能源：油價如期調整。短期來看，油價仍將受到OPEC增產言論的衝擊。高波動仍將維持一段時間。
有色：銅維持震盪走勢，多空因素並存。鉛供應吃緊，鉛鋅比值交易推波助瀾。鋁價相對低估，關注降庫可持續性。鎳延續降庫勢頭，貼水有所修復。
黑色：螺紋呈現淡季不淡特徵。不過在美元快速升值，新興市場整體面臨資本外流的風險下，新興市場風險資產的表現都將承壓。如果後續螺紋的淡季特徵呈現，或會出現進一步的下跌行情。鋼廠鐵礦庫存天數處於同期高位，若螺紋進一步下行，鐵礦也將繼續承壓。
農產品：貿易戰硝煙暫退美豆強勁反彈。如果
貿易戰因素消退，後續關於天氣的炒作將主導美豆行情。
大宗商品
本週原油基金淨多繼續大幅減倉，美汽油基金淨多繼續增加至歷史新高。
一、宏觀環境
發達經濟體數據欠佳，美元維持強勢。歐元區5月製造業PMI初值55.5，不及預期的56.1；其中德國5月PMI初值56.8，不及預期的57.9。英國4月CPI、核心CPI分別為2.4%和2.1%，均較預期低0.1%。日本5月東京CPI為0.5%，低於預期的0.6%。美國4月新屋銷售66.2萬套，不及預期的68萬套，4月耐用品訂單環比下降1.7%，同樣低於預期的1.3%。歐、日、英經濟數據持續下滑使得市場對其央行貨幣政策緊縮的信心下降，美元在本週繼續維持強勢，收於94.2上方。美元指數仍有上行動能，很可能觸及95.2附近的強阻力。
美聯儲5月會議紀要顯示未來將允許通脹短暫超過2%，被市場解讀為偏鴿派的信號。同時美聯儲對於貿易保護主義對經濟可能造成的負面影響表示擔憂。當前6月加息基本已是板上釘釘，但由於5月會議紀要允許通脹“超調”，年內4次加息的概率有所下降。我們目前維持年內3次加息的判斷。
特朗普“變臉”，政治不確定性仍存。在朝鮮引爆核試驗設施後，特朗普突然宣佈取消6月12日與金正恩的會面。但在週六又稱已經派出了會議先遣小組，若會議如期舉行，先遣小組將進行籌備。週日特朗普再次確認6月12日的會面如期舉行。對於中美貿易談判，儘管雙方上週剛剛達成原則性共識，但特朗普本週稱對於近期的談判進展不滿意，只是個“開始”。政治不確定性將對近期風險資產價格產生抑制。
二、能源：油價如期調整
一週聚焦
走勢回顧：前兩週週報我們反覆提示了油價近期的顯著高估，本週油價因為OPEC機將增產開啟調整驅動。截至5月25日，WTI周度跌幅4.77%，Brent周度跌幅2.64%，Oman周度跌幅1.69%，SC周度跌幅0.87%。
OPEC將在6月的會議上討論下半年增產事宜
5月22日召開的OPEC和非OPEC減產委員會技術會議上，OPEC表示可能會在6月份決定提高石油產出，以應對委內瑞拉產出下降、且伊朗可能出現的供應短缺的擔憂。同時5月25日，OPEC進一步發表言論，稱OPEC與非OPEC產油國表示正討論將產油限額上調100萬桶/日左右，6月將進行最終討論。沙特、俄羅斯、阿聯酋石油部長本週將討論如何將減產執行率由4月的152%降低至100%。此消息一出，疊加前幾日已經有的增產言論，油價近期的高估得到急速修正。
目前短期來看，油價仍將受到OPEC增產言論的影響，由此而受到衝擊以及高波動仍將維持一段時間。
近期基本面尚無顯著起色，但檢修季即將結束
