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國金證券 王建禮
復宏漢霖：中國生物藥龍頭，核心產品收穫在即!
Biosimilar：目前產品線佈局完整，覆蓋了全線產品，通過差異化臨床策略，國內領先，核心產品收穫在即。其中利妥昔單抗生物類似藥針對DLBCL遞交上市申請，針對RA即將進入臨床III期，均為國內首家，定量估值在46-65億人民幣;曲妥珠單抗生物類似藥，針對乳腺癌適應症臨床III期，國內排名第二，胃癌適應症臨床前，定量估值44-65億;阿達木單抗生物類似藥，針對銀屑病適應症III期臨床進行中，臨床進展最快;針對RA臨床I期，定量估值26-38億;貝伐珠單抗生物類似藥，針對CRC適應症臨床III期，國內第一，NSCLC臨床一期，定量估值44-53億。
創新生物藥：針對不同產品進行結構優化、針對新靶點研發具有自主知識產權產品，針對EGFR、VEGFR2、PD-1、PD-L1等靶點產品臨床領先，研發實力雄厚，臨床持續推進。
定量估值：根據國金“5D3S”藥品評估模型，我們認為在不考慮產品的超適應症使用的情況下，目前臨床後期的產品的估值在160-220億人民幣，在研及早期產品估值10億，合計靜態估值為170-230億人民幣之間，隨著新產品的臨床推進，公司的價值將持續提高。
復宏漢霖優勢：可負擔起的創新藥!
憑藉更低的研發成本、更低的生產成本和更高的臨床成功率，復宏漢霖的可以提供質高價優的生物藥;同時憑藉具有自主知識產權的產品和國際化的臨床，推進產品的組合療法和國際市場的准入，鑄就公司的綜合壁壘。
復星醫藥：創新驅動的綜合醫療集團!
復星醫藥作為復宏漢霖的控股股東，持續的研發投入造就了國內優秀的生物藥企，我們認為未來複宏漢霖憑藉復星醫藥的資源稟賦，在產品上市後的銷售、商業醫保的對接、生產基地建設及海外註冊形成協同效應，造就中國的生物藥龍頭。
盈利預測
復星醫藥作為復宏漢霖控股股東，我們預計公司18-20年歸母淨利潤分別為37.51/43.84/51.35億。考慮到公司利潤結構改善帶來的估值重構以及研發的收穫期，給予買入評級。
風險提示
併購低於預期、整合低於預期、新產品獲批低於預期、產品降價。
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