在A股上市的中藥企業中，雲南白藥（000538）和貴州百靈（002424）均地處西南一隅，雲貴高原之上，且產品都具有獨特性。目前，國家級保密處方僅雲南白藥、片仔癀、安宮牛黃丸3種，基本上都是可以救人於即倒的，均是赫赫有名，而貴州百靈的產品也具有壟斷優勢與不可複製的核心競爭力。那麼，本文就財務走勢工具對二者進行分析比較。
一、雲南白藥（SZ000538）VS貴州百靈的介紹
雲南白藥不消說，眾所周知的知名企業和知名品牌，早在1993就上市了。它屬於醫藥製造行業的中藥板塊，目前市值1200億左右，在上市醫藥股中名列第3，僅次於恆瑞醫藥、康美醫藥。
貴州百靈是從事苗藥研發、生產、銷售於一體的醫藥上市公司，2010年6月，公司以“中國苗藥第一股”的美譽在深圳證券交易所上市，目前市值200億左右。
二、雲南白藥與貴州百靈的價值鏈分析
1.雲南白藥
（1）中央產品線
2018年4月公司再次上調核心產品價格，調價品種為雲南白藥氣霧劑、痔瘡膏和創可貼，提價幅度在5~20%之間。2017年公司中央產品已開始提價，並控貨理順渠道，疊加此次提價刺激，渠道商利潤擴大。同時出廠價也小幅上調，銷售支持也將同步跟進，進一步提升銷量，擴大市場份額。
（2）普藥產品線
氣血康口服液是公司普藥板塊中重點培育的品種，銷售額逐步提升。公司普藥品種還有蒲地藍消炎片、傷風停膠囊等。
（3）健康板塊
2017年健康品板塊實現收入43.61億元，同比增長16.09%，繼續保持兩位數增長，增速超預期，但因控貨影響，2018年Q1增長有所影響。雲南白藥牙膏市場佔有率位居全國第二位、民族品牌第一位，公司也持續推出兒童牙膏等新品類，預計增長延續。養元青、衛生巾、面膜等其他個人護理仍在持續培育階段。健康板塊的營銷模式也在持續創新，強化互聯網營銷平臺，陸續運作“雲南白藥愛跑538”等事件型營銷，鞏固提升品牌形象。
（4）中藥資源事業部
中藥資源事業部依然是最速最快的板塊，2017年收入增速23.19%，目前已完成從中藥材種植到藥材中間產品到養生保健產品的全產業鏈佈局，其中代表產品豹七三七已成為雲南高品質三七的代表。下游養生保健方面，陸續推出四季養生產品、均衡餐、藥膳湯包等新產品。
（5）混改與激勵
2017年公司股東完成混改，股權結構變為雲南省國資委、新華都與江蘇魚躍分別持有45%、45%、10%股權，白藥控股及雲南白藥均變更為無實際控制人企業。股東混改的實施有利於公司建立市場化的治理和決策機制，進一步增強公司經營活力、經營效益和資源整合能力。激勵方面，2017年11月公司通過《關於公司高級管理人員薪酬管理與考核辦法的議案》和《關於公司獨立董事津貼管理辦法的議案》，高管薪酬已實現市場化提升。公司市場化改革持續推進，後續激勵持續優化更值得期待。
（6）發展戰略
2017年白藥控股完成混改，是公司經營發展的一個轉折年，機制改革，公司持續拓寬發展範疇。面對新的發展環境，公司的領域將不再侷限於傳統中醫藥，有望通過通過戰略合作、開發引進、投資併購、創新服務等多種方式，拓展醫藥材料科學、醫療器械、慢病管理等新興領域。
作為中藥消費的龍頭白馬，控股混改以及高管激勵優化的最終落地，資源潛力的發掘將拓寬公司的成長邊際，有望繼續提升公司的估值溢價。
2.貴州百靈
貴州百靈擁有較為完善的產品結構，主要分為三條線路：
（1）一線品種銀丹心腦通軟膠囊，屬於心腦血管類藥物，近幾年銷售規模實現穩定增長；
（2）二線品種維C銀翹片、咳速停糖漿及膠囊、小兒柴桂退熱顆粒、金感膠囊和雙羊喉痺通顆粒覆蓋了感冒類藥物、咳嗽類藥物、兒童類用藥、咽喉類用藥等市場，已佔有一定的市場份額；
（3）三線品種康婦靈膠囊、泌淋清膠囊、經帶寧膠囊、消咳顆粒、複方一枝黃花噴霧劑等產品覆蓋了婦科類藥物、泌尿系統類藥物、咽喉類藥物等市場，通過營銷整合和市場開發，銷售額一直處於快速增長態勢，市場影響力逐步提升。
目前，貴州百靈生產的17個苗藥品種全部擁有發明專利，面向基層醫療市場的營銷體系改革也初見成效，“分級診療”政策落地後基層市場的擴容料將推動公司傳統業務的快速放量，同時公司在研新藥項目數量與質量並重，其中糖寧通絡和普儀司他如能順利上市將為公司業績增添大的助力。
三、雲南白藥與貴州百靈的財務走勢比較
從雲南白藥與貴州百靈近10年的淨利率曲線走勢圖中可以看出，貴州百靈一直要優於雲南白藥。
從近10年兩者的資產負債率和ROE走勢曲線比較來看，雲南白藥roe水平整體要優於貴州百靈，但再疊加資產負債率就可看出，二者的ROE與資產負債率曲線走勢是大體呈相關性的。雲南白藥ROE水平較高與其負債率相對更高有關係的。不過兩家企業的負債率和ROE都處於良性水平。
綜合來看，雲南白藥與貴州百靈兩家企業價值鏈都各有其特色和優勢，財務數據表現良好，具備價值投資的潛力。但我們還需要從目前二者的估值水平來進行一下分析。
自1993年上市的發行價3.38元，雲南白藥的股價一路走高，於近期達到120.05元的高點，翻了34.5倍，目前在歷史高位運行，市盈率在35倍上方。貴州百靈2010年06月03日上市，每股發行價40.00元，2015年06月15日股價衝上105.00元的巔峰，此後整體一路走跌，更是在今年春節前02月09日跌入最低谷，現今仍在低位徘徊。
閱讀更多 0方尖碑0 的文章
