

然鵝，截至2018年3月31日，在股價大幅上漲後，股東人數就再次神奇地增加了一倍多。

這算不算可以理解為籌碼已經派發完畢？

結合上圖，再帶大家重新梳理一遍籌碼的流動過程：

首先，持股者們在此前高達70%漲幅的上漲波段中，沒有選擇派發籌碼。似乎對股價後續上漲很有信心；

其次，股價配合重組利好消息，不斷上漲，但利好消息至始至終沒有真正落實，這就是真正的講故事策（tao）略（lu）；

再次，在利好消息（故事）的配合下，助推股價再次上漲，區間漲幅將近1倍，高位進行籌碼派發，導致在2018年一季度股東人數較前一個季度增加了一倍；

最後，再宣佈利好消息不作數。2018年4月24日，上市公司宣佈重組失敗。

換個玩法繼續來。

原來說好的組方案變更為由合縱科技及天津茂聯其他新增股東共同對天津茂聯增資4.2億元，

增資完成後，上市公司直接持有天津茂聯14.60%股權，同時通過在寧波源縱中持有1億元的出資份額間接持有天津茂聯的部分股權。公告稱，增資的資金用於贊比亞投資建設冶煉廠和天津原廠區建設。

五、精準減持

而每一次相應的資本運作過程中，公司股價都會有明顯的波動，恰恰是在這幾個上漲波段中，公司股東王維平進行了多次減持：

由上圖可知，王維平累計減持90.4萬股，累計套現2459萬元。且每次減持均為上漲波段的高點。

這技術，股神都沒這麼神啊！

六、隱患

合縱科技向鋰電池產業轉型的美好初衷值得肯定，但是，如果只是說說而已，玩虎頭蛇尾的遊戲，那就有點兒戲了。

其一，公司募資4億多元計劃用於湖南雅城2萬噸磷酸鐵項目建設，至今沒有任何進展（錢到位，活沒幹）。

其二，2017年，江蘇鵬創扣非淨利潤為1328.4萬元，根據業績承諾，未來兩年江蘇鵬創扣非淨利潤要達到4205萬元，看起來並不容易。

其三，公司顯然對於天津茂聯所擁有的贊比亞資源過分樂觀，

最後，回到二級市場上來看，公司當前股價就在22元附近震盪，近期原始股東韋強、張仁增、何昀、高星等幾位大老闆的股份到了解禁期（2018年6月9日），幾位老闆們是否掐點減持？

另外，9月份還有原定增限售股的解禁，合縱科技的股東們會否再來一次高位精準減持？拭目以待。

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關鍵字: 合縱科技 基金 劉博鈺