從季節性來看，美國2018開年以來累庫速度明顯弱於往年同期，但本來要在檢修季結束後開始的降庫也略偏遲。這主要源於今年煉廠檢修的推遲，所以帶來的原油降庫也偏遲。目前按照目前的檢修計劃，美國煉廠已經逐步步出檢修季，接下來大概率看到原油庫存重新開始下降。
三、有色：鉛一枝獨秀
一週聚焦
走勢回顧：截至5月25日，LME鉛、滬鉛分別收漲4.37%和2.76%，領漲各品種。漲幅居前的是LME鎳漲0.7%，LME銅、滬銅分別漲0.5%和0.49%；LME鋅和滬鋅分別收跌1.44%和0.7%，跌幅領先。LME鋁微漲0.07%，滬鋁微跌0.24%。
銅：庫存較上週下降，但受到 原油價格拖累。本週上期所和LME精煉銅庫存均較上週有所下降，在上週末中美貿易談判達成原則性和解後，本週前半段銅價上漲。但本週後半段，由於特朗普“變臉”、美元指數走強和原油價格下跌，銅回吐了大部分周初的漲幅。從升貼水看，滬銅升水繼續擴大，現貨採購意願可能仍然不強。繼續關注庫存變化。
鋁：相對被低估。本週鋁仍是震盪行情，LME鋁走勢明顯受到了銅價影響，先漲後跌。滬鋁則在後半週上演V形反轉行情，逆市上漲。上期所電解鋁庫存在近兩週顯著下降以及期鋁貼水可能是引發滬鋁走強的原因。若庫存維持下降勢頭，鋁作為有色金屬中相對低估的品種，或出現上漲行情。
鉛鋅：鉛供應吃緊，鉛鋅比值交易助推。據路透社 報道，近幾個月中國鉛回收冶煉廠的環保檢查已經令供應減少，同時LME鉛庫存降至5年最低水平。鉛供給短缺超出了期初的市場預期，因而當前出現明顯的價格修正。此外，處於歷史低位的鉛鋅比近兩週迅速攀升，投資者買入鉛而賣出鋅。滬鋅庫存依舊下降，但LME鋅庫存有所增加。滬鋅一定程度上受到鋼價下跌的衝擊，當前維持貼水600元左右的水平。
鎳：庫存持續下降，維持強勢。上期所和LME的鎳庫存延續下降勢頭，本週衝高回落但全周依然收漲。如我們上週提示，本週滬鎳貼水修復，但仍貼水200元左右，修復行情或延續。
四、黑色：等待進一步的明確邏輯
一週聚焦
走勢回顧：截至5月25日，螺紋期貨主力合約周度跌幅1.82%，熱卷期貨主力合約漲幅0.95%，焦煤期貨主力合約周度跌幅4.43%，焦炭期貨主力合約周度跌幅5.22%，鐵礦石期貨主力合約周度跌幅4.92%。
淡季不淡演繹中
通常過了金三銀四，螺紋進入傳統淡季，降庫速度也將放緩。但本週螺紋仍延續快速的下降勢頭，呈現明顯的淡季不淡現象。從宏觀大環境來看，在美元快速升值，美國經濟表現明顯好於非美經濟體之時，新興市場整體面臨資本外流的風險。在此情況下，整體新興市場風險資產的表現都將承壓。所以在此情況下，如果螺紋的淡季特徵呈現，或會出現進一步的下跌行情，呈現2016與2017年時從6月開始明顯反彈的概率較小。
鋼廠鐵礦石庫存天數處於持平去年同期
供給側改革之後，通常只有春節附近，鋼廠才會囤積較多的原料以備生產之需，其餘時間均不會囤積較多的原料庫存。從近期國內大中型鋼廠庫存天數來看，已經接近近幾年除春節外的較高水平。同時在螺紋季節性淡季即將到來之際，鐵礦相應承壓的概率較大。
特別提示：本報告內容僅對宏觀經濟進行分析，不包含對證券及證券相關產品的投資評級或估值分析，不屬於證券報告，也不構成對投資人的建議。
若有意購買相關報告/服務，請將姓名、工作單位、職務及手機號發送至[email protected]。
長按上方二維碼關注我們
閱讀更多 魯政委 的文章
